盡管歷經(jīng)了兩年多的漫長(zhǎng)談判后終有協(xié)議在握，美國(guó)凱雷集團(tuán)(下稱凱雷)要想為收購(gòu)徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司(下稱徐工機(jī)械)控股權(quán)畫上句號(hào)，卻并不容易。目前，這起國(guó)際投資基金收購(gòu)中國(guó)大型國(guó)企絕對(duì)控股權(quán)的“第一案”正經(jīng)歷最后的膠著——在經(jīng)過(guò)了地方以及國(guó)家發(fā)改委的層層核準(zhǔn)后，該收購(gòu)正在等待中國(guó)商務(wù)部的最后批復(fù)。

　　去年10月25日，中國(guó)最大的工程機(jī)械制造企業(yè)徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司(下稱徐工集團(tuán))與凱雷在古都南京簽訂了《股權(quán)買賣及股本認(rèn)購(gòu)協(xié)議》和《合資協(xié)議》，宣告歷時(shí)兩年多的引資改制的完成——?jiǎng)P雷將以3.75億美元的總價(jià)，持有徐工集團(tuán)全資子公司徐工機(jī)械85%的股份(參見《財(cái)經(jīng)》2005年第22期“凱雷徐工：外資收購(gòu)新標(biāo)桿”)。

　　作為徐州市國(guó)資委所屬企業(yè)和江蘇省的重點(diǎn)改制國(guó)有企業(yè)，徐工集團(tuán)在此前兩年多的時(shí)間內(nèi)，對(duì)海內(nèi)外投資者進(jìn)行了多輪招投標(biāo)，并最終選擇了私人股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)凱雷。從改制方案的確定到整個(gè)談判過(guò)程，這起交易都在地方政府的直接掌控下進(jìn)行，因此，協(xié)議簽訂后的地方政府審批已經(jīng)順利通過(guò)。接近交易的知情人士告知《財(cái)經(jīng)》記者，2005年11月，“江蘇省的政府審批程序即已全部走完?！?BR>
　　然而，這起被外界普遍視為外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本新標(biāo)桿的交易，在審批程序走到了更高層面后，步伐突然放慢下來(lái)。

　　膠著

　　根據(jù)中國(guó)的《外商投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》，屬于《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》分類中“鼓勵(lì)類”的徐工集團(tuán)，由于涉及引進(jìn)外資的總投資(包括增資額，下同)超過(guò)1億美元，需由國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告。同時(shí)，作為外商投資項(xiàng)目，這起并購(gòu)亦需商務(wù)部批準(zhǔn)。

　　據(jù)知情人士介紹，凱雷并購(gòu)徐工機(jī)械，已經(jīng)在一個(gè)月前獲得了發(fā)改委的核準(zhǔn)。在此之前，交易雙方曾被要求解釋有關(guān)交易。此外，發(fā)改委曾赴徐工集團(tuán)所在地江蘇省徐州市做市場(chǎng)調(diào)研并形成報(bào)告，但并無(wú)如外界傳言就并購(gòu)一事直接調(diào)查。

　　目前，交易雙方正在等待有關(guān)審批的最后一個(gè)環(huán)節(jié)——商務(wù)部的批復(fù)。自2006年初上報(bào)該項(xiàng)目后，商務(wù)部先后提出涉及多個(gè)方面的問題，要求交易方做出解釋，審批至今懸而未決。

　　據(jù)悉，是次收購(gòu)案被要求提供一份“反壟斷報(bào)告”——證明凱雷在收購(gòu)中國(guó)最大的機(jī)械制造商后并不會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)“壟斷”，以致妨礙國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　同時(shí)，諸多交易細(xì)節(jié)均被一一追問。其中，包括凱雷在未來(lái)退出徐工機(jī)械時(shí)的股份出售安排、85%的控股比例是否合適，以及入股時(shí)新股與舊股的安排問題等等，盡管其中大部分問題在協(xié)議中已有明確界定。

　　據(jù)悉，自項(xiàng)目上報(bào)后，交易雙方已經(jīng)與商務(wù)部就上述問題進(jìn)行了兩輪溝通。商務(wù)部不僅需要看到合約中結(jié)論式的陳述，還需要了解這些論證的過(guò)程，了解凱雷收購(gòu)的真正意圖，也要求更為嚴(yán)密的表述。

