下游產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，煤價(jià)拖累利潤(rùn)

-2021年上半年水泥市場(chǎng)運(yùn)行與后市展望

報(bào)告綜述：

2021年上半年，我國(guó)在統(tǒng)籌疫情防控和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)工作上“雙向開(kāi)花”，取得非凡成績(jī)。疫苗接種人數(shù)逐日增多，疫情防控基本取得勝利，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，穩(wěn)中加固，2021年上半年GDP同比增長(zhǎng)12.9%，兩年平均增長(zhǎng)5.3%。水泥工業(yè)整體持續(xù)景氣，下游需求旺盛，產(chǎn)量增加明顯，但受成本端動(dòng)力煤成本大幅飆升拖累，行業(yè)效益恐有下滑。

1、房地產(chǎn)投資增速高位，水泥需求支撐較強(qiáng)。2021年上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）完成額增速12.6%，其中房地產(chǎn)投資增速15.0%，基建投資增速7.8%，上半年固定資產(chǎn)投資中房地產(chǎn)好于基建，表現(xiàn)亮眼，基建投資節(jié)奏偏慢，房地產(chǎn)成為水泥需求主力軍。上半年，水泥產(chǎn)量114698萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%，兩年平均增速4.8%。

2、供應(yīng)端小幅收縮，落后產(chǎn)能加快退出。據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，上半年新投熟料產(chǎn)能相對(duì)平穩(wěn)，新投產(chǎn)能1339.2萬(wàn)，較去年保持穩(wěn)定，“雙碳”背景下，落后產(chǎn)能加快退出，供應(yīng)出現(xiàn)小幅收縮。

3、水泥價(jià)格先揚(yáng)后抑，整體持平去年。上半年水泥行業(yè)經(jīng)過(guò)1-3月淡季后，水泥需求在4、5月份達(dá)到頂點(diǎn)，隨后進(jìn)入季節(jié)性淡季，水泥價(jià)格走勢(shì)先漲后跌，上半年平均461.3元/噸，較2020年同期461.5元/噸基本持平。

4、成本大幅飆升，效益恐有下滑。上半年動(dòng)力煤價(jià)格一路走高，下游企業(yè)利潤(rùn)承壓。2021年上半年動(dòng)力煤平均價(jià)816.5元/噸，較去年同期542.8元/噸暴漲50.4%，預(yù)計(jì)上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)750億元左右，同比下降2.4%。

2021下半年展望：

1、基建投資加速推進(jìn)，水泥產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定不確定性，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依舊較大，疊加大項(xiàng)目多在下半年啟動(dòng)，基建投資將成為拉動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ喈a(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

2、產(chǎn)能持續(xù)去化，供應(yīng)或有減少。2021年是“雙碳”元年，水泥行業(yè)去產(chǎn)能任重道遠(yuǎn)，下半年錯(cuò)峰生產(chǎn)政策升級(jí)是趨勢(shì)所向，近日水泥行業(yè)產(chǎn)能置新規(guī)出臺(tái)，產(chǎn)能置換比例和條件趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)供應(yīng)則會(huì)出現(xiàn)一定減少。

3、水泥價(jià)格先抑后揚(yáng)，有望超越去年同期。目前水泥行業(yè)處于季節(jié)性淡季，價(jià)格仍在繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)8月上旬企穩(wěn)后會(huì)逐步展開(kāi)反彈，行情在10月、11月進(jìn)入需求旺季后會(huì)出現(xiàn)一波反彈上漲行情，鑒于今年成本端漲幅過(guò)快、過(guò)高，水泥企業(yè)漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，下半年年底水泥價(jià)格整體有望超越去年同期。

4、成本持續(xù)攀升，利潤(rùn)仍將下滑。步入7月后，全國(guó)天氣愈發(fā)炎熱，多省用電負(fù)荷創(chuàng)新高，短期內(nèi)動(dòng)力煤供應(yīng)缺口仍然存在，價(jià)格持續(xù)上漲，下半年預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格仍然高位，水泥企業(yè)成本壓力依然較大，預(yù)計(jì)2021年水泥行業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒊掷m(xù)下滑。

