1、房地產(chǎn)行業(yè)的下滑幅度將直接影響建材產(chǎn)品的需求 

　　業(yè)內(nèi)對2009年房地產(chǎn)行業(yè)的下滑，已多數(shù)達成共識，但對于下滑的幅度，則分歧較大：樂觀者認為2009年房地產(chǎn)行業(yè)的投資增速不會明顯下滑，少數(shù)樂觀者甚至認為2009年房地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)小幅增長，幅度可能在10%之內(nèi)；悲觀者則認為2009年房地產(chǎn)投資的下滑幅度在50%以上。考慮到國家加快保障型住房建設(shè)等因素，筆者傾向認為2009年的房地產(chǎn)開工面積或房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資總額可能會有所下滑，下滑幅度可能在0-20%之間。 

　　由于房地產(chǎn)市場占水泥產(chǎn)品需求的1/4,占玻璃產(chǎn)品需求的2/3以上，因此，房地產(chǎn)行業(yè)的下滑幅度，將直接影響建材產(chǎn)品需求的情況。房地產(chǎn)行業(yè)的回落，對2009年甚至2010年的建材行業(yè)發(fā)展，將產(chǎn)生不確定性影響。 

　　2、國家擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長各項措施的落實力度和執(zhí)行進度，將直接影響建材產(chǎn)品的需求及售價，從而影響建材行業(yè)的經(jīng)濟效益。 

　　3、在全球經(jīng)濟放緩的境況下，2009年我國其他社會投資能否保持較好的增長態(tài)勢，也將對建材行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的不確定性影響。 

　　4、全球經(jīng)濟放緩將導(dǎo)致建材產(chǎn)品的出口需求增長受阻，也將一定程度影響建材行業(yè)的發(fā)展。 

　　5、新增產(chǎn)能的過快增長將對建材行業(yè)運行產(chǎn)生一定的不確定性影響。 

　　建材板塊上市公司的財務(wù)指標與建材工業(yè)的相關(guān)績效評價指標的變化并不完全一致，但具有一定的相關(guān)性?？梢?，建材上市公司的變化一定程度反映了建材行業(yè)的變化，具有一定的的行業(yè)代表性，但代表性并不強。 

　　估值及投資評級 

　　1、建材板塊上市公司的估值水平已處于相對低位 

　　2、投資建議 

　　相比而言，在建材行業(yè)中，國家擴大內(nèi)需的利好政策對水泥行業(yè)的景氣提升幅度最明顯，但其最好效果可能僅為維持水泥市場的供略小于求或供求基本平衡。水泥行業(yè)的景氣下滑態(tài)勢2009年將得到遏制，但能否回復(fù)到景氣上升通道，還需看國家擴大內(nèi)需政策的實際投資力度、落后水泥產(chǎn)能的淘汰力度及房地產(chǎn)業(yè)的下滑幅度。鑒于上述原因并考慮到建材行業(yè)2010年的不確定較大，維持對建材行業(yè)（包括水泥行業(yè)）的中性投資評級，對其中明顯受益于政策拉動的優(yōu)質(zhì)公司給予增持的投資評級。 

　　國家擴大內(nèi)需政策的4萬億投資規(guī)模只是個概數(shù)，其影響更多是提振大家對中國經(jīng)濟的未來信心。由于政策利好的體現(xiàn)可能至少需要半年以上的時間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優(yōu)質(zhì)建材股。 

　　關(guān)注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場擴張能力的水泥龍頭：鑒于國家固定資產(chǎn)投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場的供求態(tài)勢較好，尚未出現(xiàn)過剩跡象，因此，建議投資者關(guān)注祁連山、賽馬實業(yè)、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。 

　　海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強的市場擴張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業(yè)績持續(xù)增長，值得關(guān)注。 

　　南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個股有望受惠于國家節(jié)能減排工程的實施及災(zāi)后重建；國統(tǒng)股份的產(chǎn)品也有望受益于灌區(qū)節(jié)水改造及生態(tài)環(huán)境建設(shè)，可逢低適當(dāng)關(guān)注。

