華新水泥:2011年將現(xiàn)爆發(fā)式增長
公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入84.69億元，同比增長22.63%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.73億元，同比增長14.40%,EPS1.42元，好于預(yù)期。
其中第四季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入31.77億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.83億元，同比增長143.32%,折合EPS1.20元。
全年實現(xiàn)水泥和熟料凈銷量3476萬噸（統(tǒng)計口徑），同比增長12.42%,銷售混凝土約166萬方，同比增長55.34%。去年1-9月，公司主要市場湖北區(qū)域因產(chǎn)能集中釋放而競爭慘烈，公司1-9月銷售毛利率16.11%,同比下降5.69個百分點，四季度東中部地區(qū)的限電導(dǎo)致供求格局迅速改善，單季度毛利率大幅提升至32.50%,全年業(yè)績得以迅速改觀。期間費用率小幅提升0.65個百分點，系發(fā)行2期中期票據(jù)引起財務(wù)費用增加所致。
報告期內(nèi)，4條熟料生產(chǎn)線建成投產(chǎn)并完成對京蘭三源的并購，新增熟料產(chǎn)能590萬噸/年、水泥790萬噸/年、混凝土150萬方，截至2010年底公司水泥產(chǎn)能規(guī)模突破6000萬噸，混凝土產(chǎn)能達(dá)到760萬方。2011年公司計劃安排資本性支出24.86億元，推進景洪西雙版納、湖南冷水江等熟料水泥生產(chǎn)線、骨料及混凝土項目建設(shè)，同時投資18億元進行并購。預(yù)計2011年可實現(xiàn)銷售水泥及熟料3970萬噸，混凝土銷量369萬方。
21CN財經(jīng)估算2010年公司水泥及熟料出廠均價為244元（不含稅），對應(yīng)噸毛利約56元，其中四季度出廠均價308元（不含稅），噸毛利約110元。目前公司出廠均價近300元（不含稅），同比去年大幅提升（去年同期不到230元）。今年東部省份電力供應(yīng)依然緊張，再度限電將推漲華東水泥價格并支撐周邊價格維持高位，我們判斷今年公司核心區(qū)域市場價格有望站穩(wěn)。
按照今年以來水泥及熟料出廠均價280元（不含稅），綜合考慮煤價的上漲和余熱發(fā)電規(guī)模擴大帶來的成本節(jié)約，噸毛利約為90元。假設(shè)2011年以40元/股完成增發(fā)募集資金19.06億元，預(yù)測2011年全面攤薄后EPS3.58元，2012年銷量4500萬噸，噸毛利92元，則2012年全面攤薄后EPS預(yù)測為4.36元，目前估值不高，且盈利預(yù)測存在上調(diào)空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求低于預(yù)期引起水泥價格下跌。
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