一、水泥需求：地產(chǎn)投資增速高位，水泥需求穩(wěn)中向好

2021年上半年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速12.6%，增速放緩。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資一季度增速29.8%，上半年增速7.8%，兩年平均增速2.4%，基建投資增速放緩，表現(xiàn)比較一般，對(duì)水泥需求驅(qū)動(dòng)有限。一方面是上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，逆周期調(diào)節(jié)的必要性有所降低；另一方面今年財(cái)政部下發(fā)專(zhuān)項(xiàng)債新增額度時(shí)間較晚，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行較少，導(dǎo)致基建投資節(jié)奏偏慢。

圖1：2021年上半年固投增速持續(xù)放緩 圖2：1-6月基建投資增速7.8%

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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)端，1-6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比增長(zhǎng)15.0%，比去年同期加快13.1個(gè)百分點(diǎn)，盡管房地產(chǎn)投資增速今年以來(lái)出現(xiàn)一定幅度放緩，但增速仍處高位。與水泥需求直接相關(guān)的建安工程完成額45040萬(wàn)元，同比增速19.9%，建安費(fèi)用的高位維持對(duì)水泥需求起巨大支撐作用。從房地產(chǎn)施工端看，由于“房住不炒”的政策調(diào)控基調(diào)始終從嚴(yán)，新開(kāi)工面積高位回落，上半年增速3.8%，當(dāng)前處于房地產(chǎn)竣工大周期，竣工端則明顯好于新開(kāi)工端，2021年上半年竣工面積同比大增25.7%，較去年實(shí)現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)正。

圖3：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速高位 圖4：1~6月新開(kāi)工及施工面積增速

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盡管上半年基建投資相對(duì)疲軟，但房地產(chǎn)投資高位維持對(duì)水泥需求拉升明顯，2021年上半年，水泥產(chǎn)量114698萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%，兩年平均增長(zhǎng)4.8%，2021年上半年水泥產(chǎn)量為近年來(lái)最高水平。分月來(lái)看，1-2月產(chǎn)量24129萬(wàn)噸，由于同期受疫情影響嚴(yán)重，基數(shù)較低，1-2月同比增長(zhǎng)61.1%，3月份增速開(kāi)始減慢，同比增長(zhǎng)33.1%， 4、5月份水泥行業(yè)進(jìn)入需求旺季，產(chǎn)量逐步提升，但5月同比出現(xiàn)小幅下滑，6月進(jìn)入淡季后產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下滑。整體來(lái)看，受益于房地產(chǎn)投資活躍和同期一季度基數(shù)較低，上半年水泥產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

圖5：1~6月水泥產(chǎn)量大增14.1% 圖6：5、6月水泥產(chǎn)量增速走弱

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從各省產(chǎn)量看，廣東是產(chǎn)量最大的省份，上半年水泥產(chǎn)量達(dá)8532萬(wàn)噸。31個(gè)省份中，除西藏和貴州外均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，增幅在20%以上的省份有10個(gè)。湖北由于去年受疫情最為嚴(yán)重，同期產(chǎn)量大幅萎縮，2021上半年產(chǎn)量迅速恢復(fù)，同比大增51.9%，北京、天津、上海緊跟其后，增幅均在30%以上，東北吉林、黑龍江和廣東、江蘇等水泥大省亦實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。云南、甘肅、青海等地增速較低，增幅均在5%以下，特別是西藏和貴州，分別負(fù)增長(zhǎng)6.1%和4.9%，是31個(gè)省市中兩個(gè)產(chǎn)量同比減少的省份，這或與西藏和貴州處于西南偏遠(yuǎn)地區(qū)、市場(chǎng)需求不佳有較大的關(guān)系。

