前三季度總結：

2021年上半年，我國政府科學統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，疫情防控取得基本勝利，經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇并持續(xù)向好，進入三季度，在疫情零星復現(xiàn)、洪澇災害頻發(fā)和限電限產(chǎn)工業(yè)生產(chǎn)受限影響下，宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，前三季度實現(xiàn)GDP同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%，第三季度GDP增速4.9%，兩年平均增長4.9%，季度調(diào)整后環(huán)比微增0.2%。水泥工業(yè)方面，上半年供需兩旺，整體延續(xù)較高景氣度，三季度7、8月份進入傳統(tǒng)淡季量價齊降，9月份受限電限產(chǎn)影響供應大幅收縮，疊加需求有所走好，水泥價格創(chuàng)出歷史新高，但由于煤價成本居高不下，行業(yè)效益仍將出現(xiàn)一定下滑。

1、地產(chǎn)投資增速高位，水泥產(chǎn)量穩(wěn)定增長。2021年1-9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額增速7.3%，其中房地產(chǎn)投資增速8.8%，基建投資增速1.5%，1-9月固定資產(chǎn)投資中地產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于基建，成為水泥需求主要驅(qū)動力量。2021年前三季度，水泥產(chǎn)量177770萬噸，同比增長5.3%。

2、熟料供應持續(xù)壓減，落后產(chǎn)能加快退出。據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，上半年新投熟料產(chǎn)能相對平穩(wěn)，新投產(chǎn)能2399萬噸，較去年略有增加，但“雙碳”背景下，落后產(chǎn)能加快退出，供應持續(xù)出現(xiàn)收縮。

3、水泥價格V型反轉(zhuǎn)，創(chuàng)出歷史最高紀錄。上半年水泥行業(yè)經(jīng)過1-3月淡季后，水泥需求在4、5月份達到階段性高點，隨后進入6、7月份淡季價格一路下探，8月初企穩(wěn)后出現(xiàn)穩(wěn)定反彈，9月份受“能耗雙控”影響多地限電限產(chǎn)，供應大幅收縮，水泥價格一路暴漲，走出歷史新高，9月末全國水泥平均價格604.6元/噸，較2020年同期444.3元/噸大幅上漲160.4元/噸，漲幅36.1%。

4、成本大幅飆升，效益出現(xiàn)下滑。2021年前三季度動力煤價格震蕩走高，特別是第三季度煤價加速上漲，水泥企業(yè)利潤承壓下滑。9月末動力煤現(xiàn)貨價1710.0元/噸，較去年同期611.3元/噸暴漲179.8%，預計前三季度規(guī)模以上水泥企業(yè)利潤總額1083.3億元，同比下降16.0%。

第四季度展望：

1、基建投資偏弱，需求不及同期。9月份各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看四季度經(jīng)濟下行壓力較大，穩(wěn)增長訴求較高，專項債發(fā)行節(jié)奏會有所加快，但債務監(jiān)管下預計增量有限，基建投資存在一定發(fā)揮空間，預計整體幅度有限，水泥需求支撐強度或不及同期。

2、錯峰力度升級，供應或有減少。進入10月份天氣漸冷，部分北方地區(qū)提前入冬，北方地區(qū)下游需求可能提前見頂，多數(shù)企業(yè)執(zhí)行錯峰停窯力度有所加強，同時“能耗雙控”政策尚未明顯放松，疊加產(chǎn)能置換仍在進行，預計整體供應則會出現(xiàn)一定減少。

3、漲幅空間有限，價格維持高位。目前水泥價格已達歷史新高，透支部分旺季需求，下游施工企業(yè)對高價水泥出現(xiàn)一定抵觸心理，同時限電政策有所放松，下游需求尚未明顯走旺，旺季不旺形勢下水泥價格上漲動力邊際走弱，但10、11月下游需求仍有一定支撐，疊加供應收縮，預計四季度水泥價格漲幅空間有限，高位維持概率較大。

4、煤價跌幅有限，利潤仍將承壓。步入10月份后，北方提前入冬，電廠積極進行冬儲，近日國家發(fā)改委聯(lián)合多部門出擊“組合拳”，嚴厲遏制煤價非理性上漲，促進煤價回歸理性狀態(tài)，但庫存偏低背景下，煤價不存在深跌基礎，預計四季度煤價跌幅有限，仍保持高位，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本有所好轉(zhuǎn)，但整體壓力仍存，預計2021年全年利潤總額1600億元，同比下降11%左右。

一、水泥需求：地產(chǎn)投資增速高位，水泥產(chǎn)量穩(wěn)定增長

2021年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資增速7.3%，增速持續(xù)放緩。其中基礎設施投資一季度增速29.7%，上半年增速7.8%，1-9月份增速1.5%，兩年平均增速0.8%，基建投資增速持續(xù)放緩，表現(xiàn)低于預期，對水泥需求驅(qū)動比較有限。

