“每次旅程都始于小小的一步。”

　　這是凱雷創(chuàng)始合伙人戴維·魯賓斯坦(David Rubenstein)最著名的一句話。

　　20年來，凱雷創(chuàng)造了全球超過30%的平均年投資收益，今天，“凱雷”的名字已成為美國資本歷史上的一個(gè)傳奇。

　　凱雷于1987年由大衛(wèi)·魯賓斯坦(David M. Rubenstein)、威廉康威(William E. Conway)及丹尼爾·德安尼羅(Daniel A. DAniello)成立并設(shè)立總部在美國首都華盛頓，是全球最大私人股權(quán)投資公司之一。目前，凱雷由三位創(chuàng)始人及主席郭士納(Louis V. Gerstner)共同領(lǐng)導(dǎo)，管理的資本達(dá)350億美元，通過旗下37只基金共投資了超過150余家公司，跨越四大投資領(lǐng)域-收購、創(chuàng)投和成長資金、房地產(chǎn)及杠桿融資。自成立以來凱雷已參與超過439項(xiàng)投資案，共投入達(dá)143億美元，并投入自有資金達(dá)12億美元，總收購價(jià)值超過519億美元。

　　2004年無疑是凱雷迄今最成功的一年，共進(jìn)行了107宗總計(jì)達(dá)23億美元的投資；當(dāng)年向投資者返回的原始投入資金及利潤合計(jì)為53億美元，同時(shí)又籌集到了78億美元新增基金。

　　而同年4月，凱雷在上海開設(shè)了它的首個(gè)中國大陸辦事處。

　　從對(duì)攜程旅行網(wǎng)的投資透過在公開招股并在納斯達(dá)克(NASDAQ)上市中獲得超過14倍的高額回報(bào)，魯賓斯坦稱中國市場已然為國際私人股權(quán)投資基金提供了“戲劇性的成功投資案例”。

　　攜程網(wǎng)的超14倍投資收益神話

　　攜程網(wǎng)不是凱雷在中國的第一筆投資，但卻是凱雷中國故事必講的部分。

　　成立于1999年7月的攜程網(wǎng)是國內(nèi)最早“落地”的網(wǎng)站。在2000年11月凱雷投入800萬美元前，攜程網(wǎng)曾獲得了包括在國內(nèi)高科技行業(yè)普遍撒網(wǎng)的IDG的第一輪投資，及以軟銀集團(tuán)為首的第二輪投資。

　　攜程網(wǎng)無疑是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最擅長利用融資獲得高速增長的企業(yè)，這與其創(chuàng)始人個(gè)人背景有關(guān)。但凱雷的適時(shí)進(jìn)入才使其最終成功地走上了境外上市的融資道路。

　　應(yīng)該注意的是，凱雷的進(jìn)入時(shí)機(jī)選在了2000年11月攜程網(wǎng)收購國內(nèi)最早、最大的傳統(tǒng)訂房中心——現(xiàn)代運(yùn)通，并因此成為中國最大的賓館分銷商之后。而此后，攜程網(wǎng)即收購了北京最大的散客票務(wù)公司——北京海岸航空服務(wù)公司，建立了全國統(tǒng)一的機(jī)票預(yù)訂服務(wù)中心，在十大商旅城市提供送票上門服務(wù)。

　　融資方面，攜程網(wǎng)三輪融資共計(jì)吸納海外風(fēng)險(xiǎn)投資近1800萬美金。2001年10月，攜程宣布盈利。2002年攜程全年相關(guān)營收超過10億元。

　　2003年12月9日，作為互聯(lián)網(wǎng)寒冬后的第一只中國概念股，攜程網(wǎng)成功登陸NASDAQ，其發(fā)行價(jià)為18美元，收盤價(jià)達(dá)34美元，增幅近90%。之后道瓊斯發(fā)表評(píng)論文章指出，越來越多的美國投資者更加看好中國網(wǎng)絡(luò)公司。

　　作為直接投資，凱雷投入攜程的規(guī)模為800萬美元，回報(bào)是占有攜程30%的股份。而在3年后上市退出，凱雷得到的則是超過14倍的投資回報(bào)。