　　根據(jù)原對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部2003年通過(guò)的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，一般情況下，審批機(jī)關(guān)應(yīng)自收到規(guī)定報(bào)送的全部文件之日起30日內(nèi)，依法決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。而一旦認(rèn)為“可能造成過(guò)度集中，妨害正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、損害消費(fèi)者利益的”，則應(yīng)自收到規(guī)定報(bào)送的全部文件之日起90日內(nèi)，共同或經(jīng)協(xié)商單獨(dú)召集有關(guān)部門、機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及其他利害關(guān)系方舉行聽證會(huì)，并決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。商務(wù)部至今沒有對(duì)此次并購(gòu)是否與相關(guān)行業(yè)政策和法律存在沖突提出疑義。由于收購(gòu)價(jià)相對(duì)徐工機(jī)械凈資產(chǎn)溢價(jià)70%，該并購(gòu)亦沒有“賤賣國(guó)有資產(chǎn)”之虞。

　　“由于是‘第一次吃螃蟹’，審批部門顯得尤為謹(jǐn)慎?！敝槿耸勘硎荆疤貏e是在目前的輿論壓力下?！?BR>
　　進(jìn)退

　　今年3月“兩會(huì)”期間，全國(guó)政協(xié)委員、原國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)李德水有關(guān)“要謹(jǐn)慎對(duì)待壟斷性跨國(guó)并購(gòu)”的表態(tài)，引起國(guó)內(nèi)輿論震動(dòng)。此外，全國(guó)工商聯(lián)亦有提案，稱出于國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的考慮，“外資并購(gòu)要有底線”。

　　由此，“外資購(gòu)并威脅中國(guó)產(chǎn)業(yè)安全”的言論迅速成燎原之勢(shì)，并演變?yōu)閷?duì)諸多領(lǐng)域外資收購(gòu)的質(zhì)疑。剛剛達(dá)成協(xié)議的凱雷徐工并購(gòu)案勢(shì)必為眾目所集。

　　在并購(gòu)雙方看來(lái)，凱雷與徐工的此次聯(lián)姻無(wú)涉惡意收購(gòu)。在交易完成之時(shí)，并購(gòu)雙方參與談判的人士曾向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，凱雷之所以獲得優(yōu)先談判權(quán)并最終贏得徐工機(jī)械控股權(quán)，除了資金實(shí)力，始終沒有觸及政府和徐工集團(tuán)的底線是一個(gè)重要原因。凱雷以投資獲利為最終目的，承諾收購(gòu)后保留和發(fā)展徐工品牌，維持原管理層穩(wěn)定以及保持政府在徐工機(jī)械的話語(yǔ)權(quán)。

　　據(jù)接近談判的人士透露，徐工集團(tuán)一度有意100%轉(zhuǎn)讓徐工機(jī)械，參與競(jìng)標(biāo)的凱雷則提出保留15%的股份給政府，希望以合作的姿態(tài)贏得政府的支持。

　　對(duì)于希望通過(guò)改制解決歷史問題、甩掉財(cái)務(wù)包袱，謀求更大發(fā)展的徐工集團(tuán)而言，一旦近三年的重組引資努力付諸東流，將會(huì)進(jìn)退維谷，面臨相當(dāng)尷尬的處境。

　　去年11月29日，在廈門舉行的中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)二屆三次常務(wù)理事會(huì)上，徐工集團(tuán)董事長(zhǎng)王民曾就“徐工當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r和徐工改制情況”做了專題發(fā)言。在提及徐工集團(tuán)現(xiàn)狀時(shí)，王透露，“徐工集團(tuán)有2.5萬(wàn)名在冊(cè)職工，其中3000人下崗、內(nèi)退，另外還有6000名退休職工?！绷硪环矫?，徐工集團(tuán)亦曾盲目大規(guī)模擴(kuò)張，收購(gòu)了江蘇和安徽等地方企業(yè)。目前，“徐工集團(tuán)對(duì)每個(gè)剝離企業(yè)都要至少兌現(xiàn)5000萬(wàn)-6000萬(wàn)元。”

　　在談及選擇與凱雷合作時(shí)，王民表示，徐工集團(tuán)在招投標(biāo)之初，也曾經(jīng)考慮過(guò)與國(guó)內(nèi)企業(yè)合作，包括當(dāng)時(shí)還未崩盤的德隆集團(tuán)，但經(jīng)過(guò)調(diào)查后被否決。