圖7：全國(guó)各省市水泥產(chǎn)量增速

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二、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料再創(chuàng)新高，水泥出口持續(xù)下滑

在水泥、熟料的對(duì)外貿(mào)易中，中國(guó)主要是熟料進(jìn)口和水泥出口國(guó)，其中又以熟料進(jìn)口為主。2021年上半年，預(yù)計(jì)我國(guó)進(jìn)口熟料1450萬(wàn)噸，進(jìn)口量再創(chuàng)歷史新高。分國(guó)別看，我國(guó)熟料進(jìn)口主要來(lái)自越南，占比高達(dá)79%，進(jìn)口印尼、韓國(guó)、日本熟料也有較大比重。今年以來(lái)東南亞國(guó)家疫情嚴(yán)重，越南國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)華出口既能在一定程度上緩解出口壓力又能增加經(jīng)濟(jì)效益。上半年在疫情影響下，全球終端市場(chǎng)對(duì)各種物資需求強(qiáng)勁，國(guó)際航運(yùn)運(yùn)輸空前繁忙，船運(yùn)運(yùn)費(fèi)水漲船高，上半年我國(guó)進(jìn)口熟料均價(jià)46.9元/噸，進(jìn)口價(jià)格達(dá)到歷史高位。

圖8：熟料進(jìn)口量續(xù)創(chuàng)新高 圖9：水泥出口量繼續(xù)下降

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我國(guó)水泥出口量較少，主要以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求為主。上半年，預(yù)計(jì)出口水泥137.6萬(wàn)噸，同比較少2.0%，預(yù)計(jì)出口量將維持減少趨勢(shì)。

三、產(chǎn)能投產(chǎn)：上半年投產(chǎn)熟料產(chǎn)能達(dá)1339萬(wàn)噸 

根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年上半年，全國(guó)共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)10條，合計(jì)熟料實(shí)際產(chǎn)能1339.2萬(wàn)噸,與去年同期基本持平。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能50%位于西南地區(qū)、30%位于西北地區(qū)、20%位于中南地區(qū)，其中西南地區(qū)中云南有3條新投熟料產(chǎn)線(xiàn)，貴州和廣西各1條。

圖10：近年熟料產(chǎn)能投放情況 圖11：上半年產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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2021年上半年，水泥熟料產(chǎn)能置換項(xiàng)目持續(xù)加快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，置入地公告或公示的減量產(chǎn)能置換方案項(xiàng)目有20個(gè)，合計(jì)擬建熟料產(chǎn)能2858萬(wàn)噸。此外，還有6個(gè)處于出讓公告公示，但尚未公布置換方案狀態(tài)，通過(guò)異地搬遷、技改升級(jí)等方式擬新建11條熟料生產(chǎn)線(xiàn)，涉及產(chǎn)能1891萬(wàn)噸。其中減量產(chǎn)能置換置入地最多的在華東地區(qū)，占比高達(dá)45%，涉及熟料產(chǎn)線(xiàn)9條，產(chǎn)能1187萬(wàn)噸，置入省份最多的是山東和云南，分別為527萬(wàn)噸。

圖12：產(chǎn)能置換方案項(xiàng)目擬建產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 圖13：擬建籌建項(xiàng)目分布（六大區(qū)域）

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四、水泥價(jià)格先揚(yáng)后抑，整體持平去年

上半年，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)走勢(shì)先揚(yáng)后抑，上半年平均指數(shù)151.95點(diǎn)，與2020上半年平均指數(shù)152.03持平。具體來(lái)看，1-3月水泥行業(yè)處于淡季，水泥需求偏弱，價(jià)格漲少跌多，整體震蕩向下，3月份到5月份中旬，隨著下游需求好轉(zhuǎn)，水泥價(jià)格應(yīng)聲而起，此間價(jià)格漲多跌少，整體震蕩向上，進(jìn)入5月下旬后，梅雨、高溫等不利因素影響，疊加國(guó)家嚴(yán)厲整治大宗商品過(guò)快上漲現(xiàn)象，水泥價(jià)格一路向下，截至6月底，水泥價(jià)格指數(shù)收?qǐng)?bào)146.91點(diǎn)，較年初下跌近5%。

