交易存誤區(qū) 徐工機械賣不過蘇泊爾
2007-03-20 00:00
3月16日，記者從徐工集團經(jīng)濟運行部長王慶祝處獲悉，徐工集團與凱雷集團已經(jīng)再次修改合作協(xié)議，徐工集團下屬的徐工機械公司國有股權(quán)出讓比例進一步下調(diào)，凱雷依然采用收購舊股和增資擴股的方式，以約18億元獲得徐工機械45%股權(quán)，中方保持了對徐工機械的控股權(quán)。
國有企業(yè)徐工機械作為中國工程機械行業(yè)的標志性企業(yè)，是該行業(yè)的龍頭老大，其數(shù)項主要財務(wù)指標都數(shù)倍于生產(chǎn)電飯鍋的民營企業(yè)蘇泊爾，但徐工機械出售的估值價格卻一直低于蘇泊爾。即使按3月16日凱雷與徐工集團第二次修訂的協(xié)議，徐工機械的估值價格也僅僅與蘇泊爾相仿。
為什么徐工機械賣不過蘇泊爾？專家認為，這反映出國有資產(chǎn)交易存在某些誤區(qū)。
徐工機械多項財務(wù)主要指標皆超蘇泊爾數(shù)倍
記者從江蘇省徐州市有關(guān)部門獲得的資料顯示，徐工機械2006年前三季度實現(xiàn)銷售額87.8億元，實現(xiàn)利潤總額為6.2億元，凈利潤約為4.1億元，截至2006年9月31日，公司總資產(chǎn)為81億元，凈資產(chǎn)大約為21億元，凈資產(chǎn)收益率約20%。
蘇泊爾的2006年三季報顯示，蘇泊爾2006年前三季度實現(xiàn)銷售額13.95億元，實現(xiàn)利潤總額為0.95億元，凈利潤為0.60億元。截至2006年9月31日，公司總資產(chǎn)為15.83億元，凈資產(chǎn)大約為7.3億元，凈資產(chǎn)收益率8.24%。 徐工機械在銷售額、利潤總額、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等項目分別是蘇泊爾的6.29倍、6.5倍、6.8倍、5.1倍、2.9倍、2.4倍。
2006年《中國500最具價值品牌》排行榜顯示，“徐工”品牌的價值為83.82億元，為中國工程機械行業(yè)最有價值的品牌；蘇泊爾的品牌價值為5.69億元，位居家電行業(yè)前十名之外。
徐工機械的總體估值與蘇泊爾卻相差不大
盡管徐工機械數(shù)項主要財務(wù)指標都遠大于蘇泊爾，但是徐工機械的出售估值卻一直小于蘇泊爾。
浩源投資首席財務(wù)分析師王凡計算認為，當初凱雷收購徐工機械85%股權(quán)付出22.13億元(20.69億元外加1.44億元股權(quán)溢價)，徐工機械的估值大約為22.13/85%=26億元；此后，在外界的質(zhì)疑下，2006年10月25日，凱雷和徐工簽署新修訂的協(xié)議，凱雷提高了收購每股單價，凱雷收購徐工機械50%股權(quán)付出15.09億元(12.17億元外加2.92億元股權(quán)溢價)，徐工機械的估值大約為15.09/50%=30.18億元。
2006年8月，蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤與法國SEB國際簽訂了《關(guān)于浙江蘇泊爾股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，SEB國際合計從蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤受讓蘇泊爾股份2532.01萬股(占蘇泊爾總股本的14.38%)，轉(zhuǎn)讓價款每股定價18元，轉(zhuǎn)讓價款總額為4.5576億元。SEB國際以4.5576億獲得蘇泊爾14.38%的權(quán)，由此我們推算出蘇泊爾的估值大約為4.5576/0.1438=31.7億。
專家指出，即使按3月16日凱雷與徐工集團第二次修訂的協(xié)議，徐工機械的估值價格也只是與蘇泊爾不相上下。
為什么徐工機械賣不過蘇泊爾？
顯然，徐工機械“賣不過”蘇泊爾。
對于這一現(xiàn)象，三一集團執(zhí)行總裁向文波認為，蘇泊爾是一個民營企業(yè)，賣的是自己的資產(chǎn)，要的就是一個好價格；而徐工機械作為國有企業(yè)，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中可能存在非經(jīng)濟因素介入，例如招商引資任務(wù)、領(lǐng)導(dǎo)意志、國有資產(chǎn)缺乏有效監(jiān)管等。所以才會出現(xiàn)無論是盈利能力還是經(jīng)營規(guī)模都比蘇泊爾高好幾倍的徐工機械，卻只能賣與蘇泊爾差不多價錢的現(xiàn)象。
中國社科院研究員左大培認為，這說明我國國有資產(chǎn)出售上存在制度性缺陷。如一些地方片面理解國資委關(guān)于“國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易價格不能低于企業(yè)凈資產(chǎn)”的規(guī)定，只將企業(yè)凈資產(chǎn)作為國有資產(chǎn)交易的定價標準；而我國現(xiàn)行會計制度關(guān)于企業(yè)凈資產(chǎn)的確認又存在缺陷，如企業(yè)的品牌、市場占有率等無形資產(chǎn)基本未予計入等。上述缺陷往往導(dǎo)致國有資產(chǎn)價值被嚴重低估。
一些專家和業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)該盡快完善國有資產(chǎn)交易管理辦法，尤其要出臺與國際接軌的資產(chǎn)評估和交易定價原則，交易過程應(yīng)盡可能公開公平，以避免國有資產(chǎn)流失等現(xiàn)象。