　　實(shí)施該項(xiàng)目的是凱雷亞洲創(chuàng)投及增長基金，是凱雷在亞洲三大業(yè)務(wù)(即收購、創(chuàng)投及增長基金和房地產(chǎn))之一，此基金在中國、印度、日本和韓國處于成長階段的公司中進(jìn)行收購少數(shù)股權(quán)的投資，由董事總經(jīng)理祖文萃領(lǐng)導(dǎo)。凱雷亞洲創(chuàng)投及增長基金投資于各種高增長領(lǐng)域、具有卓越當(dāng)?shù)毓芾韴F(tuán)隊(duì)的公司，并強(qiáng)調(diào)與所投資公司的首席執(zhí)行官密切合作，積極參與董事會(huì)的決策，并通過凱雷的全球網(wǎng)絡(luò)和資源提供增值。

　　值得注意的是，在這項(xiàng)經(jīng)典案例中，凱雷所表現(xiàn)出來的驚人的判斷力。

　　在2000年底凱雷投資攜程的時(shí)候，這個(gè)項(xiàng)目并不為人們看好。凱雷負(fù)責(zé)人祖文萃事后介紹，當(dāng)時(shí)主要是看中了攜程的市場前景和他們的管理團(tuán)隊(duì)。而凱雷果斷注資之后，還利用自身的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)幫助攜程一步步從一個(gè)比較小的創(chuàng)業(yè)公司，成長為一個(gè)各個(gè)方面都具有國際標(biāo)準(zhǔn)的公司。

　　除了對(duì)項(xiàng)目價(jià)值的判斷外，凱雷對(duì)進(jìn)入國際資本市場時(shí)機(jī)的判斷同樣是非常到位的。

　　在納斯達(dá)克剛剛有上升的苗頭時(shí)，就幫助攜程著手籌備上市的工作，并且在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)將攜程送上了NASDAQ，凱雷也因此實(shí)現(xiàn)了其對(duì)攜程的承諾并獲利退出。

　　攜程網(wǎng)的巨大成功也同時(shí)造就了凱雷中國區(qū)在全球范圍內(nèi)的戰(zhàn)略性地位。2004年4月,凱雷在上海開設(shè)了它的首個(gè)中國大陸辦事處的國際私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，K在2005年5月相繼于北京設(shè)立辦事處，成為唯一一家在北京、上海及香港三個(gè)中國重要據(jù)點(diǎn)同時(shí)擁有辦事處，可見凱雷在中國的資源投入已相當(dāng)可觀。凱雷自此開始常駐中國進(jìn)行正式運(yùn)作，業(yè)界紛紛預(yù)言這將很快結(jié)束凱雷沒有大規(guī)模投資大陸企業(yè)的狀況。

　　預(yù)測顯然是準(zhǔn)確的，8個(gè)月后，即傳出消息，凱雷在收購太平洋人壽保險(xiǎn)及徐工機(jī)械等大型國企上頻頻作為。

　　“外國收購基金進(jìn)入中國的分水嶺”

　　基于對(duì)亞洲市場的看好，凱雷集團(tuán)于1997年在香港設(shè)立了亞洲第一個(gè)辦事處和地區(qū)總部，自此逐步擴(kuò)大為由 8個(gè)辦事處所構(gòu)成的亞太區(qū)網(wǎng)絡(luò)-包括北京、香港、孟買、首爾、上海、新加坡、悉尼及東京。

　　凱雷亞洲收購基金是凱雷亞太區(qū)最受關(guān)注的一只基金。啟動(dòng)于 1998年，資金規(guī)模為7.5億美元。凱雷亞洲收購基金在亞洲全境(通常日本以外)從事收購、私有化及戰(zhàn)略性少數(shù)股權(quán)投資等。該基金投資的重點(diǎn)行業(yè)包括：電信和媒體、消費(fèi)產(chǎn)品和零售、制造和金融服務(wù)及健康醫(yī)藥等領(lǐng)域。

　　董事總經(jīng)理?xiàng)钕驏|負(fù)責(zé)凱雷亞洲收購基金，他也是凱雷全球管理委員會(huì)的委員。楊向東，畢業(yè)于美國哈佛大學(xué)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)士及工商管理碩士(MBA)學(xué)位，于2001年加入凱雷投資集團(tuán)前，任職于高盛公司九年，擔(dān)任董事總經(jīng)理、主管亞洲直接投資業(yè)務(wù)。

