隧道股份：高增長寄希望于盾構業(yè)務
2007-06-04 00:00
“3+1”戰(zhàn)略成形，盾構業(yè)務成最大看點。公司目前形成了以工程施工、盾構制造、運營業(yè)務加工程咨詢和養(yǎng)護業(yè)務“3＋1”的主營業(yè)務模式，傳統(tǒng)施工業(yè)務仍是主營業(yè)務收入的最大部分，但在主營業(yè)務利潤中的比例越來越小。
傳統(tǒng)工程施工業(yè)務迎來良好外部發(fā)展機遇。隨著2010年上海世博會的臨近，據規(guī)劃，未來四年將要修建完成260公里地鐵，14條過江隧道，保守估算公司將會有超過200億的地鐵施工收入，隧道建設領域公司的優(yōu)勢更為明顯(相比地鐵建設領域)，市場份額更高。
風險因素：面臨的主要風險有：華東及全國宏觀調控風險、盾構產品適應外埠地質風險、管理層激勵機制不健全風險。
盈利預測。我們認為公司施工業(yè)務在未來兩年收入和利潤的CAGR可以保持約20%(假設毛利穩(wěn)定)，初步預計盾構業(yè)務07、08年能有30臺和40臺確認收入，而運營業(yè)務的年收入/利潤情況則保持穩(wěn)定?；谏鲜黾僭O，經模型初步測算出公司06、07和08年的EPS分別為0.21元、0.37元和0.52元(未考慮可能的定向增發(fā)對業(yè)績的攤薄)。
估值及投資評級。按照08年30倍動態(tài)市盈率給公司估值，得出目標價為15元，該公司在我們推薦后已有較大漲幅，已經達到目標價，考慮到盾構業(yè)務的良好開拓前景和公司業(yè)績未來兩年的高成長性，以及大股東上海城建集團與公司主業(yè)相關資產注入的潛在可能，降低評級，但依然給予“增持”評級。
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