海螺水泥：多重優(yōu)勢奠定龍頭地位
戰(zhàn)略布局、管理、產(chǎn)能規(guī)模三方面優(yōu)勢鑄就海螺水泥的霸主地位，核心競爭力明顯。
選擇在水泥消費比重占全國70%左右的華東、中南地區(qū)布局業(yè)務，保證了海螺擁有了未來較大的市場容量和發(fā)展空間。擁有豐富的石灰石資源、良好的通路條件和運輸設施，進一步增加其在區(qū)域內(nèi)做大做強的砝碼。
海螺水泥擁有國內(nèi)最優(yōu)秀的水泥業(yè)管理人才，而且其人才優(yōu)勢的可持續(xù)性很強。管理上更大的優(yōu)勢還在于其成熟管理模式的內(nèi)部可復制性，能使新增資產(chǎn)的盈利能力在海螺模式下達到比較高的水平。
2006年底達6000萬噸的熟料產(chǎn)能規(guī)模，遠遠比其他水泥企業(yè)擁有更為明顯的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，而且隨著產(chǎn)能擴張計劃的實施，未來區(qū)域內(nèi)控制力將進一步增強。
對于收購四家子公司的少數(shù)股東權(quán)益，我們認為是一個雙贏的結(jié)局：按2005年的財務數(shù)據(jù)做靜態(tài)測算，將增厚海螺水泥的EPS18.9%；海創(chuàng)公司通過定向增發(fā)直接持股，完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，強化了管理層和員工作為股東身份與公司未來發(fā)展的利益趨同性。
余熱發(fā)電將成為未來公司節(jié)能降本方面的亮點，從目前已投產(chǎn)的余熱發(fā)電項目運行情況看，我們預計2007年-2008年公司的發(fā)電量分別達到6億度和12億度，分別節(jié)約成本約2.4億元和4.8億元。
我們預計：公司06-08年分別實現(xiàn)主營收入156.21億元、185.30億元和213.36億元，實現(xiàn)凈利潤分別達13.03億元、24.16億元和30.33億元，EPS分別達1.038元、1.542元和1.936元。從區(qū)域來看來，華東地區(qū)仍是收入和利潤貢獻的主要區(qū)域。
綜合考慮相對估值和絕對估值，我們認為公司未來6-12個月合理價格為37.01~38.44元，給予"買入"投資建議。
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