過去的一年是中國(guó)資本市場(chǎng)輝煌燦爛的一年，也是中國(guó)機(jī)械工業(yè)產(chǎn)業(yè)被高度認(rèn)同的一個(gè)非常重要的起點(diǎn)，這一年上證指數(shù)從900點(diǎn)上漲到2700點(diǎn)，而長(zhǎng)期以來(lái)表現(xiàn)弱于大勢(shì)的機(jī)械行業(yè)上市公司也成為2006年中國(guó)股票市場(chǎng)一道亮麗的風(fēng)景線，一年間曾經(jīng)被資本市場(chǎng)譽(yù)為“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”的機(jī)械行業(yè)上市公司市值超過了一倍。世界制造基地的轉(zhuǎn)移給機(jī)械行業(yè)帶來(lái)的商業(yè)機(jī)會(huì)是實(shí)實(shí)在在的，機(jī)械行業(yè)收入和利潤(rùn)出現(xiàn)了持續(xù)快速的增長(zhǎng)，為機(jī)械行業(yè)未來(lái)的發(fā)展提供了業(yè)績(jī)支撐。   

   06年回顧：業(yè)績(jī)超預(yù)期啟動(dòng) 估值提升

􀂃  2006 年是機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷最為豐富的一年，我們經(jīng)歷年初的猶豫與彷徨，上半年銷售遠(yuǎn)超預(yù)期的火爆，三季度的調(diào)控，以及四季度估值的提升。機(jī)械行業(yè)，尤其是工程機(jī)械，從年初的“丑小鴨”，變成年終機(jī)構(gòu)空前看好的“白天鵝”，受關(guān)注的公司從年初的振華、中集，到機(jī)械諸多公司成為二線藍(lán)籌，主因之一就是業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)。可以說機(jī)械行業(yè)尤其是工程機(jī)械在最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間實(shí)現(xiàn)了盈利的增長(zhǎng)，而資本市場(chǎng)則更好的回報(bào)了這一增長(zhǎng)。

   收入回升明顯，利潤(rùn)增幅超過100%

   2006 年1-10 月工程機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入796.24 億元、同比增長(zhǎng)34.14%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)50.92 億元、同比增長(zhǎng)110.97%。分產(chǎn)品情況看，據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，前三季度液壓挖掘機(jī)、叉車等產(chǎn)品的銷售量增長(zhǎng)最為突出。

    07年展望：內(nèi)需依然強(qiáng)勁 出口潛力已顯

􀂃 在我國(guó)固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)、出口繼續(xù)保持高增長(zhǎng)和人民幣繼續(xù)升值的背景下，我們預(yù)計(jì)07年機(jī)械行業(yè)仍將有較好的表現(xiàn)。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速的環(huán)境下，激勵(lì)充分、具有自有技術(shù)和自主品牌、成本管理卓越、資本配置能力超群的企業(yè)將有望成長(zhǎng)為世界級(jí)的企業(yè)。

    未來(lái)5—10 年機(jī)械行業(yè)具有大發(fā)展

    我國(guó)正處于重工業(yè)化階段，根據(jù)日本和韓國(guó)的重工業(yè)化經(jīng)驗(yàn)來(lái)看：日本從50 年代中期到70 年代中期，重工業(yè)比重大約從45%上升到75%；韓國(guó)從60 年代中期到80 年代中期，重工業(yè)比重大約從25%上升到65%，兩國(guó)完成重工業(yè)化的時(shí)間大約20 年左右。預(yù)計(jì)我國(guó)完成重工業(yè)化所用時(shí)間也在20 年左右。

    由于機(jī)械設(shè)備制造是工業(yè)的核心與基礎(chǔ)的行業(yè)，重工業(yè)發(fā)展受益最大的無(wú)疑是機(jī)械行業(yè)?，F(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)發(fā)展到重工業(yè)化中期階段，預(yù)計(jì)在2010 年——2015 年可完成重工業(yè)化，因此我們判斷未來(lái)5—10 年中國(guó)的機(jī)械行業(yè)仍然具有大發(fā)展的機(jī)遇。