　　楊向東透露，到目前為止，他所管理的亞洲收購基金是亞洲最大的收購基金之一，其平均年收益率在20%至30% 之間。楊向東的回答是否保守了些，現(xiàn)在還無據(jù)可考。在今年連續(xù)拿下徐工機(jī)械、太保人壽兩起重大投資項(xiàng)目后，楊的笑容仍然有所保留。

　　2005年10月25日，談判延續(xù)一年多，在擊敗包括世界機(jī)械制造行業(yè)巨頭的美國卡特彼勒公司，以及華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司、美國國際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金和花旗亞太企業(yè)投資管理公司等競爭對(duì)手后，凱雷以 3.75億美元(約合30億元人民幣)的價(jià)格收購徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司(下稱徐工機(jī)械)85%的股權(quán)。這是國際投資基金收購中國大型國企絕對(duì)控股權(quán)的第一例。

　　此前，2004年初，凱雷因不接受其過低的入股比例而主動(dòng)退出由中信資本牽頭對(duì)哈藥集團(tuán)的收購案，但不依賴于類似哈藥收購案中精心設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)，而直接以控制徐工機(jī)械85%股權(quán)的形式出場——用《華爾街日?qǐng)?bào)》此前報(bào)道預(yù)測評(píng)論所言，它將成為“外國收購基金進(jìn)入中國的分水嶺”。

　　作為中國最大的工程機(jī)械開發(fā)、制造和出口企業(yè)，徐工集團(tuán)早在2002年就開始啟動(dòng)其改制計(jì)劃。通過一系列復(fù)雜的安排，徐工集團(tuán)最終確定了以徐工機(jī)械而非徐工科技作為集團(tuán)改制的平臺(tái)，并在理順股權(quán)關(guān)系、人員安置方面做好了鋪墊，“打掃清房子再請(qǐng)客”。

　　2005年8月30日，徐州工程機(jī)械科技股份有限公司(深圳交易代碼：000425，下稱徐工科技)發(fā)布公告稱，公司第一大股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司(下稱徐工機(jī)械，持股35.53%)發(fā)生股權(quán)變動(dòng)。原持有徐工機(jī)械51.32%股權(quán)的徐州集團(tuán)，從中國華融資產(chǎn)管理公司、中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國長城資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司手中回購徐工機(jī)械其余48.68%股份，變徐工機(jī)械為國有獨(dú)資企業(yè)。這意味著，凱雷的收購進(jìn)入收官階段。

　　據(jù)徐工集團(tuán)聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問摩根大通介紹，在整個(gè)回購過程中，凱雷協(xié)助徐工集團(tuán)進(jìn)行了至關(guān)重要的融資安排。

　　為了不影響出售主體徐工機(jī)械的資產(chǎn)負(fù)債情況，徐工集團(tuán)用于回購股份的資金不能來自徐工機(jī)械。通過凱雷的牽線，徐工集團(tuán)從花旗銀行上海分行那里拿到了數(shù)億元貸款用于回購。

　　除了在收購階段為徐工集團(tuán)獲得花旗銀行的貸款外，注資也是凱雷挽救徐工機(jī)械的策略之一。

　　目前，徐工機(jī)械和其控股的上市公司徐工科技的資產(chǎn)負(fù)債率都相當(dāng)高，后者2004年的資產(chǎn)負(fù)債率為64%，今年中報(bào)則上升到71%。徐工機(jī)械的資金面亦呈現(xiàn)緊張，凱雷徐工的1.2 億美元增資將有助于其資產(chǎn)負(fù)債率的降低。

　　按照合約，凱雷徐工在股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲批后，將支付2.55億美元的收購價(jià)款。同時(shí)，凱雷徐工將對(duì)徐工機(jī)械分兩次進(jìn)行總額為1.2億美元的增資。第一部分的6000萬美元將與2.55億美元同時(shí)支付。另外的6000萬美元?jiǎng)t要求徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性EBITDA(指不包括非經(jīng)營性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤)達(dá)到約定目標(biāo)方可支付。而一旦徐工機(jī)械沒有達(dá)到目標(biāo)，則需要雙方再度協(xié)議增資事宜，但凱雷對(duì)徐工機(jī)械85%的持股并不受此影響。

