三一重工：挖機業(yè)務爆發(fā)性增長
研究結論
挖掘機爆發(fā)性增長。公司挖掘機業(yè)務已進入高速增長期，2009 年1-7 月同比增幅80%，市場占有率提升至6%以上。由于公司的營銷和服務渠道在業(yè)內具備突出優(yōu)勢，以及挖掘機產品系列較為完善，有能力逐漸取代目前占有國內主要市場份額的海外品牌，預計挖掘機業(yè)務仍將延續(xù)高速增長。同時，挖掘機行業(yè)整體也仍處于較快的增長期。近年來國內挖掘機銷量高速增長主要的驅動因素是大量工程項目對作業(yè)效率的需求引發(fā)的建筑裝備升級，以及挖掘機投資回報率較高，符合終端購買者要求。而上半年新開工項目的同比大幅增長，考慮到工程項目流程，將在今年三季度末進入大規(guī)模施工旺季，拉動行業(yè)增長的驅動因素還將放大。
混凝土機械保持高景氣。今年以來，混凝土機械行業(yè)增速領先于工程機械行業(yè)，主要來自于大量基建項目的拉動，不僅是項目數(shù)量和投資的增加，而且也涉及到作業(yè)施工方式的變化。由于高鐵等項目改變施工方式，和傳統(tǒng)鐵路相比，高鐵全線橋梁占比極高，對于混凝土需求量極大增長。受基建帶動，上半年三一重工混凝土機械銷售收入同比增長7%，7 月份同比大幅增長。下半年大量的路橋等基建投資加速，以及國內預制混凝土的進一步推廣，將延續(xù)公司混凝土機械業(yè)務的景氣度。
其他業(yè)務下半年加速增長。隨著今年高鐵項目在全國范圍內大面積開工，直接拉動了市場對旋挖鉆機設備的需求。公司旋挖鉆產品集中在大噸位系列，主要用于高鐵、公路等基建工程中的，實現(xiàn)了進口替代，銷量占市場份額的30%以上，上半年同比增長50%左右。以直接拉動旋挖鉆銷售的公路、鐵路行業(yè)投資來看，下半年建設進度的進一步提升將拉動公司旋挖鉆產品的增長。受海外經濟低迷影響，履帶式起重機業(yè)務在出口受海外金融危機沖擊的背景下，內銷大幅增長，隨著目前海外市場需求的逐漸回暖，我們認為，全年將實現(xiàn)增長。
催化劑和風險因素。高鐵等基建投資拉動的滯后效應，以及房地投資的復蘇是公司高增長的催化劑，我們預計未來三年的復合增長率為41.31%。國際國內宏觀經濟的不確定性，以及行業(yè)本身產能擴張對競爭格局影響的不確定性是公司面臨的主要風險因素。
我們上調公司盈利預測，鑒于即將裝入的挖掘機等業(yè)務的高增長潛力，我們給予公司股價20 倍PE 的估值水平，對應2010 年預測每股收益的合理股價為38.9 元，上調評級至買入。
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