G三一：審慎推薦
G三一（600031/5.95元）－期業(yè)績回顧－審慎推薦
要點：
三一重工今日公布了2005年的三季度報告，前三季度共錄得每股收益0.43元，同比下降25.3%，其中三季度單季錄得每股收益0.10元，同比下降33%。
評論：
銷售收入在三季度略有起色。公司前三季度共實現銷售收入18.9億元，同比下降12%，不過受益于我國固定資產投資增速的反彈，工程機械市場在三季度有所反彈，公司三季度單季的銷售收入達到了6.2億元，相比去年同期增長7%，是公司自去年宏觀調控以后首次實現季度收入的同比增長；其中，公司的主打產品-混凝土機械的單季收入達到了4.88億元，同比增長10%。
判斷市場就此回暖仍為時過早。一方面，我們預期，由于泵送混凝土機械在房地產建設中使用較廣，因此房地產投資增速的下降仍會對混凝土機械明后年的需求帶來一定影響；而另一方面，觀察公司前三季度的財務報表，營銷力度的加大無疑是令公司在三季度能夠實現單季收入同比增長的重要原因。今年前三季度，公司營業(yè)費用占銷售收入的比重達到了12.3%，相比去年同期7.5%的水平提高了4.8個百分點，同時，公司的應收賬款周轉期也提升到了140天，大大高于去年同期的89天，表現出公司為了促進銷售，采取了比較激進的銷售手段，延長了客戶的付款天數，不過這無疑也加大了其中所蘊含的風險。
現金流依然表現一般。公司今年前三季度的經營活動現金流為-1.7億元，其中三季度單季公司的經營活動現金流為4,632萬元，和當季度實現利潤相當。不過公司的應收賬款（10.6億元）和存貨（12.7億元）仍然保持在比較高的水平，單季度兩者的周轉天數分別達到了156和274天，均比二季度有所提高?？紤]到工程機械的客戶往往資金面比較緊張，在經濟處于下降周期中，我們預計公司未來將會面臨較大的壞賬風險，同時由于原材料價格的下降，我們相信公司的存貨也可能會面臨貶值的風險。
盈利調整，維持審慎推薦評級。我們預計今年下半年和明年，工程機械市場仍然難有很大的起色，同時公司營業(yè)費用的大幅增長也高于我們的預期，因此我們將公司今明兩年的盈利預測分別下調了8.8%和8.5%。調整后，我們預計公司今明兩年的每股收益將分別為0.56元和0.61元。仍然維持對公司“審慎推薦”的投資評級。
編輯：
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