　　細分行業(yè)的運行狀況及未來趨勢分析 

　　1、水泥行業(yè)：目前產(chǎn)銷增長趨緩2009年有望改善 

　　根據(jù)中國建材聯(lián)合會提供的信息：2008年前10個月，全國水泥產(chǎn)量11.31億噸，同比增長3.6%，增速較上年明年回落。第四季度通常是水泥產(chǎn)銷旺季，而自今年下半年水泥產(chǎn)量增速下降以來，進入第四季度仍未見起色。2008年10月當(dāng)月，全國水泥熟料產(chǎn)量81.22萬噸，同比下降8.2%；全國水泥產(chǎn)量1.23億噸，同比下降0.8%。全國水泥生產(chǎn)增長下行趨勢更加明顯。在水泥主要生產(chǎn)省份中，山東、河北、廣東、四川、浙江水泥產(chǎn)量均下降。這5省1-10月的水泥產(chǎn)量比上年同期減少2314萬噸，使全國水泥產(chǎn)量增速下降2.1個百分點。 

　　08年以來，全國水泥產(chǎn)銷率下降，庫存增加。2008年10月，全國水泥產(chǎn)銷率為98.17%，比上年同期下降0.91個百分點；1—10月累計產(chǎn)銷率為97.6%，同比下降0.48個百分點。08年水泥產(chǎn)銷率是2005年以來最低水平。10月末，全國水泥庫存為3049萬噸，比上月增加224萬噸，比上年同期增加296萬噸。 

　　2008年下半年以來，水泥價格漲勢放緩，10月份水泥價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。根據(jù)中國建材信息總網(wǎng)對全國重點聯(lián)系水泥企業(yè)的統(tǒng)計，7種水泥品種的銷售價格中有5個品種在2008年10月有所下降。 

　　08年8-10月，全國水泥的當(dāng)月水泥產(chǎn)量同比增長速度陷入零增長，如果11、12月還維持這種態(tài)勢，預(yù)計2008年全國水泥產(chǎn)量約14億噸，比上年同期增長3%，增速明顯回落。 

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　　隨著國家擴大內(nèi)需、促進增長措施的逐漸落實，大型基建工程的陸續(xù)開工有望提升水泥產(chǎn)品需求，估計效果的顯現(xiàn)可能在2009年第二季度以后。預(yù)計2009年下半年水泥行業(yè)的景氣程度將明顯改善，但上半年可能依然低迷；由于2009年原燃料價格有望穩(wěn)中有降，預(yù)計2009年水泥產(chǎn)品價格可能會有所回落。 

　　2、玻璃行業(yè)：行業(yè)低迷情況略有改善未來運行的不確定性依然很大根據(jù)中國建材聯(lián)合會提供的信息：2008年前10月，全國生產(chǎn)平板玻璃4.87億重量箱，同比增長8%，增速較上年同期有所回落。10月份平板玻璃銷售量為5217萬重量箱，產(chǎn)銷率為102.73%，月銷量和產(chǎn)銷率均是今年僅次于6月份的最好水平。10月末全國平板玻璃庫存量為4040萬重量箱，比9月末下降了139萬重量箱。 

　　由于部分企業(yè)停產(chǎn)、減產(chǎn)，平板玻璃生產(chǎn)較今年7月份以來的低迷狀況有所好轉(zhuǎn)，但浮法玻璃的生產(chǎn)情況仍不容樂觀。10月份當(dāng)月浮法玻璃產(chǎn)銷情況尚未擺脫7月份以來的低迷，產(chǎn)能過剩依然是浮法玻璃面臨的最大壓力。 

　　除少部分地區(qū)外，重油、純堿等主要原燃料購進價格回落。根據(jù)中國建材聯(lián)合會提供的信息:2008年10月份全國建材企業(yè)重油平均購進價格為3767元/噸，比上月下降170元/噸，但仍比上年同期高837元/噸。全年平均，重油價格比上年同期高879元/噸。10月份建材企業(yè)純堿平均購進價格為1813元/噸，比上月下降36元，但仍比上年同期高378元/噸。全年平均，純堿價格比上年同期高368元/噸。此外，全年平均，建材企業(yè)天然氣平均購進價格比上年同期高0.23元/立方米?？梢?，雖然原燃料價格出現(xiàn)回落，但仍高于玻璃價格漲幅。 

