柘中建設(shè):股價破發(fā) 前景堪憂
柘中建設(shè)（002346.SZ）是“幸?！钡?，上市之前，依靠招股書對業(yè)務(wù)增長前景的美好“暢想”，吸引了眾多投資者對其寄予厚望，致使公司超額募資3.4億元。
然而，投資者卻是不幸的，作為國內(nèi)PHC管樁行業(yè)龍頭，柘中建設(shè)經(jīng)過東方證券保薦在今年1月28日正式上市，上市當(dāng)日獲得7.5%的漲幅，但好景不長，股價在第三天便破發(fā)，后一路走低，至今股價仍遠低于發(fā)行價19.9元。
上市前，公司自稱業(yè)績可實現(xiàn)高速增長；而上市后，這家可以提供直徑600mm以上的PHC（預(yù)應(yīng)力高強度混凝土管樁）管樁的專業(yè)建材生產(chǎn)企業(yè)，因為主營業(yè)務(wù)受限大，競爭對手增多等因素，業(yè)績持續(xù)下滑，使走低的股價雪上加霜。
8月3日，柘中建設(shè)董秘徐華梁對記者表示：“由于公司位于黃浦江畔，受世博影響，今年上半年業(yè)績大幅下滑已成事實?！睂τ谕顿Y者而言，招股書中那些言之鑿鑿的增長前景和理由，一切都變了。
業(yè)績“變臉”風(fēng)險明知不提
實際上，業(yè)績下滑本應(yīng)在柘中建設(shè)和東方證券的預(yù)期之內(nèi)，兩家企業(yè)在招股書和發(fā)行保薦書上，只字未提。
在東方證券對柘中建設(shè)的保薦書上，赫然寫著：由于我國國民經(jīng)濟在較長一段時期內(nèi)仍將保持高速發(fā)展，下游建筑行業(yè)投資的穩(wěn)步增長，未來幾年大直徑PHC管樁需求將繼續(xù)保持增長。
在溢美之詞背后，東方證券卻對PHC大直徑管樁因為施工噪音不適用于城市民建，而民用建筑30層以上所需的直徑800mm以上的PHC管樁無法陸運等限制發(fā)展的重要因素寫入招股說明書中。
柘中建設(shè)的保薦人之一于力對記者表示：“公司業(yè)績發(fā)生變化，是因為對復(fù)雜的市場情況估計不足?！比欢?，管樁企業(yè)受噪音限制以及運輸限制等發(fā)展不力因素，并不是因為2010年市場情況復(fù)雜才存在的。
7月14日，柘中建設(shè)發(fā)布了中報業(yè)績預(yù)告的修正公告。公告稱，公司在一季報上對公司上半年的業(yè)績作了預(yù)計，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比變動幅度是下降 30%~40%，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤是 2000 萬元；現(xiàn)修正為歸屬于母公司所有者的凈利潤與上年同期相比下降 50%~60%。
徐華梁對此的解釋是：“對世博的情況估計不足。因為世博會，黃浦江航道限制船只進出，導(dǎo)致公司的產(chǎn)品出不去，原料進不來?！?/FONT>
然而，世博會因素在柘中建設(shè)招股書中，未被提及。根據(jù)柘中建設(shè)的招股書顯示，隨著中國沿江沿海港口建設(shè)、航道與公路網(wǎng)建設(shè)、船舶制造業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司主營業(yè)務(wù)規(guī)模及利潤將呈現(xiàn)連續(xù)快速增長局面。
事實卻是，公司業(yè)務(wù)規(guī)模及利潤，顯然沒有出現(xiàn)連續(xù)快速增長的局面。
長期發(fā)展受限
盡管柘中建設(shè)一直強調(diào)，今年上半年業(yè)績大幅下滑是因為世博因素導(dǎo)致的，但各機構(gòu)的研究員卻并不那么看。
中銀國際研究員李攀早在3月29日就曾發(fā)過報告表示，柘中建設(shè)長期發(fā)展受限。李攀表示，柘中建設(shè)所生產(chǎn)的大口徑管樁受到岸線、材料、地域的限制，在廣東和北方等地尚未得到廣泛應(yīng)用。大口徑的管樁難以規(guī)?；瘮U張，產(chǎn)能增長空間有限，目前只能依賴上海的岸線條件。
柘中建設(shè)的主要產(chǎn)品是大直徑管樁制品，這種1993年由日本引進的管樁技術(shù)，雖然整體強度和壽命（大約是100年）都高于鉆孔灌裝的實體樁，但是目前國內(nèi)大多數(shù)采用的管樁還是鉆孔灌裝的管樁。