    工業(yè)化進(jìn)程是工程機(jī)械需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力

    在中國(guó)工業(yè)化的過程中，制造業(yè)的繁榮帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制造業(yè)投資、新工業(yè)園建設(shè)帶動(dòng)叉車和機(jī)床的需求；同時(shí)引發(fā)原材料短缺和煤電油運(yùn)的緊張；公路鐵路建設(shè)高潮又刺激工程機(jī)械產(chǎn)品的需求。通過對(duì)日本、韓國(guó)的工業(yè)化歷程分析，我們認(rèn)為中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程也將是個(gè)長(zhǎng)期的過程，因此工程機(jī)械行業(yè)仍處在一個(gè)大的景氣度上升周期中。

    內(nèi)需依然強(qiáng)勁，設(shè)備采購(gòu)高峰期

    根據(jù)前幾個(gè)五年計(jì)劃的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)備采購(gòu)高峰期一般在頭兩三年07年是“十一五”計(jì)劃的第二年，許多項(xiàng)目預(yù)計(jì)會(huì)在近兩年開工，正處于設(shè)備采購(gòu)高峰期。

   對(duì)于工程機(jī)械，基建和房地產(chǎn)投資兩方面帶動(dòng)的需求仍將強(qiáng)勁?？紤]到“十一五”龐大的基建規(guī)劃，基建投資增速仍將維持高位。

􀂃  出口潛力已顯，外需背景良好

    除了內(nèi)需之外，出口已經(jīng)顯示出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)將成為行業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期的主要影響因素。從最近幾年的出口數(shù)據(jù)看，造船、工程機(jī)械、機(jī)床三個(gè)子行業(yè)，出口增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

    工程機(jī)械增長(zhǎng)最為顯著。三年年均60%以上的出口增長(zhǎng)率使2003 年還高達(dá)25 億美元的工程機(jī)械逆差被迅速抹平，今年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)順差。并且出口結(jié)構(gòu)較為健康，國(guó)有企業(yè)占比最高，民營(yíng)企業(yè)占比也在迅速上升，民族資本從整個(gè)出口中受益較大；貿(mào)易形式以一般貿(mào)易為主，加工貿(mào)易占比較低，國(guó)內(nèi)創(chuàng)造附加值較高。

    出口結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)機(jī)械出口占比提高

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的特殊歷史階段（幣值升值、要素價(jià)格上漲、對(duì)環(huán)保等隱性成本的重視）使國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在發(fā)生深刻變化，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)是自然的要求，政府對(duì)高附加值的裝備制造業(yè)前所未有的重視正是這一大背景的體現(xiàn)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的變化和高度的外貿(mào)依存度，決定了出口產(chǎn)品的升級(jí)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的主要內(nèi)容。

    工程機(jī)械出口看好叉車、推土機(jī)、起重機(jī)、挖掘機(jī)

    機(jī)械產(chǎn)品的出口需要前期投入，選擇有潛力的產(chǎn)品和公司時(shí)，要考慮現(xiàn)有出口量和增速。從現(xiàn)有的出口的金額或者數(shù)量占比看，叉車、推土機(jī)和起重機(jī)械占比較高，國(guó)際市場(chǎng)開拓已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。從國(guó)際市場(chǎng)容量看，叉車、挖掘機(jī)、推土機(jī)有較大的拓展空間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)全球市場(chǎng)較小。再綜合考慮產(chǎn)品與國(guó)外對(duì)手技術(shù)、價(jià)格差距，預(yù)計(jì)近幾年對(duì)行業(yè)收入貢獻(xiàn)大的出口品種是叉車、推土機(jī)、起重機(jī)、挖掘機(jī)。