　　預(yù)計2008年全面平板玻璃產(chǎn)量約5.82億重量箱，同比增長5.4%。由于重油及純堿價格穩(wěn)中趨降，2009年玻璃行業(yè)的成本壓力可能會有所減緩，但產(chǎn)能增長過快及需求增長放緩，仍將制約玻璃行業(yè)的發(fā)展。

　　細分行業(yè)上市公司的分析 

　　1、水泥上市公司：增長趨緩中西部公司盈利情況相對好 

　　統(tǒng)計水泥公司2008年三季報可發(fā)現(xiàn)：除掉博聞科技和幾家ST水泥公司外，對其余18家水泥公司的盈利能力指標進行算術(shù)平均，結(jié)果發(fā)現(xiàn)水泥公司前三季度的平均盈利指標優(yōu)于上年同期。其中，銷售毛利率由07年三季報的25.36%提高到26.01%，銷售凈利率由07年三季報的8.43%提高到8.59%，銷售期間費用率由07年三季報的18.14%下降到18.00%；平均銷售總收入由07年三季報的18.56億元提升到24.24億元，同比增長30.59%；平均凈利潤由07年三季報的20077.41萬元提升到25134.14萬元，同比增長25.19%，盈利能力處于向好態(tài)勢,但利潤增幅低于收入增幅，顯現(xiàn)一定的壓力。 

　　進一步分析可發(fā)現(xiàn)，水泥公司的盈利能力顯現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異。2008年前三季度盈利能力較好的是祁連山、賽馬實業(yè)、四川金頂、同力水泥、天山股份、青松建化等中西部公司，而海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等龍頭公司的今年前三季度的毛利率則較上年同期有所下降?？梢?，中西部地區(qū)由于供需狀況較好，水泥公司的盈利能力相對好些。 

　　值得關(guān)注的是：雖然我們統(tǒng)計的18家水泥公司前三季度的平均盈利能力上升，但08年第三季度18家公司的平均銷售凈利率為8.57%，低于07年第三季度的銷售凈利率0.72個百分點。其中，祁連山、賽馬實業(yè)、四川金頂、天山股份等公司的08年第三季度銷售凈利率均高于上年同期，而冀東水泥、海螺水泥等公司的08年第三季度銷售凈利率均同比出現(xiàn)一定程度的下降?？梢?，08年第三季度水泥公司的平均盈利情況較上年同期略有下降，地區(qū)間分化明顯。 

　　2、玻璃上市公司：經(jīng)營疲弱業(yè)績下降 

　　統(tǒng)計玻璃公司2008年三季報可發(fā)現(xiàn)：除掉ST耀華和＊ST洛玻兩家ST公司外，其余6家玻璃公司的平均盈利能力08年均明顯下降。其中，銷售毛利率由07年三季報的22.37%下降到20.95%，銷售凈利率由07年三季報的7.77%下降到6.71%，銷售期間費用率由07年三季報的13.93%下降到13.72%；平均銷售總收入由07年三季報的15.29億元提升到17.92億元，同比增長17%；平均凈利潤由07年三季報的18647萬元提升到20322萬元，僅同比增長9%。其中，僅南玻一家公司的凈利潤較07年前三季度上漲，其他玻璃公司的凈利潤均出現(xiàn)下降跡象。玻璃公司的經(jīng)營疲弱態(tài)勢已很明顯。 

　　進一步分析可發(fā)現(xiàn)：玻璃公司第三季度的盈利能力較上年同期出現(xiàn)明顯下滑。具體如下表顯示：6家玻璃公司08年第三季度的銷售凈利率均較07年第三季度明顯下滑，第三季度平均銷售凈利率僅為4.15%，較上年同期下降了5.06個百分點。