中鐵二局：中期業(yè)績(jī)上升 未來(lái)值得期待
2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.2億元，同比增長(zhǎng)48.3％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.35億元，同比增長(zhǎng)43.3％；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.87億元，同比增長(zhǎng)31.0％。基本每股收益0.128元。
綜合毛利率有所提高：報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)至7.8％，其中鐵路施工、非鐵路施工、物資銷售業(yè)務(wù)的毛利率均有提高，這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到97％以上，抵消了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑逾6％帶來(lái)的不利影響。毛利率提高的主要原因是公司07年購(gòu)置的高速鐵路施工設(shè)備的投入使用，提高了公司的邊際利潤(rùn)，以及大宗物資的集中采購(gòu)降低了采購(gòu)成本。
公司鐵路施工的毛利率仍然較低：公司06年前鐵路施工的毛利率均超過(guò)10％，中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建的鐵路施工毛利率也一直穩(wěn)定在9％以上。而今年上半年公司鐵路施工毛利率只有5.6％，除了原材料漲價(jià)的因素外，主要是由于公司07年以來(lái)中標(biāo)的鐵路多屬于高速鐵路，定額較低而成本較高，隨著國(guó)家未來(lái)對(duì)高速鐵路施工定額的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司鐵路施工毛利率將逐漸回升。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)均發(fā)展迅速：公司本期的鐵路施工收入同比增加29％，非鐵路施工收入同比增加34％，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比增加23％，物資貿(mào)易及其他收入同比增加61％，公司在基建施工領(lǐng)域的高增長(zhǎng)受益于我國(guó)政策主導(dǎo)下的基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)的高景氣。公司業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)50％的西南地區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，06年和07年的增速分別達(dá)193％和71％，說(shuō)明公司在該區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然顯著，承攬業(yè)務(wù)的能力很強(qiáng)。
公司訂單飽滿：公司今年已公告的工程項(xiàng)目中標(biāo)額已逾130億元，達(dá)到公司07年項(xiàng)目中標(biāo)總金額193億元的68％，預(yù)計(jì)公司今年項(xiàng)目中標(biāo)總額仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。充足的訂單保證了公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。四川地震未對(duì)公司造成影響，而災(zāi)后重建也能為公司帶來(lái)一定的業(yè)務(wù)量。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司08-10年的EPS分別為0.42元、0.56元和0.74元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為13倍、10倍和7倍，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：雖然鐵道部提高高速鐵路施工定額是一種確定的趨勢(shì)，但在具體方案出臺(tái)之前，公司依然面臨高鐵施工毛利率偏低的問(wèn)題。另外公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在我國(guó)宏觀調(diào)控下也面臨一定的不確定性。
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