在全行業(yè)整體回暖的大背景下，公司06年盈利將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)年水泥和熟料銷量約1800萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%，全年公司水泥均價(jià)同比上升約18元/噸，毛利率23%，同比上升約3.7個(gè)百分點(diǎn)，EPS0.45元。

　　國(guó)家未來(lái)對(duì)水泥行業(yè)的調(diào)控政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項(xiàng)目；加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度；扶持重點(diǎn)企業(yè)做大做強(qiáng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度。華新水泥此次入選重點(diǎn)支持的12家全國(guó)性企業(yè)名單，為其進(jìn)一步做大做強(qiáng)贏得了良好的政策環(huán)境。

　　向Holcim定向增發(fā)已獲商務(wù)部批準(zhǔn)，一旦證監(jiān)會(huì)通過(guò)，將為公司注入約10億資金，將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的局面，并有利于公司未來(lái)的擴(kuò)張。此外，隨著Holcim成為控股股東，華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運(yùn)用等方面的能力將出現(xiàn)顯著改善。

　　內(nèi)外因素的合力將推動(dòng)公司進(jìn)入快速發(fā)展階段，使其以湖北為核心，向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射的“十”字戰(zhàn)略進(jìn)一步深化。

　　預(yù)計(jì)公司產(chǎn)銷量將保持30%的年增長(zhǎng)率，2010年前將形成5000萬(wàn)噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。

　　07、08年EPS分別為0.55、0.82元，給予“增持”評(píng)級(jí)，合理股價(jià)15.75元。

　　06年業(yè)績(jī)喜人

　　在全行業(yè)整體回暖的大背景下，公司06年盈利將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)06年水泥和熟料銷量約1800萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%左右。1-9月水泥均價(jià)同比上升了16.78元/噸，而四季度公司銷售旺季時(shí)華東、華中市場(chǎng)水泥價(jià)格大漲，因此我們預(yù)計(jì)06年全年公司水泥均價(jià)同比上升約18元/噸，毛利率在23%左右，同比上升約3.7個(gè)百分點(diǎn)，EPS0.45元。

　　行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整打開(kāi)發(fā)展空間

　　隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)思路的轉(zhuǎn)變，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)節(jié)能降耗已成為工作的重點(diǎn)。如果說(shuō)06年是這一思路的形成和部署階段，那么從07年開(kāi)始將進(jìn)入落實(shí)階段，這將對(duì)中國(guó)水泥業(yè)未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。去年10月國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)的《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《水泥工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》也緊緊圍繞著這一思路，主要政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項(xiàng)目；加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度；扶持重點(diǎn)企業(yè)做大做強(qiáng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度。今年1月10日發(fā)改委、國(guó)土資源部和央行出臺(tái)文件，公布了國(guó)家重點(diǎn)支持的水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的12家全國(guó)性和48家區(qū)域性大型企業(yè)名單，對(duì)這些企業(yè)開(kāi)展項(xiàng)目投資、重組兼并在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面予以優(yōu)先支持。

　　在加強(qiáng)對(duì)大企業(yè)扶持力度的同時(shí)，淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度相對(duì)于從前也明顯加大。國(guó)家發(fā)改委的目標(biāo)是到2010年淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，目前各地政府也積極行動(dòng)起來(lái)，開(kāi)始狠抓強(qiáng)制淘汰工作。例如動(dòng)手最早的浙江在05年就淘汰了300多座機(jī)立窯，壓縮產(chǎn)能3000多萬(wàn)噸；廣東06年淘汰了落后生產(chǎn)線66條，產(chǎn)能900萬(wàn)噸；河北“十一五“計(jì)劃淘汰落后水泥產(chǎn)能3500萬(wàn)噸；湖北到2010年將全部淘汰約2000萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能。

　　相對(duì)于“十五”期間每年不足1000萬(wàn)噸落后產(chǎn)能退出而言，政府在“十一五”對(duì)水泥行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心和力度都大了很多。我們對(duì)淘汰目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)持樂(lè)觀的預(yù)期，并認(rèn)為落后產(chǎn)能的退出將為受扶持的優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁V闊的空間。

　　華新水泥此次入選重點(diǎn)支持的12家全國(guó)性企業(yè)名單，為其進(jìn)一步做大做強(qiáng)贏得了良好的政策環(huán)境。

　　Holcim入主打破資金瓶頸，提升治理水平

　　公司向Holchin定向增發(fā)1.6億A股，從而使后者成為控股股東的方案已于去年11月獲商務(wù)部批準(zhǔn)，近期有望獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。一但證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，Holchin將向公司注入約10億資金(增發(fā)價(jià)格按下限計(jì)算)，將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的局面。10億元資本金通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的放大，可以為公司帶來(lái)約30億元的現(xiàn)金流，這筆資金可用于建設(shè)約1600萬(wàn)噸水泥生產(chǎn)能力，保障公司未來(lái)的發(fā)展。