鉆孔灌裝管樁是在施工現(xiàn)場打孔澆灌混凝土的實體樁法，這項打樁工藝雖然導(dǎo)致施工現(xiàn)場雜亂，但是并不產(chǎn)生很多城市噪音。PHC管樁技術(shù)則需要通過打樁技術(shù)打入地下，每根樁涉及幾千錘，會造成較嚴重的城市噪音。
盡管現(xiàn)在有用液壓機的方式將樁打入地下，但是相關(guān)設(shè)備造價昂貴，PHC管樁低價優(yōu)勢消失，因此在城市中使用較少。
再加上目前城市里邊最新的建筑，以30 層以上的高樓較多，對PHC管樁的直徑要求為800mm 以上，因為這個直徑的管樁無法陸運，只能海運，這也是PHC管樁在城市使用受限較多的原因之一。
此外，李攀還在報告中提及，PHC管樁對水泥、沙石料相對挑剔，例如柘中建設(shè)的大直徑管樁，水泥只用海螺水泥安徽的產(chǎn)品，沙石料也講究。PHC管樁受到北方天氣的影響，使用較少，北方碼頭大規(guī)模使用的還是鋼管樁和方樁（鋼管樁和方樁的成本高于PHC 樁的成本）。
根據(jù)資料顯示，柘中建設(shè)的產(chǎn)品曾經(jīng)用于2006 年大連造船基地，抗凍實驗過關(guān)，但是目前北方市場仍然較難進入，未來大直徑管樁在北方擴張遇到限制的一個原因在于北方原料不行。
據(jù)徐華梁介紹：“公司暫時沒有在北方建立新的大直徑管樁生產(chǎn)基地的計劃，不過并沒有放棄渤海灣多個港口碼頭項目的爭取?！?/FONT>
實際上，因為距離較遠，柘中建設(shè)的大直徑管樁的競爭優(yōu)勢并不明顯，因為如果從上海生產(chǎn)基地將管樁運往大連，僅運輸成本就要占到總成本的三分之一。
競爭劣勢凸顯
在廣東地區(qū)，目前PC管樁的技術(shù)，使用得比較多，這個地區(qū)的管樁大多由外資的廣東裕大管樁公司提供。雖然PHC管樁的技術(shù)優(yōu)于PC管樁，但是廣東缺少黃沙、石子，沒有生產(chǎn)PHC管樁的優(yōu)勢條件。柘中建設(shè)目前也因此沒有在廣東建大直徑廠的計劃。
柘中建設(shè)直徑小的管樁生產(chǎn)基地，可以考慮全國布點，但因為小管樁生產(chǎn)門檻低，競爭者眾多，毛利低，沒有發(fā)展的余地。也因此，國內(nèi)多家管樁企業(yè)，把目光集中在毛利高，生產(chǎn)者少的大管樁項目上。
其中，聲稱自己是全球最大管樁企業(yè)的建華集團，于去年下半年在安徽蕪湖籌建了生產(chǎn)直徑600mm以上的大管樁生產(chǎn)基地，這個基地也是建華集團遍布全國的管樁生產(chǎn)基地中最大的一個。徐華梁承認，未來建華安徽項目將會是其公司的有力競爭對手。
8月3日，建華集團安徽分公司市場部主任許俊對記者表示，公司正在籌建中的大直徑項目會在今年年底投產(chǎn)，而這個基地將會擁有獨立運營的碼頭，還臨近原料商海螺水泥，未來經(jīng)營優(yōu)勢明顯。
除此之外，國內(nèi)最大的大直徑管樁生產(chǎn)商——中交三航目前產(chǎn)品主要用于中交集團內(nèi)部自銷，但據(jù)其內(nèi)部人士透露，目前公司也有意向，向外發(fā)展。
而分布于長江沿岸的江蘇省內(nèi)，目前亦有多個大直徑管樁項目在上馬，這些項目均擁有岸線和原料的優(yōu)勢，那么下一步，柘中建設(shè)可能將無法繼續(xù)保持600mm以上的大管樁29.24%高毛利率的優(yōu)勢。
這對于主業(yè)單一的柘中建設(shè)并不是好消息，盡管徐華梁表示，公司目前擁有品牌和技術(shù)優(yōu)勢，尤其是直徑1200mm和1400mm的管樁，目前國內(nèi)還沒有其他企業(yè)能夠生產(chǎn)，但他也承認，未來或許不超過2年，公司的優(yōu)勢將不會再像現(xiàn)在這樣明顯。
除了以上的利空因素外，目前柘中建設(shè)生產(chǎn)基地位于上海奉賢，原料成本高、人工成本高等劣勢還會再將柘中建投拖往不利之地。
這也是柘中建設(shè)至今未啟動招股書確定的募投資金使用項目的主要原因。在招股書中，柘中建設(shè)原本募集資金主要將用來擴張本部基地?！耙驗樵谥谱髂纪队媱潟r，并未發(fā)現(xiàn)建華安徽項目?！?徐華梁表示。
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