　　“后來(lái)有人提出徐工的職工、徐州市企業(yè)以及徐工管理團(tuán)隊(duì)將徐工買下來(lái)。我認(rèn)為職工人人持股不合適，這是新時(shí)期的‘大鍋飯’。而徐州市的民營(yíng)企業(yè)大都是徐工的下級(jí)單位分流出來(lái)的，同時(shí)管理團(tuán)隊(duì)也沒有那么多資金?！蓖趺裾f(shuō)，“剩下的途徑便是外資。”考慮到投資基金沒有產(chǎn)品和品牌沖突的問題，徐工集團(tuán)管理層認(rèn)為，“用美元打造中國(guó)品牌、打造徐工品牌，何樂而不為？”

　　在并購(gòu)協(xié)議中，凱雷未來(lái)的退出通道，是力爭(zhēng)將徐工機(jī)械整體上市或出讓股權(quán)，而徐工集團(tuán)具有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。如果上市通道打通，凱雷會(huì)將手中持有股份優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給徐工集團(tuán)。徐州政府和徐工集團(tuán)也已經(jīng)做好準(zhǔn)備，將來(lái)購(gòu)買15%的股份，達(dá)到30%，成為相對(duì)控股的大股東；而上市的股權(quán)將充分細(xì)化，使在禁售名單中的企業(yè)不能通過(guò)上市募集獲得相對(duì)控股權(quán)。

　　未競(jìng)

　　在與凱雷達(dá)成入股意向后，徐工集團(tuán)已經(jīng)進(jìn)行了內(nèi)部整頓。最終交易的徐工機(jī)械經(jīng)過(guò)了資產(chǎn)剝離和重組，集中了經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并使員工維持在1.3萬(wàn)人，其它一些非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和人員剝離給徐工集團(tuán)。85%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)中，大部分將用于剝離資產(chǎn)和人員的處置。

　　據(jù)王民介紹，在近30億元人民幣的股份出讓所得中，20多億元將主要用于企業(yè)改制、減少或有負(fù)債；5億元將用于解決22家已改制的企業(yè)和四家待破產(chǎn)的企業(yè)職工破產(chǎn)費(fèi)用、銀行的貸款以及歷史上形成的不良資產(chǎn)；5億元根據(jù)雙方當(dāng)時(shí)的約定，將視徐工機(jī)械2006年EBITDA(指不包括非經(jīng)營(yíng)性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤(rùn))的實(shí)現(xiàn)情況而定。

　　其時(shí)的王民可謂信心滿滿。然而，在并購(gòu)審批遇冷后，徐工集團(tuán)內(nèi)部似乎已經(jīng)難言樂觀。一位徐工集團(tuán)內(nèi)部人士向《財(cái)經(jīng)》透露，2006年春節(jié)后，在徐工集團(tuán)召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，董事長(zhǎng)王民提出“要做好兩手準(zhǔn)備”，暗指收購(gòu)成功與否都要有所打算。

　　有外資機(jī)構(gòu)人士表示，作為境外金融資本控股國(guó)企的第一單，凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械受到額外關(guān)注和更為小心的審批，并不讓人感到意外。

　　但是，這位人士同時(shí)強(qiáng)調(diào)，凱雷徐工收購(gòu)案提出了對(duì)于當(dāng)前外資收購(gòu)管理的新課題，包括外資并購(gòu)審查制度以及對(duì)壟斷行為、惡意收購(gòu)行為的定義和界定，都需要明確的立法和規(guī)范。由此，方能使正常的市場(chǎng)行為在有法可依、有章可詢的前提下順利推進(jìn)。

　　“要通過(guò)審批顯然是不容易的，但收購(gòu)言敗也還為時(shí)過(guò)早?！敝槿耸勘硎?。目前，商務(wù)部的審批將何時(shí)最后落定，至今仍沒有明確的信息傳遞出來(lái)。

　　按照國(guó)際并購(gòu)的慣例，凱雷與徐工集團(tuán)之間的協(xié)議將有嚴(yán)格的有效期。由于保密協(xié)議，雙方會(huì)在多長(zhǎng)的期限內(nèi)自動(dòng)終止是次交易目前尚不得而知。但可以確知的是，無(wú)論對(duì)于凱雷還是徐工集團(tuán)，時(shí)間都是有限的。