    主要子行業(yè)分析

    1、工程機(jī)械行業(yè)：上市公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升

    根據(jù)“十一五規(guī)劃”，今后五年中國(guó)在交通動(dòng)輸、水利建設(shè)、能源建設(shè)以及城市建設(shè)方面都將投入巨資。預(yù)計(jì)僅是高速鐵路、高速公路建設(shè)的投資就將超過3000 億元，從而拉動(dòng)對(duì)大排量混凝土機(jī)械、大噸位壓實(shí)機(jī)械、挖掘機(jī)械、攤鋪機(jī)械、旋挖鉆機(jī)等設(shè)備的需求；投資1400 多億元的京滬高鐵也將產(chǎn)生大量的混凝土和挖掘機(jī)械的需求；投資1500 多億元的南水北調(diào)、5260 億元的西電東送、北京奧運(yùn)會(huì)場(chǎng)館及配套設(shè)施建設(shè)以及投資1000 億元的上海黃浦江兩岸開發(fā)、2010 上海世博會(huì)場(chǎng)館建設(shè)等重大項(xiàng)目也為工程機(jī)械設(shè)備的大量需求提供了保障，尤其是混凝土機(jī)械的需求。目前中國(guó)在建工程項(xiàng)目數(shù)量已占世界總量的30%，這些巨大的基礎(chǔ)建設(shè)需求將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)工程機(jī)械制造業(yè)的高速發(fā)展的趨勢(shì)。

   2、機(jī)床行業(yè)：受益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和政策扶持

    機(jī)床行業(yè)的發(fā)展是振興裝備制造業(yè)的前提，是發(fā)展機(jī)械工業(yè)的核心。我們預(yù)計(jì)在“十一五”期間，國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)有望保持15%-20%的增長(zhǎng)率，其中，由于國(guó)產(chǎn)機(jī)床的數(shù)控化比率的提高和進(jìn)口替代，數(shù)控機(jī)床的增長(zhǎng)率將在30%左右；中檔數(shù)控機(jī)床的進(jìn)口替效應(yīng)將逐年顯現(xiàn)；高端數(shù)控機(jī)床技術(shù)難以趕超德國(guó)和日本，這部分高端市場(chǎng)難以動(dòng)搖；我國(guó)的中高檔數(shù)控機(jī)床在技術(shù)上與國(guó)外同類產(chǎn)品接近，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，機(jī)床出口的比重也將逐年提升。我們認(rèn)為機(jī)床行業(yè)在未來(lái)幾年的發(fā)展趨勢(shì)較為明確，尤其是其中的數(shù)控機(jī)床在未來(lái)幾年的發(fā)展更為迅猛。

    3、船舶制造業(yè)：盈利仍將超預(yù)期

    未來(lái)五年中國(guó)的船舶制造業(yè)景氣度依然旺盛，目前船舶行業(yè)上市公司規(guī)模仍非常小，集團(tuán)公司做大做強(qiáng)上市公司的意愿非常強(qiáng)烈，公司規(guī)模和生產(chǎn)能力的擴(kuò)大將可以完全抵消掉世界船舶行業(yè)景氣度的下降對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響，船舶行業(yè)上市公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在未來(lái)五年將會(huì)有質(zhì)的飛躍！

    “十一五”期間，我國(guó)將重點(diǎn)規(guī)劃建設(shè)以大連、葫蘆島、青島為主的環(huán)渤海灣，以上海、南通為主的長(zhǎng)江口，廣州為主的珠江口地區(qū)三個(gè)現(xiàn)代化大型造船基地。預(yù)計(jì)到２０１０年，我國(guó)造船能力將達(dá)到１７００—１９００萬(wàn)載重噸，造船產(chǎn)量將超過韓國(guó)成為世界第一。

     重點(diǎn)關(guān)注：
􀂃  我們選擇上市公司的基本思路基于機(jī)械裝備制造業(yè)要素構(gòu)成與特征，我們認(rèn)為世界裝備制造業(yè)將延續(xù)集裝箱、船舶等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，中國(guó)將成為全球最大的裝備制造大國(guó)。我們認(rèn)為以我國(guó)機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，未來(lái)幾年將是工程機(jī)械出口快速增長(zhǎng)的時(shí)期。