（中國混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請注明出處）
國有企業(yè)徐工機械作為中國工程機械行業(yè)的標志性企業(yè)，是該行業(yè)的龍頭老大，其數(shù)項主要財務(wù)指標都數(shù)倍于生產(chǎn)電飯鍋的民營企業(yè)蘇泊爾，但徐工機械出售的估值價格卻一直低于蘇泊爾。即使按3月16日凱雷與徐工集團第二次修訂的協(xié)議，徐工機械的估值價格也僅僅與蘇泊爾相仿。
為什么徐工機械賣不過蘇泊爾？專家認為，這反映出國有資產(chǎn)交易存在某些誤區(qū)。
徐工機械多項財務(wù)主要指標皆超蘇泊爾數(shù)倍
記者從江蘇省徐州市有關(guān)部門獲得的資料顯示，徐工機械2006年前三季度實現(xiàn)銷售額87.8億元，實現(xiàn)利潤總額為6.2億元，凈利潤約為4.1億元，截至2006年9月31日，公司總資產(chǎn)為81億元，凈資產(chǎn)大約為21億元，凈資產(chǎn)收益率約20%。
蘇泊爾的2006年三季報顯示，蘇泊爾2006年前三季度實現(xiàn)銷售額13.95億元，實現(xiàn)利潤總額為0.95億元，凈利潤為0.60億元。截至2006年9月31日，公司總資產(chǎn)為15.83億元，凈資產(chǎn)大約為7.3億元，凈資產(chǎn)收益率8.24%。 徐工機械在銷售額、利潤總額、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等項目分別是蘇泊爾的6.29倍、6.5倍、6.8倍、5.1倍、2.9倍、2.4倍。
2006年《中國500最具價值品牌》排行榜顯示，“徐工”品牌的價值為83.82億元，為中國工程機械行業(yè)最有價值的品牌；蘇泊爾的品牌價值為5.69億元，位居家電行業(yè)前十名之外。
徐工機械的總體估值與蘇泊爾卻相差不大
盡管徐工機械數(shù)項主要財務(wù)指標都遠大于蘇泊爾，但是徐工機械的出售估值卻一直小于蘇泊爾。
浩源投資首席財務(wù)分析師王凡計算認為，當初凱雷收購徐工機械85%股權(quán)付出22.13億元(20.69億元外加1.44億元股權(quán)溢價)，徐工機械的估值大約為22.13/85%=26億元；此后，在外界的質(zhì)疑下，2006年10月25日，凱雷和徐工簽署新修訂的協(xié)議，凱雷提高了收購每股單價，凱雷收購徐工機械50%股權(quán)付出15.09億元(12.17億元外加2.92億元股權(quán)溢價)，徐工機械的估值大約為15.09/50%=30.18億元。
2006年8月，蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤與法國SEB國際簽訂了《關(guān)于浙江蘇泊爾股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，SEB國際合計從蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤受讓蘇泊爾股份2532.01萬股(占蘇泊爾總股本的14.38%)，轉(zhuǎn)讓價款每股定價18元，轉(zhuǎn)讓價款總額為4.5576億元。SEB國際以4.5576億獲得蘇泊爾14.38%的權(quán)，由此我們推算出蘇泊爾的估值大約為4.5576/0.1438=31.7億。
專家指出，即使按3月16日凱雷與徐工集團第二次修訂的協(xié)議，徐工機械的估值價格也只是與蘇泊爾不相上下。
為什么徐工機械賣不過蘇泊爾？
顯然，徐工機械“賣不過”蘇泊爾。
對于這一現(xiàn)象，三一集團執(zhí)行總裁向文波認為，蘇泊爾是一個民營企業(yè)，賣的是自己的資產(chǎn)，要的就是一個好價格；而徐工機械作為國有企業(yè)，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中可能存在非經(jīng)濟因素介入，例如招商引資任務(wù)、領(lǐng)導(dǎo)意志、國有資產(chǎn)缺乏有效監(jiān)管等。所以才會出現(xiàn)無論是盈利能力還是經(jīng)營規(guī)模都比蘇泊爾高好幾倍的徐工機械，卻只能賣與蘇泊爾差不多價錢的現(xiàn)象。
中國社科院研究員左大培認為，這說明我國國有資產(chǎn)出售上存在制度性缺陷。如一些地方片面理解國資委關(guān)于“國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易價格不能低于企業(yè)凈資產(chǎn)”的規(guī)定，只將企業(yè)凈資產(chǎn)作為國有資產(chǎn)交易的定價標準；而我國現(xiàn)行會計制度關(guān)于企業(yè)凈資產(chǎn)的確認又存在缺陷，如企業(yè)的品牌、市場占有率等無形資產(chǎn)基本未予計入等。上述缺陷往往導(dǎo)致國有資產(chǎn)價值被嚴重低估。
一些專家和業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)該盡快完善國有資產(chǎn)交易管理辦法，尤其要出臺與國際接軌的資產(chǎn)評估和交易定價原則，交易過程應(yīng)盡可能公開公平，以避免國有資產(chǎn)流失等現(xiàn)象。
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