國統(tǒng)股份：受益水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速
公司是我國預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管(PCCP)生產(chǎn)的領(lǐng)先企業(yè)，行業(yè)排名第三。公司07年生產(chǎn)PCCP 110公里，占全國市場份額10%，公司在西北、華北、東北和華南戰(zhàn)略布局，是具有全國PCCP布局能力的5-6家公司之一。
PCCP性能優(yōu)勢明顯，廣泛應(yīng)用于跨流域引水工程、城市供水工程、農(nóng)業(yè)節(jié)水灌溉及大型電廠循環(huán)水管道工程。PCCP具有適用范圍廣、口徑大、使用壽命長、承受工作壓力大、覆土深度大、耐腐蝕能力強、剛性強、抗?jié)B性強、密封性強、抗震能力強等諸多優(yōu)勢，適用于大型管道引水工程。07年全國PCCP使用量達1200公里，市場容量約30億元，同比增長67%，行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
根據(jù)相關(guān)研究預(yù)測，未來三年P(guān)CCP年均需求達1587公里，復(fù)合增速15%。
積極財政政策有望推動水利基礎(chǔ)建設(shè)加速。國務(wù)院進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施，初步測算到2010年底投資4萬億元。其中四季度首批1000億中央投資中200億將用于水利工程建設(shè)。預(yù)計明后年水利基礎(chǔ)建設(shè)將繼續(xù)受到擴張型財政政策支持，PCCP管道需求有望繼續(xù)提升。
公司訂單充足，09年執(zhí)行合同有望超過5億元。公司08年未執(zhí)行訂單近2億元，中標未簽合同1.9億元，預(yù)計年底將有新簽合同。我們預(yù)計09年執(zhí)行合同超過5億元可能性很大。受積極財政政策推動，公司PCCP訂單有望大幅提升。我們保守預(yù)計08-10年合同執(zhí)行量分別為3.9億元、5.2億元和6.2億元。
受益鋼價回落，毛利率有望小幅提升。公司原材料成本占比83%，其中鋼材占生產(chǎn)成本48%，水泥占22%。鋼鐵價格大幅回落將有利于公司成本降低，我們預(yù)計2008-2010年公司毛利率分別為28%、28.9%和29.5%。
估值與評級。我們預(yù)計2008-2010年EPS分別為0.47元、0.70元、0.88元，凈利潤復(fù)合增速32%。給予公司09年17-18倍PE，公司合理價值11.97-12.67元，目前股價10.86元，維持“增持”評級。我們認為在積極財政政策推動下，公司業(yè)績存在超預(yù)期可能，建議投資者積極關(guān)注。
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