　　此次定向增發(fā)募集資金項(xiàng)目已由公司先通過(guò)銀行貸款方式開(kāi)工建設(shè)，襄樊、昭通、陽(yáng)新二期三條熟料生產(chǎn)線和武漢粉磨站已于06年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，咸寧熟料線也將于07年二季度投產(chǎn)。

　　Holchin是世界頂尖水泥和混凝土制造商-瑞士Holcim的全資子公司，定向增發(fā)完成后Holcim將成為華新的實(shí)際控制人。早在Holcim作為參股股東時(shí)期，就幫助過(guò)華新建立嚴(yán)格、系統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理體系，因此可以預(yù)期的是，隨著Holcim成為控股股東，它將把更多的國(guó)際領(lǐng)先水泥企業(yè)運(yùn)作模式和管理經(jīng)驗(yàn)帶到中國(guó)，使華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運(yùn)用等方面的能力出現(xiàn)顯著改善。

　　“十”字戰(zhàn)略繼續(xù)深化，未來(lái)產(chǎn)能將增長(zhǎng)一倍

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)了擴(kuò)張的絕佳時(shí)機(jī)，資金的充實(shí)和國(guó)際水泥巨頭的入主使公司具備了擴(kuò)張的能力-這兩個(gè)條件的同時(shí)具備將使華新進(jìn)入一個(gè)新的快速發(fā)展階段。

　　和海螺水泥(28.14,0.73,2.66%)沿長(zhǎng)江而下的“T”字戰(zhàn)略不同，華新執(zhí)行的是“十”字型戰(zhàn)略：

　　即以湖北為核心，依托交通便利的河流和公路布點(diǎn)建設(shè)熟料生產(chǎn)線和粉磨站，同時(shí)向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射。目標(biāo)是占據(jù)湖北市場(chǎng)份額的50%以上，周邊省份市場(chǎng)占有率達(dá)到10-20%。

　　國(guó)家“中部崛起”的戰(zhàn)略使得湖北省的基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展階段。04年以來(lái)湖北水泥產(chǎn)量增速明顯快于全國(guó)平均水平，預(yù)計(jì)06年全年水泥產(chǎn)量將達(dá)到5500萬(wàn)噸左右。

　　根據(jù)湖北省“十一五”規(guī)劃，城市基礎(chǔ)建設(shè)和重點(diǎn)工程建設(shè)投資較高。城市建設(shè)方面，將以武漢為中心，襄樊和宜昌為副中心，以及黃石、十堰、荊州等6個(gè)城市為支撐，以縣域經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，競(jìng)相發(fā)展、互相促進(jìn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局。重點(diǎn)工程建設(shè)方面，電力、鐵路、公路及航運(yùn)等3項(xiàng)工程建設(shè)投資過(guò)千億元；高速公路總里程達(dá)到3500公里，比“十五”期末翻一番；鐵路通車總里程達(dá)到3400公里，將使湖北成為全國(guó)鐵路重要路網(wǎng)中心之一；盡早建成長(zhǎng)江中游武漢航運(yùn)中心，航道總里程達(dá)到8555公里。眾多的建設(shè)項(xiàng)目將使得湖北水泥需求在“十一五”期間保持較快的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)平均年增長(zhǎng)率在15%以上。

　　需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和落后產(chǎn)能淘汰留出的市場(chǎng)份額給了華新充足的成長(zhǎng)空間。截至06年底，公司已具備1700萬(wàn)噸熟料、2600萬(wàn)噸水泥的生產(chǎn)能力，07年又將新建480萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能，今后也將保持30%的年增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2010年前公司將形成5000萬(wàn)噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。

　　盈利進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道

　　預(yù)測(cè)07年水泥行業(yè)景氣度繼續(xù)回升，公司水泥均價(jià)比06年上升5元/噸，06年新建產(chǎn)能得到充分釋放，銷量達(dá)到2400萬(wàn)噸左右，生產(chǎn)成本小幅上升，毛利率維持06年水平。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善使得財(cái)務(wù)費(fèi)用支出相對(duì)06年保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)08年水泥價(jià)格、毛利率維持07年水平，銷量增加到3000萬(wàn)噸。07、08年EPS分別達(dá)到0.55和0.82元(增發(fā)攤薄后)。

　　目前華新水泥的估值水平明顯低于海螺水泥。雖然海螺目前的龍頭地位無(wú)可動(dòng)搖，可以享受一定的估值溢價(jià)，但考慮到華新未來(lái)幾年擴(kuò)張的速度明顯快于海螺，并有望在“十一五”末成為僅次于海螺的國(guó)內(nèi)第二大水泥企業(yè)，我們認(rèn)為華新可以享受接近海螺的估值水平。以06-08年的增長(zhǎng)率計(jì)算，海螺水泥06年的PEG為1.02，華新水泥為0.66。如果華新的合理PEG為1，則目前的合理股價(jià)為15.75元，相對(duì)于現(xiàn)價(jià)還有50%以上的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。