中聯(lián)重科：精妙收購局 改寫了世界競(jìng)爭(zhēng)格局
2008年6月，中聯(lián)重科（000157）聯(lián)合弘毅投資等其他出資人，以2.71億歐元將全球混凝土機(jī)械行業(yè)排行第三的意大利CIFA收歸囊中，一躍成為該行業(yè)的全球老大，改寫了世界競(jìng)爭(zhēng)格局。中聯(lián)重科董事長(zhǎng)詹純新對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，CIFA歷史悠久，2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1715萬歐元，今年可能超過2800萬歐元，如果2009年保持10%的銷售收入和15%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，則凈利潤(rùn)可達(dá)3200萬歐元。
“相對(duì)于中聯(lián)重科和共同投資人2.71億歐元的投資成本，2007年靜態(tài)市盈率約為15倍，2008年動(dòng)態(tài)市盈率則不到10倍，2009年動(dòng)態(tài)市盈率約8倍?！?/FONT>
從EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前盈利）倍數(shù)來看，中聯(lián)重科收購CIFA為9.6倍，而全球機(jī)械行業(yè)最近10年以來類似規(guī)模的控股權(quán)交易EV/EBITDA倍數(shù)均值為10.2倍，而且，這一數(shù)值明顯呈逐年提高趨勢(shì)。價(jià)格僅是收購成敗的開端，交易結(jié)構(gòu)的精妙才是完成整合目標(biāo)的關(guān)鍵。
“文化沖突是海外收購后期整合的最大難題，中聯(lián)重科的求解是通過引進(jìn)共同投資人形成‘文化緩沖地帶’，用40%的股權(quán)空間換取3年的整合時(shí)間，從而使兩家存在巨大文化差異的企業(yè)可以漸進(jìn)地、有序地在磨合中融合，在融合中整合?！?/FONT>
詹純新表示，這一結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)將收購的全部風(fēng)險(xiǎn)鎖定在1.6億歐元，而收益則放大到整個(gè)企業(yè)。中聯(lián)重科不對(duì)共同投資人收益保底，使得共同投資人有了共同努力做好CIFA的壓力。同時(shí)，為了在把股權(quán)回售給中聯(lián)重科的時(shí)候賺取差價(jià)，共同出資人也有動(dòng)力協(xié)助中聯(lián)重科將收購后的企業(yè)整合做好。
“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)利益共享的原則，使中聯(lián)重科與共同投資人形成一致的利益取向。這種一致性還體現(xiàn)在中聯(lián)重科與CIFA現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)的關(guān)系上?！?/FONT>
詹純新透露，在本次交易前有少量期權(quán)的CIFA管理層，在交易前結(jié)清后，他們也愿意將這部分期權(quán)兌現(xiàn)的收益以相同購買價(jià)格與中聯(lián)重科一起購買CIFA的股權(quán)。通過此次收購，不僅將完全改變中聯(lián)重科所處的國(guó)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，而且將改變這一行業(yè)的世界競(jìng)爭(zhēng)格局——兩者2007年混凝土機(jī)械合并銷售收入已和該行業(yè)的龍頭老大PM公司并駕齊驅(qū)了。而且，與大多數(shù)跨國(guó)購并當(dāng)期可能出現(xiàn)不同程度的虧損的情況不一樣，中聯(lián)重科此次收購當(dāng)期即增厚企業(yè)收益。如果CIFA于2007年1月1日起合并報(bào)表，收購后即可增加中聯(lián)重科凈利潤(rùn)8000多萬元。2008年，CIFA扣除新增利息后凈利潤(rùn)可望達(dá)到1.3億元左右，對(duì)中聯(lián)重科的投資收益貢獻(xiàn)7800萬元。
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