　　股東變更后的徐工機(jī)械董事會(huì)由九名董事組成，六名董事來自凱雷徐工(為此次收購，凱雷專門成立的全資子公司——?jiǎng)P雷徐工機(jī)械實(shí)業(yè)有限公司，注冊(cè)地是開曼群島，成立時(shí)間為2005年2月15日)，兩名董事由徐工集團(tuán)派出，一名董事由總經(jīng)理擔(dān)任，任期四年。

　　“這是凱雷在中國非常重要的一項(xiàng)投資，徐工是一個(gè)國內(nèi)的大型企業(yè)，從我們角度來講投入了很多資金，三億多美元。我們希望能夠把它作為國企改制的一個(gè)典范，從這個(gè)角度講是很重要的，所以我們的壓力也是很大的?！?楊向東說道。

　　凱雷為徐工機(jī)械確定的目標(biāo)是：“在未來5年內(nèi)使徐工機(jī)械成為真正的國際競爭者”。

　　由于非產(chǎn)業(yè)資本，凱雷似乎更樂于保持徐工品牌的獨(dú)立性——這一點(diǎn)也成為徐工集團(tuán)及當(dāng)?shù)卣邮軇P雷的重要原因。凱雷在資金注入的同時(shí)，還承諾帶給徐工機(jī)械嫁接和轉(zhuǎn)讓技術(shù)以及輸出管理經(jīng)驗(yàn)，借助其在全球機(jī)械行業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，凱雷已經(jīng)為徐工機(jī)械引進(jìn)部分投資項(xiàng)目。據(jù)悉，徐工機(jī)械已經(jīng)與國外投資者簽訂了建立發(fā)動(dòng)機(jī)合資企業(yè)的意向性合約。同時(shí)，徐工與外商合資的領(lǐng)域還將延伸至此前從未涉足的液壓零部件、電子零部件、專用底盤生產(chǎn)以及整機(jī)出口等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　凱雷們能給中國帶來什么？

　　在徐工之前，外資私人股權(quán)投資并未在中國大型企業(yè)上有所斬獲，很多投資銀行家將不成功的緣由歸結(jié)為：“中國還未形成收購文化”。

　　私人股權(quán)投資的興起得益于全球化的趨勢(shì)，以及其有目共睹的對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面影響。隨著私人股權(quán)投資基金在美歐的獲利空間逐漸收窄，亞洲私人股權(quán)投資基金正面臨供不應(yīng)求的缺口，潛藏著巨大的機(jī)會(huì)。在巨額資本需求出路和回報(bào)最大化驅(qū)動(dòng)下，收購基金對(duì)亞洲新興市場尤其是中國的興趣越來越濃。據(jù)《亞洲私人股權(quán)投資觀察》(Asia Private Equity Review)調(diào)查，2004年亞洲私人股權(quán)投資募集了約65億美元資金，是自2001年來的最高記錄，其中收購基金占了56%，為37億美元。與此相應(yīng)，2004年亞洲私人股權(quán)總投資額為116億美元。

　　私人股權(quán)投資基金存在的價(jià)值在于，是以股權(quán)投資方式進(jìn)入企業(yè)，以其專業(yè)技能幫助企業(yè)提升內(nèi)在價(jià)值，并實(shí)現(xiàn)成功上市，最終在合適時(shí)機(jī)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、售賣等方式退出企業(yè)，從而獲得原始投資的高倍增值。

　　這個(gè)問題，在凱雷看來，則更愿意榜示自己作為長期投資者幫助所投資企業(yè)提升價(jià)值的一面。 “時(shí)間不是主要的，不管是三年五年七年，主要的是你在這個(gè)公司里面做了什么？”

　　楊向東表示：“我們會(huì)利用凱雷的國際聲譽(yù)和它的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為旗下的公司吸引最好的管理人才及治理機(jī)制、財(cái)務(wù)資源以及商業(yè)伙伴，這些都是國際化企業(yè)需要的。而且我們很重視與管理層的溝通與密切的合作，這樣才可以實(shí)施為公司及社會(huì)帶來正面的影響及創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)?！?/FONT>