圖1：2021年1-9月固投增速持續(xù)放緩圖2：1-9月基建投資增速1.5%，低于預期

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

房地產(chǎn)開發(fā)端，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長8.8%，比2019年同期增長14.9%，兩年平均增速7.2%，盡管房地產(chǎn)投資增速今年以來出現(xiàn)一定幅度放緩，但增速仍處高位。1-9月份與水泥需求直接相關的建安工程完成額同比增速12.5%，建安費用的高位維持對水泥需求起巨大支撐作用。從房地產(chǎn)施工端看，“房住不炒”的政策調(diào)控基調(diào)始終從嚴，調(diào)控效果逐漸顯效，新開工面積高位回落，1-9月份負增長-4.5%；由于當前處于房地產(chǎn)竣工大周期階段，竣工端則明顯好于新開工端，2021年1-9月份竣工面積同比大增23.4%，較去年大幅轉(zhuǎn)好。

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速高位圖4：1~9月新開工及施工面積增速

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盡管1-9月份基建投資相對疲軟，但房地產(chǎn)投資高位維持對水泥需求拉升明顯，2021年前三季度，水泥產(chǎn)量177770萬噸，同比增長5.3%，兩年平均增長2.5%，其中三季度產(chǎn)量63072萬噸，負增長-6.7%。分月來看，1-2月產(chǎn)量24129萬噸，由于同期受疫情影響嚴重，基數(shù)較低，1-2月同比增長61.1%，3月份增速開始減慢，同比增長33.1%，4、5月份水泥行業(yè)進入需求旺季，產(chǎn)量逐步提升，6、7月進入淡季后產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下滑，8月需求有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量有所反彈，9月受限電限產(chǎn)影響，產(chǎn)量再次下降。整體來看，受益于房地產(chǎn)投資活躍和同期一季度基數(shù)較低，2021年前三季度水泥產(chǎn)量實現(xiàn)較高增長，并達到歷史最高水平。

圖5：三季度水泥產(chǎn)量增速-6.7% 圖6：9月水泥產(chǎn)量同比增速走弱明顯

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從各省產(chǎn)量看，廣東是產(chǎn)量最大的省份，前三季度水泥產(chǎn)量達12354萬噸，同比增速7.5%。31個省份中，除西藏、貴州、云南、青海和河南等5省外均實現(xiàn)了正增長，增幅在20%以上的省份有2個，分別是湖北和新疆。湖北由于去年受疫情最為嚴重，同期產(chǎn)量大幅萎縮，2021年1-9月產(chǎn)量迅速恢復，同比大增25.0%，新疆受益于低基數(shù)，同比實現(xiàn)22.0%的較高增幅，上海、天津緊跟其后，增幅均在20%左右。5個負增長地區(qū)中西藏、貴州和云南產(chǎn)量萎縮嚴重，分別負增長-9.5%、-8.3%和-7.4%，究其原因，或與西藏地處偏遠地區(qū)、市場需求常年不佳，云貴三季度限電嚴重，水泥生產(chǎn)受限有一定關系。

圖7：全國各省市水泥產(chǎn)量增速

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二、進出口：進口熟料同比萎縮 水泥出口持續(xù)下滑

在水泥、熟料的對外貿(mào)易中，中國主要是熟料進口和水泥出口國，其中又以熟料進口為主。2021年1-9月，我國進口熟料1835.3萬噸，同比下滑17.0%，這或與6、7月份國內(nèi)水泥需求淡季大幅走弱、熟料進口銳減有關。分國別看，我國熟料進口主要來自越南，1-9月進口1461.7萬噸，同比增加12.8%，占比達79.6%，比重比去年增加21.0個百分點，同時進口韓國、印尼、日本熟料也有較大比重，但均出現(xiàn)一定滑落。1-9月份在疫情影響下，全球終端市場對各種物資需求強勁，國際航運運輸空前繁忙，船運運費水漲船高，1-9月份我國進口熟料均價48.6元/噸，進口價格達到高位。

圖8：熟料進口量下降17.0%圖9：水泥出口量繼續(xù)下降

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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內(nèi)需求為主。2021年1-9月份，水泥出口水泥172.4萬噸，同比下降22.5%，預計四季度出口量將維持下降趨勢。

