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我國鐵路還需30萬公里 拉動行業(yè)騰飛

招商證券 · 2008-12-22 00:00 留言
  我國本次擴(kuò)大投資拉動內(nèi)需對基建行業(yè)的影響最為直接的是鐵路建設(shè)(含城軌建設(shè))。在3月《鐵路建設(shè)投資改革將出,兩鐵投資價值凸顯》中就提出了我國鐵路里程規(guī)模至少還需要20-30萬公里;并且提出我國鐵路建設(shè)投資規(guī)模將達(dá)5萬億元以上。在11月27日召開的鐵道部新聞發(fā)布會提出我國鐵路在2020年前將投入5萬億元投資,與我們此前的預(yù)計基本一致。 

  大規(guī)模投資將拉動建筑景氣上行。4萬億投資計劃的提出,將大幅拉動我國固定資產(chǎn)投資總額。預(yù)計08年我國固定資產(chǎn)投資將超過17萬億,09年將達(dá)到20萬億左右。預(yù)計08年、09年將新增建筑安裝工程投資額達(dá)到1.9萬億、1.8萬億左右,在很大程度上提升我國的建筑業(yè)景氣指數(shù)。

  經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險逐步加大,最后投資金額將遠(yuǎn)大于最初提出的4萬億。各個省市爭相也提出了各自擴(kuò)大內(nèi)需的方案,總投資金額達(dá)到16萬億元左右,并且未來一段時間內(nèi)可能數(shù)額還將大幅上升。從我國的投資體制來看,很難保證在這一輪加大投資拉動內(nèi)需的投資效率有大的提高,鑒于此,我們認(rèn)為具體投資金額仍然有待國務(wù)院最后批準(zhǔn),但肯定大于中央提出的4萬億投資計劃。

  鐵路及城軌建設(shè)投資乘數(shù)有望加大。我國的鐵路及城軌建設(shè),目前正面臨一個發(fā)展的黃金時期,各地修建鐵路的熱情極大增加,鐵路投資的乘數(shù)還有加大的可能。根據(jù)鐵道部的相關(guān)資料顯示,在新一輪簽訂的部省(區(qū))戰(zhàn)略合作協(xié)議中,地方政府及其他社會投資者出資超過7000億元,占所簽訂協(xié)議項目總投資規(guī)模的20%以上。

  未來一段時間鐵路建設(shè)里程和投資規(guī)模在我國鐵路建設(shè)史上是前所未有。我國2008年底在建項目總金額將達(dá)到1.87萬億元左右。從新建鐵路立項來看,截至10月底,今年共批準(zhǔn)立項44項,批復(fù)可研報告40項,批復(fù)投資規(guī)模約5400億元。預(yù)計08年批準(zhǔn)立項60項,批復(fù)可研報告65項,批復(fù)投資規(guī)模超過7000億元。2009年計劃新開工重點鐵路建設(shè)項目70項,新增批復(fù)項目投資規(guī)模1萬億元,全年計劃完成鐵路建設(shè)6000億元。

  重點公司——鐵路建設(shè)支撐業(yè)績長遠(yuǎn)發(fā)展

  隨著我國鐵路大規(guī)模投資的不斷推進(jìn),我們認(rèn)為,中國中鐵、中國鐵建、中鐵二局將受益于鐵路建設(shè)提速。
  
  (1)中國中鐵、中國鐵建

  目前,中國中鐵、中國鐵建是我國鐵路建設(shè)的主要施工單位,基本上承接了我國幾乎所有鐵路項目。

  從我國鐵路投資的進(jìn)程來看,兩家公司任務(wù)飽滿,蛋糕很大(包括路外訂單),預(yù)計年主營業(yè)務(wù)收入在2012年前每年至少會有20%以上的增長。

  兩家公司唯一的不足就是,由于我國鐵路投資體制的原因,兩家公司做利潤的意愿不強(qiáng),因此利潤也不高。事實上,在國資委領(lǐng)導(dǎo)下的業(yè)績考核體制加劇了包括中國中鐵、中國鐵建在內(nèi)國有企業(yè)的成本最大化的動機(jī),導(dǎo)致國有企業(yè)業(yè)績很難出現(xiàn)較大的改觀。