圖14：上半年水泥價(jià)格指數(shù)先揚(yáng)后抑 圖15：2019~2021H1各周價(jià)格環(huán)比漲跌（%）

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從各省價(jià)格表現(xiàn)看，31個(gè)省市漲跌互現(xiàn)，其中上漲省份有17個(gè)，下跌省份14個(gè)。上漲省份多集中在西北、西南地區(qū)，貴州、內(nèi)蒙等地絕對(duì)價(jià)格較低，價(jià)格上漲幅度較大，漲幅分別為19.9%、17.7%;下跌省份多在華東、中南一帶，華東、中南地區(qū)水泥價(jià)格下滑拖累了全國(guó)水泥價(jià)格走低，其中浙江、江蘇跌幅均在10%以上，河南、湖南市場(chǎng)水泥價(jià)格下滑嚴(yán)重，分別大跌22.9%、18.3%。

圖16：各2021年上半年各省6月末水泥價(jià)格及上半年漲幅

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五、動(dòng)煤成本飆升，行業(yè)效益下滑

2021年上半年，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅飆升，遠(yuǎn)超同期，這給水泥企業(yè)帶來(lái)了較大的經(jīng)營(yíng)壓力。上半年動(dòng)力煤均價(jià)816.47元/噸，較2020年同期漲50.4%，截至6月末，動(dòng)力煤現(xiàn)貨報(bào)價(jià)978.75元/噸，較年初818.75元/噸上漲19.5%。分月來(lái)看，1-2月份煤價(jià)受疫情反復(fù)和春節(jié)假期影響價(jià)格出現(xiàn)一定幅度回落，3-5月份價(jià)格出現(xiàn)一波流暢上漲行情， 5月份國(guó)務(wù)院兩次點(diǎn)名大宗商品過(guò)快上漲，要求保供穩(wěn)價(jià)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，政策打壓下煤價(jià)出現(xiàn)較大回落，隨后進(jìn)入夏季用電高峰疊加煤礦安檢事件，供需錯(cuò)配使得動(dòng)力煤價(jià)格再次拉升，水泥-動(dòng)力煤價(jià)差不斷壓縮，2021年平均單位水泥用煤成本上漲28.6元/噸，漲幅高達(dá)51.3%。

圖17：2021H1動(dòng)力煤價(jià)格大幅飆升 圖18：2021上半年水泥-動(dòng)力煤價(jià)格差

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盡管2021年上半年水泥產(chǎn)量創(chuàng)近年來(lái)新高，但在水泥價(jià)格不占優(yōu)勢(shì)（基本持平去年）和成本動(dòng)力煤大幅飆升的情況下，上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)恐有下滑。我們預(yù)計(jì)，上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額在750億左右，同比下滑2.4%。

圖19：2021年上半年水泥行業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)750億元

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六、2021年下半年后市展望

1、需求：基建投資發(fā)力 水泥需求看好

下半年，隨著全球疫情的逐步控制，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，需求由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，我國(guó)出口或?qū)⒊掷m(xù)放緩；消費(fèi)雖有轉(zhuǎn)好，但仍未恢復(fù)同期水平，預(yù)計(jì)下半年雖有一定好轉(zhuǎn)，但空間有限；房地產(chǎn)受到嚴(yán)格監(jiān)管，土地集中供應(yīng)下新開(kāi)工持續(xù)回落，房地產(chǎn)或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟(jì)拖累項(xiàng)，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大，基建作為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具，或?qū)⒃谙掳肽甏笳谷_，從政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度上看，還有近2.5萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債等待發(fā)行，其中有六成將投向基建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年水泥產(chǎn)量在基建支撐下保持持續(xù)增長(zhǎng)。