三、產(chǎn)能投產(chǎn)：前三季度投產(chǎn)熟料產(chǎn)能達2399.4萬噸 

據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年前三季度，全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線16條，合計實際熟料產(chǎn)能2399.4萬噸,與去年同期相比微有增加。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能44.2%位于西南地區(qū)、30.0%位于西北地區(qū)、19.4%位于中南地區(qū)、6.5%位于華東地區(qū)，其中云南有4條新投熟料產(chǎn)線，貴州3條，廣西2條。

圖10：近年熟料產(chǎn)能投放情況圖11：2021前三季度產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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2021年1-9月，水泥熟料產(chǎn)能置換項目持續(xù)加快。據(jù)統(tǒng)計，置入地公告或公示的減量產(chǎn)能置換方案項目有26個，合計擬建熟料產(chǎn)能4145.7萬噸。此外，還有6個處于出讓公告公示，但尚未公布置換方案狀態(tài)。其中減量產(chǎn)能置換置入地最多的在華東地區(qū)，占比達46.2%，涉及熟料生產(chǎn)線12條，產(chǎn)能2086.3萬噸，置入省份最多的是山東和江蘇，產(chǎn)能分別為868萬噸、558萬噸。

圖12：產(chǎn)能置換方案項目擬建產(chǎn)能（萬噸）圖13：擬建籌建項目分布（六大區(qū)域）

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四、水泥價格V型反轉(zhuǎn)，創(chuàng)出歷史最高紀錄

2021年前三季度，全國水泥價格指數(shù)v型反轉(zhuǎn)，創(chuàng)出歷史新高，9月末全國水泥平均價格604.61元/噸，較2020年同期444.3元/噸大幅上漲160.4元/噸，漲幅36.1%。具體來看，1-3月水泥行業(yè)處于淡季，水泥需求偏弱，價格漲少跌多，整體震蕩向下，3月份到5月份中旬，隨著下游需求好轉(zhuǎn)，水泥價格應聲而起，此間價格漲多跌少，整體震蕩向上，進入5月下旬經(jīng)6、7月份，梅雨、高溫等不利因素影響下，水泥價格一路向下，8月初逐步企穩(wěn)開始反彈上漲，9月份受“能耗雙控”影響限電限產(chǎn)，水泥價格開啟暴走模式，一路狂飆向上，漲幅較大，并走出歷史新高。

圖14：前三季度水泥價格指數(shù)創(chuàng)新高圖15：2019~2021三季度各周價格環(huán)比（%）

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從各省價格表現(xiàn)看，31個省市除新疆外，其余各省水泥價格三季度環(huán)比均出現(xiàn)上漲。其中漲幅較高省份主要集中在中南和華東地區(qū)，同時也是限電限產(chǎn)較為嚴厲的省份，其中廣西、湖南暴漲80%左右，重慶、貴州、河南、云南、廣東和江西等省漲幅均超50%，西北地區(qū)甘肅、青海、寧夏地區(qū)受限電影響較小，同時需求表現(xiàn)平平，價格上漲幅度較小，特別是新疆地區(qū)，三季度水泥價格較二季度下降4.5%。

圖16：2021年三季度各省9月末水泥價格及環(huán)比漲幅

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由于多數(shù)省份水泥價格在三季度特別是9月份出現(xiàn)大幅拉升，9月末除新疆和西藏地區(qū)外，其余29個省市水泥價格均較同期出現(xiàn)上漲，漲幅超50%的省份有7個。貴州處于水泥價格洼地，加之限電限產(chǎn)，水泥價格同比出現(xiàn)較大上漲，漲幅達75.6%，廣西、廣東地區(qū)“能耗雙控”亮起雙紅燈，限產(chǎn)嚴重，水泥供應壓縮明顯，價格同比分別暴漲73.3%、65.6%；西北地區(qū)供應端受影響較小，加之需求未明顯好轉(zhuǎn)，水泥價格整體漲幅有限，其中新疆較同期下降2.7%，西藏表現(xiàn)較差，較同期大幅下降20.3%。

圖17：2021年各省9月末水泥價格同比漲幅（%）

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五、動煤成本狂飆，行業(yè)效益下滑

2021年前三季度，動力煤價格出現(xiàn)大幅飆升，遠超同期，這給水泥企業(yè)帶來了較大的經(jīng)營壓力。截至9月末，動力煤現(xiàn)貨報價1710元/噸，較同期611.3元/噸暴漲179.8%。分月來看，1-2月份煤價受疫情反復和春節(jié)假期影響價格出現(xiàn)一定幅度回落，3-5月份價格出現(xiàn)一波流暢上漲行情，5月份國務院兩次點名大宗商品過快上漲，要求保供穩(wěn)價，維護市場秩序，政策打壓下煤價出現(xiàn)較大回落，隨后進入7-9夏季用電高峰疊加煤礦安檢事件，供應增加遲遲滯后需求增長，供需矛盾進一步加劇使得動力煤價格加速拉升，同時水泥-動力煤價差繼續(xù)擴大，水泥企業(yè)用煤成本大幅增加，截至9月末水泥企業(yè)用煤成本175.8元/噸，較去年9月末暴漲113.0元/噸，漲幅高達180.0%。

