海螺水泥：多重優(yōu)勢奠定龍頭地位
戰(zhàn)略布局、管理、產(chǎn)能規(guī)模三方面優(yōu)勢鑄就海螺水泥的霸主地位，核心競爭力明顯。
選擇在水泥消費(fèi)比重占全國70%左右的華東、中南地區(qū)布局業(yè)務(wù)，保證了海螺擁有了未來較大的市場容量和發(fā)展空間。擁有豐富的石灰石資源、良好的通路條件和運(yùn)輸設(shè)施，進(jìn)一步增加其在區(qū)域內(nèi)做大做強(qiáng)的砝碼。
海螺水泥擁有國內(nèi)最優(yōu)秀的水泥業(yè)管理人才，而且其人才優(yōu)勢的可持續(xù)性很強(qiáng)。管理上更大的優(yōu)勢還在于其成熟管理模式的內(nèi)部可復(fù)制性，能使新增資產(chǎn)的盈利能力在海螺模式下達(dá)到比較高的水平。
2006年底達(dá)6000萬噸的熟料產(chǎn)能規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比其他水泥企業(yè)擁有更為明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，而且隨著產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的實(shí)施，未來區(qū)域內(nèi)控制力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
對于收購四家子公司的少數(shù)股東權(quán)益，我們認(rèn)為是一個(gè)雙贏的結(jié)局：按2005年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做靜態(tài)測算，將增厚海螺水泥的EPS18.9%；海創(chuàng)公司通過定向增發(fā)直接持股，完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化了管理層和員工作為股東身份與公司未來發(fā)展的利益趨同性。
余熱發(fā)電將成為未來公司節(jié)能降本方面的亮點(diǎn)，從目前已投產(chǎn)的余熱發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)行情況看，我們預(yù)計(jì)2007年-2008年公司的發(fā)電量分別達(dá)到6億度和12億度，分別節(jié)約成本約2.4億元和4.8億元。
我們預(yù)計(jì)：公司06-08年分別實(shí)現(xiàn)主營收入156.21億元、185.30億元和213.36億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別達(dá)13.03億元、24.16億元和30.33億元，EPS分別達(dá)1.038元、1.542元和1.936元。從區(qū)域來看來，華東地區(qū)仍是收入和利潤貢獻(xiàn)的主要區(qū)域。
綜合考慮相對估值和絕對估值，我們認(rèn)為公司未來6-12個(gè)月合理價(jià)格為37.01~38.44元，給予"買入"投資建議。
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