　　其次，從世界500強(qiáng)企業(yè)來(lái)看，機(jī)械行業(yè)公司占據(jù)42家，其中汽車及零部件26家，航天軍工11家，工程機(jī)械5家，站在全球角度看我國(guó)裝備制造業(yè)發(fā)展的階段，我們認(rèn)為未來(lái)5-10年我國(guó)機(jī)械裝備制造業(yè)將可能出現(xiàn)世界500強(qiáng)企業(yè)甚至是跨國(guó)裝備制造企業(yè)，我們關(guān)注具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)能力，有能力調(diào)動(dòng)全球社會(huì)資源或者集團(tuán)公司內(nèi)部資源的企業(yè)。

　　目前，我國(guó)工程機(jī)械企業(yè)快速增長(zhǎng)，但距離跨國(guó)公司還有很大的距離，但我們?cè)趩蝹€(gè)產(chǎn)品上有望突破。

    其三具有優(yōu)質(zhì)資源的國(guó)有企業(yè)的改制造就的新型公司，主要集中在國(guó)防科工委下屬軍工企業(yè)。我們把注意力集中到集團(tuán)持股比例比較高，管理層能力較強(qiáng)的上市公司，這些公司可能成為集團(tuán)公司資產(chǎn)整合的平臺(tái)。

   重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)：
􀂃  安徽合力（600761）
    過去五年叉車行業(yè)年均增速在35%以上；未來(lái)四年我國(guó)叉車銷量仍有望保持20%的增長(zhǎng)；用了20 年的時(shí)間建立的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)是公司不可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；“0 庫(kù)存”管理和完整的生產(chǎn)鏈?zhǔn)强刂瞥杀镜年P(guān)鍵；產(chǎn)品系列和配套能力反映了合力的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力；出口穩(wěn)步增長(zhǎng)，搶占國(guó)際市場(chǎng)。

    柳工（000528）
    產(chǎn)品系列完整，定位國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)；桂柳工出口空間廣闊；具有不可復(fù)制的產(chǎn)品質(zhì)量控制能力；液壓挖掘機(jī)將是新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，隨著產(chǎn)量的提高盈利能力會(huì)提高。

    滬東重機(jī)（600150）
    產(chǎn)品向大功率、智能化方向發(fā)展；臨港基地三期并作兩期加快建設(shè)； 2008 年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒋蠓鲩L(zhǎng)。

    廣船國(guó)際（600685）
    毛利率迅速提高；06年國(guó)際油船價(jià)、成交量再創(chuàng)新高；07年期間費(fèi)用率下降，所得稅率將提高；公司獲得不超過4 億美元的貸款額度，這樣可以大大提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也體現(xiàn)出國(guó)家在政策上對(duì)造船企業(yè)的扶持。

    中集集團(tuán)（000039）
    預(yù)計(jì)07年全球集裝箱需求仍會(huì)保持15%左右的增長(zhǎng)；06年干貨箱裝箱新增產(chǎn)能投放為四年來(lái)最高；鋼材價(jià)格波動(dòng)減小，集裝箱的盈利將恢復(fù)到正常的水平14%-15%；半掛車業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)穩(wěn)步提高；07年實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中集集團(tuán)的業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。

    三一重工（600031）
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及混凝土機(jī)械和路面機(jī)械兩個(gè)機(jī)械領(lǐng)域,在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位,擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)。新產(chǎn)品研發(fā)工作取得較大成果，其技術(shù)水平與性能指標(biāo)接近或達(dá)到了國(guó)際領(lǐng)先水平，具有良好的市場(chǎng)前景。

    中聯(lián)重科（000157）
    現(xiàn)有各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，環(huán)衛(wèi)設(shè)備、塔吊、機(jī)床等非工程機(jī)械產(chǎn)品07、08年難以獲得超出預(yù)期的爆發(fā)式增長(zhǎng)，因此，起重機(jī)、混凝土機(jī)械、路面機(jī)械及旋挖鉆機(jī)等依然是決定公司未來(lái)價(jià)值的主要因素。

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