中材國際：邁向全球水泥工程承包的巔峰
中國制造，定位全球：中材國際是我國水泥工程服務業(yè)的龍頭企業(yè)，能夠提供從設計、設備制造到安裝的一整套服務。公司上市后，開始實施兩個發(fā)展戰(zhàn)略的轉變：從單一項目服務商向總承包商轉變，從國內市場向國際市場進軍。我們認為，對比國內外水泥投資企業(yè)，國內大型水泥企業(yè)由于具備一定的設計能力，甚至擁有自身的安裝隊伍，因此國內水泥項目很少總承包，外資企業(yè)在國內投資的水泥生產(chǎn)線比較多采用總承包模式。而根據(jù)國際市場通行的總承包慣例，中材國際開始將業(yè)務重心轉向全球水泥生產(chǎn)線的總承包業(yè)務。
競爭優(yōu)勢突出，逐步邁向全球水泥工程承包的巔峰：從全球水泥工程市場來看，丹麥史密斯公司、德國洪堡和伯利鳩斯公司是公司的主要競爭對手，其核心競爭力在水泥生產(chǎn)的核心工藝和設備研發(fā)方面。目前，中材國際與幾個國外競爭對手屬于既競爭又合作的關系，價格優(yōu)勢是中材國際的核心競爭力，通常中材國際的總承包競標價比競爭對手低10%-15%。我們認為，在水泥生產(chǎn)技術非常成熟的條件下，價格優(yōu)勢無疑是中材國際最核心的優(yōu)勢。近三年公司的海外訂單呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，我們預計2007年公司的海外訂單達到170億元左右，全球市場份額基本處于第一位的水平。中材國際正逐步邁向全球水泥工程承包的巔峰。
并購重組提升裝備制造能力：2006年中材國際收購了天津院和中國建材裝備公司，并對唐山中材重機增資，2007年底又在溧陽和揚州設立了機械制造公司，通過一系列資本運作，中材國際的機械裝備制造能力明顯提升。我們認為，在水泥生產(chǎn)線工程總承包業(yè)務中，除了設計外，裝備制造業(yè)務是盈利最好的一項，也直接決定了公司與國外競爭對手的差距。目前，在中材國際的國際項目中，自有技術裝備比例一般會占到全套生產(chǎn)線的55%-90%。我們認為，隨著公司自身裝備制造能力的提升將帶動海外項目自有裝備比例提高并進而提高盈利水平，再考慮公司海外項目運作經(jīng)驗的提升、現(xiàn)場管理能力的提高、對國外情況的把握性提高，預計公司的海外施工毛利率將從底部逐步回升。
受益全球水泥生產(chǎn)線建設的高潮：我們認為，中材國際未來的成長性更多地取決于全球水泥市場。據(jù)預測，未來幾年全球水泥工程市場每年的市場容量增長至少在400億元以上，中東地區(qū)進入平穩(wěn)期，非洲、印度和俄羅斯市場前景較好。雖然全球經(jīng)濟增長放緩可能對水泥需求產(chǎn)生一些負面影響，但中材國際近三年的訂單將保證公司3-5年的盈利增長，投資評級“增持-A”，6個月目標價74元。
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