塔牌集團:發(fā)展混泥土攪拌站利潤可觀
提前布局，戰(zhàn)略合理，迎接即將到來的城鎮(zhèn)化建設(shè)高峰。塔牌集團在粵東市場具有強大的區(qū)域優(yōu)勢，擬建設(shè)的混凝土攪拌站均在三線城市，我們認(rèn)為隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)，市場前景廣闊?；炷翑嚢枵镜牡乩砦恢帽緛砭褪且环N戰(zhàn)略資源，向水泥下游拓展符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司進(jìn)一步控制市場，拓寬公司產(chǎn)品的銷售渠道，獲得更多的定價能力。
混凝土攪拌站利潤可觀，將會成為未來公司利潤一大增長點。混凝土攪拌站利潤率較高，公司測算的銷售利潤率為17%,由于公司是提前布局三線城市，預(yù)計2-3 年后能夠?qū)崿F(xiàn)滿產(chǎn)，滿產(chǎn)后公司估算12 個年產(chǎn)120 萬立方米混凝土的攪拌站年銷售利潤為2.2 億。
我們認(rèn)為公司測算的投資額較為合理，但盈利預(yù)測偏保守。公司計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資7 億建設(shè)12 個混凝土攪拌站，可研報告中測算的單個攪拌站總投資8000 萬，固定資產(chǎn)投資6330 萬，根據(jù)目前市場的情況，我們認(rèn)為這一數(shù)據(jù)較為合理。同時我們認(rèn)為塔牌混凝土攪拌站的利潤率應(yīng)當(dāng)高于行業(yè)平均水平，理由是其一塔牌具有相當(dāng)?shù)目蛻艋A(chǔ)，其二是塔牌集團本身是水泥生產(chǎn)商，可以至少以批發(fā)價格拿到混凝土的主要原材料--水泥，17%的利潤率測算比較保守，我們估計應(yīng)當(dāng)在20%-25%.
項目已無實質(zhì)性障礙，部分建設(shè)已經(jīng)先期啟動。混凝土攪拌站的建設(shè)并不需要一次性大筆現(xiàn)金投入，因此也不需要可轉(zhuǎn)債融資到位后才能啟動。環(huán)評已經(jīng)通過，目前已無實質(zhì)性障礙。土地可以采用租賃的形式，地泵、泵送車、攪拌機及罐車的經(jīng)營性租賃及融資租賃的市場都比較發(fā)達(dá)。我們估計一個年產(chǎn)120萬方的攪拌站大約2500萬即可啟動。公司在可研報告中也稱，“在本次募集資金到位之前，公司如果已根據(jù)市場情況以其他資金先行投入，則募集資金到位后用于置換公司已投入資金及后續(xù)投入。”我們預(yù)測公司2010、2011、2012 年主營業(yè)務(wù)收入分別為35 億、50 億、52 億，歸屬母公司凈利潤分別為2.7 億、4.8 億、5.0 億，EPS 分別為0.67 元、 1.19 元、1.27 元， 對應(yīng)動態(tài)PE 分別為 22 倍，12 倍和11倍，維持推薦的評級。
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