  如果扣除制度機(jī)制的影響,兩家公司的毛利率提升的空間非常大,利潤提升的潛力也非常大。我們認(rèn)為,在這種情況下,本次的匯兌損失基本上對這兩家公司沒有質(zhì)的影響。

  我們一貫認(rèn)為,鐵路建筑行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)周期下滑的背景下最佳的防御性的行業(yè),兩家公司是比較好的防御性品種。

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  其次,在判斷兩家公司孰優(yōu)孰劣方面,我們堅持認(rèn)為,兩家公司背景基本一樣,技術(shù)、經(jīng)驗、設(shè)備等方面也差不多,近期內(nèi)難以看到明顯的區(qū)別。當(dāng)然,由于中國鐵建的人員負(fù)擔(dān)比中國中鐵小,競爭力稍微高一點,但這并不是影響兩家公司在鐵路建設(shè)業(yè)務(wù)合同獲取能力的決定性因素。

  但從長期來看,我們認(rèn)為可能中國中鐵的發(fā)展前景將更加如人意。如前所述,兩家公司在現(xiàn)有體制下的做業(yè)績的意愿不強(qiáng),如果沒有合理的機(jī)制來激勵管理層,業(yè)績將難以釋放。事實上,我們應(yīng)該看到,中國中鐵管理層買入了500萬股自家股票,顯示了其對公司發(fā)展前景的長期看好,也體現(xiàn)了其將中國中鐵做大做強(qiáng)的決心。

  中國中鐵、中國鐵建盈利預(yù)測中國中鐵:在考慮公司還有將近8億澳元在手的情況下,預(yù)計2008年凈匯兌損失25億元,維持其主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測不變,08-10年主營業(yè)務(wù)收入分別為2255億元、2699億元、3147億元,同比增長25.8%、19.7%、16.6%。隨著鋼鐵等原材料價格的大幅下跌,我們相應(yīng)地提高了毛利率預(yù)測水平,預(yù)計08-10年基本每股收益為0.13元、0.30元、0.44元,同比增長-11%、125%、48%。

 ?。?)中鐵二局

  公司是中國第一個鐵路局,中鐵二局的鐵路施工資質(zhì)等級最早達(dá)到最高級別,在橋梁技術(shù)、盾構(gòu)技術(shù)處于我國領(lǐng)先的水平。

  正是由于此,公司與中國中鐵下屬控股子公司如中鐵一局、中鐵三局、中鐵四局等進(jìn)行了有效的專業(yè)協(xié)作。鐵路新增訂單達(dá)到200多億合同,鐵路新簽合同大大超過路外工程。

  預(yù)計08年全年鐵路新簽合同額將超過300億元,新簽公司合同達(dá)到500億元左右。

  同樣我國鐵路建設(shè)提速以及我國增加內(nèi)需拉動經(jīng)濟(jì)的政策惠及,預(yù)計公司明年鐵路中標(biāo)金額將達(dá)到400-500億元左右。

  同時,鐵路毛利率低下的情況也將有所提升。主要原因是:一是鐵路主材的采購由“甲供”變?yōu)椤凹卓亍?;二是公司獲取鐵路合同的模式有所改變;三是將加大高速鐵路工程項目的獲取力度。高速鐵路相對于普通鐵路來講,毛利率較高。

  針對房地產(chǎn)業(yè)務(wù),公司擬把純粹做房地產(chǎn)項目的公司全部賣掉,將下屬房地產(chǎn)公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)給中鐵瑞城公司,尤其來負(fù)責(zé)中鐵二局旗下的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。通過中鐵瑞城,將實現(xiàn)公司資源由房地產(chǎn)業(yè)務(wù)向施工業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移。搖錢術(shù):錘煉黑馬品種

  預(yù)計公司08-10年營業(yè)收入239.75億元、328.22億元、417.92億元,同比增長32.7%、37.2%、27.1%;基本每股收益為0.34元、0.42元、0..47元,同比增長30%、24%、12%。
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