調查顯示水泥市場供應趨于下降
高盛全球為了進一步評估宏觀調控的影響，我們向水泥生產(chǎn)商和房地產(chǎn)開發(fā)商了解了最新的信息。我們驚喜地發(fā)現(xiàn)，種種跡象都支撐了水泥供應面好轉的狀況。三項主要進展：
(1)過去三個月中水泥價格保持彈性。華東地區(qū)水泥價格7月份穩(wěn)定在236元/噸的水平，6月份為237元/噸。而在5月份房地產(chǎn)行業(yè)調控之初，價格由251元/噸下滑6%。
(2)房地產(chǎn)新開工項目依然稀少。開發(fā)商表示，新項目的啟動繼續(xù)推遲，因為它們需要花更多時間來進行重新設計，以滿足政府5月份發(fā)布的新規(guī)定，即建筑面積不超過90平米的住宅需要占到項目的70%。
(3)其它建筑活動指標也比去年同期疲軟。06年上半年在建和完工面積增長率大幅下降，江蘇和浙江省的同比增幅分別為20%和9%，均顯著低于去年同期的34%和19%。
潛在影響：在需求疲弱之后周期性上升勢頭可能更強勁
水泥是一種散裝貨，存放時間不能超過3個月。而且該行業(yè)規(guī)模非常分散，無法獲取庫存數(shù)據(jù)。雖然需求疲軟，但價格保持彈性，這也是供應面趨緊的一個有力證明。我們相信，當前的需求疲軟不會影響中期的結構性強勢，因為中國的工業(yè)化和城市化進程將繼續(xù)為該行業(yè)提供支撐。
我們預計中國水泥行業(yè)的產(chǎn)能增長率2007年將減緩至7%，低于2005年的11%和2004年的15%，從而推動2007年價格反彈5%。
股票投資建議：買入中國建材，逢低買入海螺水泥
中國建材是我們的首選股票，因為它受房地產(chǎn)市場的影響較小，而且銷量增長強勁，估值具有吸引力。公司最近良好的經(jīng)營趨勢好于預期。根據(jù)部分加總估值法，我們得出其12個月目標價格為3.5港元，意味著25%的上漲空間。
估值是我們對海螺水泥的主要擔憂。其2007年企業(yè)價值/噸為366元，位于周期中間水平，尚未充分體現(xiàn)潛在的宏觀調控影響。根據(jù)企業(yè)價值/噸，我們計算出其12個月目標價格為14.5港元，意味著2%的上漲空間。
風險：調控力度大于預期
我們認為，如果當前的宏觀調控時間超過預期，或者采取的措施更為嚴厲，水泥行業(yè)的周期性上升進程可能推遲。
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