圖20：2021下半年有近2.5萬(wàn)億新增專(zhuān)項(xiàng)債等待發(fā)行（萬(wàn)元）

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（2）產(chǎn)能：產(chǎn)能置換持續(xù)進(jìn)行 供應(yīng)或有減少

下半年，預(yù)計(jì)有2500萬(wàn)噸新投熟料產(chǎn)能，2021年整體新投放產(chǎn)能與2020基本維平?！半p碳”背景下，節(jié)能減排和環(huán)保從嚴(yán)是大趨勢(shì)，水泥行業(yè)錯(cuò)峰停窯或?qū)⑸?jí)，近日產(chǎn)能置換新改稿正式出臺(tái)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能置換預(yù)計(jì)更加活躍，實(shí)際存量熟料產(chǎn)能或有減少。

（3）價(jià)格：走勢(shì)先抑后揚(yáng) 有望超去年同期

就目前行情來(lái)說(shuō)，水泥行業(yè)仍處于季節(jié)性淡季，價(jià)格持續(xù)下跌，疊加動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)上漲，不少水泥企業(yè)已處于虧損邊沿，由于當(dāng)前天氣過(guò)熱，電力資源緊張，部分省份重啟限電政策，水泥企業(yè)或?qū)⑹艿较揠娪绊懀_(kāi)工會(huì)出現(xiàn)一定萎縮，價(jià)格或?qū)⑹艿揭欢ㄖ?，預(yù)計(jì)8月上旬企穩(wěn)后會(huì)逐步展開(kāi)反彈，進(jìn)入“金九銀十”消費(fèi)需求旺季后會(huì)出現(xiàn)反彈行情，預(yù)計(jì)在11月將會(huì)達(dá)到價(jià)格高位，鑒于今年成本端漲幅過(guò)快、過(guò)高，水泥企業(yè)漲價(jià)意愿強(qiáng)烈，水泥價(jià)格可能會(huì)超過(guò)去年同期，特別是近期水泥價(jià)格降幅較大的浙江、廣東地區(qū)，加之歷年年底絕對(duì)價(jià)格相對(duì)較高，不排除今年有沖擊600元/噸的可能性。

（4）效益：成本持續(xù)攀升 利潤(rùn)仍將下滑

今年上半年，動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)較去年上漲50%之多，表現(xiàn)十分強(qiáng)勢(shì)，目前部分地區(qū)已突破1000元/噸，從當(dāng)前來(lái)看，7月入伏后全國(guó)用電量激增，電力供應(yīng)不足，動(dòng)力煤應(yīng)聲大漲，從外部看，中澳關(guān)系依舊緊張，印尼、蒙古疫情嚴(yán)重，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口增量十分有限，從國(guó)內(nèi)看，七一過(guò)后產(chǎn)煤礦區(qū)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但產(chǎn)量釋放進(jìn)度仍跟不上需求增加。政策層面上，6月28日，發(fā)改委表示“預(yù)計(jì)7月份煤價(jià)將進(jìn)入下降通道，價(jià)格將出現(xiàn)較大幅度下降”，但實(shí)際走勢(shì)完全相反，這反映動(dòng)力煤供應(yīng)依然緊張，7月15日，發(fā)改委稱(chēng)將向市場(chǎng)投放1000萬(wàn)噸煤炭?jī)?chǔ)備，但對(duì)于年耗30多億噸的中國(guó)來(lái)說(shuō)1000萬(wàn)噸只是杯水車(chē)薪，7月19日發(fā)改委表態(tài)稱(chēng)預(yù)計(jì)今年新增煤炭先進(jìn)產(chǎn)能超2億噸，但投產(chǎn)進(jìn)度及效果存在較大不確定性，煤炭供需緊張格局或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計(jì)下半年動(dòng)力煤價(jià)格仍將保持高位，在此背景下，預(yù)計(jì)2021年水泥企業(yè)利潤(rùn)較2020年仍將會(huì)出現(xiàn)一定幅度下滑。