中投證券:給予傳化股份“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
傳化股份公司是國內(nèi)紡織助劑行業(yè)龍頭。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋印染助劑、染料、皮革化纖油劑等三大部分，實(shí)際生產(chǎn)能力分別達(dá)到16 萬噸/年、12 萬噸/年和6 萬噸/年，國內(nèi)市場占有率分別為10%、20%和40%，2010 年三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為42.33%、29.06%和28.61%。
傳化股份在印染助劑領(lǐng)域競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步加強(qiáng)。今年上半年，在原材料漲價(jià)和下游需求低迷的雙重壓力下，公司印染助劑和化纖油劑銷售收入同比大幅增長，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)下半年原材料成本壓力將減輕，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，盈利能力有望提升。
傳化股份在全球助劑市場的份額有望逐步提升。紡織產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移，國外企業(yè)正在逐步退出傳統(tǒng)助劑市場，僅保留特殊專用紡織和印染助劑制造，公司在全球助劑市場的份額有望逐步提升。
聚羧酸系減水劑發(fā)展前景廣闊。聚羧酸系減水劑是綠色環(huán)保的第三代高性能減水劑，目前國內(nèi)聚羧酸減水劑僅占26%的市場份額，相比國外65%以上的市場占比尚有很大發(fā)展空間。公司控股75%的建筑新材料公司5 萬噸聚羧酸系減水劑將于今年9 月份投產(chǎn)，保守估計(jì)可以貢獻(xiàn)4000 萬的毛利，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
順丁橡膠業(yè)務(wù)有望再造一個(gè)傳化。公司獨(dú)資組建合成材料公司進(jìn)軍順丁橡膠業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2012 年底形成10 萬噸的生產(chǎn)能力。保守估計(jì)，公司順丁橡膠業(yè)務(wù)凈利率可以達(dá)到5%，10 萬噸的銷量可以貢獻(xiàn)1.5 億的凈利潤，增厚公司業(yè)績0.30 元。預(yù)計(jì)公司未來有可能繼續(xù)向上游擴(kuò)展，保障原料供應(yīng)，提升產(chǎn)品的盈利能力。
投資建議：傳化股份在傳統(tǒng)印染助劑行業(yè)優(yōu)勢顯著，未來有望通過外延式擴(kuò)張進(jìn)一步提升在全球助劑市場的份額。同時(shí)傳化股份做大市值的意愿明顯，積極拓展新業(yè)務(wù)，未來幾年有望迎來新一輪的高速增長。預(yù)計(jì)公司11-13 年的eps 分別為0.40、0.58和0.88 元，公司股權(quán)激勵(lì)9.18 元的行權(quán)價(jià)格給股價(jià)提供了安全邊際，給予公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
原材料價(jià)格快速上漲、紡織行業(yè)需求低于預(yù)期。
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