圖18：三季度動力煤價格加快上漲圖19：2021年1-9月水泥-動力煤價格差

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盡管2021年前三季度水泥產(chǎn)量和價格均創(chuàng)近年來新高，但在成本動力煤大幅飆升的情況下，前三季度水泥行業(yè)利潤恐有下滑。我們預計，前三季度水泥行業(yè)利潤總額在1083.3億左右，同比下滑16.0%。

圖20：2021年前三季度規(guī)模以上水泥行業(yè)利潤預計1083.3億元

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六、第四季度展望

1、需求：基建投資偏弱 需求不及同期

第四季度，隨著全球疫情的逐步控制，海外經(jīng)濟持續(xù)復蘇，產(chǎn)品供應逐漸增加，我國出口或?qū)⒎啪?；消費端，前三季度社會消費品零售總額增速依舊放緩，同時仍未恢復疫前水平，居民收入恢復緩慢，邊際消費傾向偏弱，預計四季度消費難有較大起色；房地產(chǎn)嚴監(jiān)管政策效果漸顯，新開工持續(xù)回落，預計新開工面積仍將延續(xù)負增長，9月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全面走弱表明我國經(jīng)濟四季度穩(wěn)增長壓力依然較大，基建作為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具，或?qū)⒃谒募径扔邪l(fā)揮空間，從政府專項債發(fā)行進度看，1-9月僅完成全年額度的68.1%，遠低于同期93.4%的進度，10-12月還有近1.1萬億專項債等待發(fā)行，但由于中央政府對地方隱形債務監(jiān)管始終從嚴，疊加優(yōu)質(zhì)項目缺乏，專項債很可能會發(fā)不完，預計四季度水泥需求存在一定支撐，但幅度有限，不及同期。

圖21：2021前三季度專項債發(fā)行進度偏慢

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2、供應：錯峰限產(chǎn)升級 供應或有減少

第四季度，預計仍將有新增熟料產(chǎn)能投放，但2021年整體新投放產(chǎn)能料將低于2020高點水平。四季度北方地區(qū)冬季來臨，大氣防污和環(huán)保政策收緊是趨勢所向，疊加“能耗雙控”下限電未有明顯放松跡象，水泥行業(yè)錯峰停窯或?qū)⑸?，預計水泥供應會有減少。

表1：部分省市冬季錯峰停窯計劃

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3、價格：漲幅空間有限 走勢高位維持

目前多地水泥價格漲幅較高，絕對價格處于歷史高位，透支了部分旺季需求，下游施工企業(yè)對高價水泥存在一定抵觸心理，本輪水泥價格狂飆的核心驅(qū)動力在于供應端大幅收縮，需求并未達到“金九銀十”旺季水平，需求不旺背景下水泥價格上漲缺乏新動力，高價水泥或難以長期維持，時下限電政策有所放松，下游需求尚未明顯好轉(zhuǎn)，但10、11月旺季需求仍有一定支撐，疊加供應收縮，預計四季度水泥價格上漲空間有限，高位維持概率較大，若屆時需求邊際未有明顯走好跡象，不排除部分地區(qū)水泥價格出現(xiàn)回落可能。

圖22：PPI與工業(yè)增加值連續(xù)數(shù)月背離圖23：多地水泥價格上漲動力乏力

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4、效益：煤價跌幅有限 利潤仍將承壓

今年三季度末，動力煤現(xiàn)貨價較去年同期上漲近180%，表現(xiàn)十分強悍。政策面看，近日發(fā)改委密集發(fā)布調(diào)控政策，嚴厲遏制煤價非理性上漲，動力煤主力期貨合約連日大跌，現(xiàn)貨市場同步調(diào)整；供需關系看，進入10月份中下旬，北方地區(qū)迅速轉(zhuǎn)冷，部分地區(qū)提前入冬，電廠積極進行冬儲補庫，保障冬季采暖供熱，需求保持旺盛，產(chǎn)量上看，多地增產(chǎn)效果漸顯，目前日產(chǎn)量達1060萬噸，預計接下來產(chǎn)量仍有增加，但從六大發(fā)電集團庫存來看，庫存仍處于絕對低位，煤價不存在深跌基礎，預計四季度動力煤價格跌幅有限，煤價仍將保持高位，水泥企業(yè)利潤仍將承壓。

圖24：2021年全年度規(guī)模以上水泥行業(yè)利潤預計1600億元

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