綜評：2022年上半年，華潤水泥實現營業(yè)收入161.2億港元，同比減少20.1%，歸屬于母公司凈利潤18.05億港元，同比下降50.3%，毛利率20.49%，比去年同期下降10.6個百分點。上半年公司各大區(qū)水泥銷售量下滑明顯，加之煤炭價格居高不下，導致上半年利潤縮減。（本文貨幣單位均為港元）

圖1、2：2022年華潤水泥上半年營業(yè)收入與歸母凈利潤大幅下降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

成本居高不下，銷售量大幅下滑

2022年一季度，公司實現營業(yè)收入69.8億港元，同比下降18.03%，二季度后降幅進一步擴大，最終上半年營收整體同比降低20.13%，共計161.17億港元。不僅如此，由于上半年煤炭價格價格較高，故營業(yè)成本降幅較小。最終營收降幅遠超成本降幅，導致上半年利潤走低，歸母凈利潤同比大幅降低50.34%至18.05億港元，毛利率下降10.6個百分點。

表1：2022年上半年華潤水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2022年上半年華潤水泥銷售水泥3066.9萬噸，同比減少26.34%，銷售均價406.2港元/噸，同比上漲5.5%。此外，上半年混凝土對外銷量539.2萬方，同比下降23.42%，銷售均價同比上升5.43%至532.1港元/方。上半年公司營收占比較大的水泥和混凝土都出現了價漲量縮的情況，由于銷售量降幅較大，導致公司上半年的營收情況不佳。此外，公司熟料量價齊升，對外銷售額大幅增長34.79%。

圖3、4：2022年上半年華潤水泥銷量及均價

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2022年公司收購湖南良田水泥有限公司51%的股份，水泥銷售區(qū)增加到八個，除湖南外，上半年各區(qū)銷售量都出現了不同程度的下滑，其中云南和貴州的銷售量下滑明顯，降幅都超過40%，兩廣地區(qū)的銷售量也下滑了25.7%。從目前的八大銷售區(qū)域來看，兩廣地區(qū)依舊是公司最大的銷售基地，占比仍達到70.1%，近年來占比持續(xù)提升。

圖5：2022年上半年華潤八大省份水泥銷量情況（萬噸）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從公司水泥銷售噸數據來看，上半年水泥噸售價為406.2港元/噸，同比提高5.45%。公司上半年煤炭平均采購價格 1166港元/噸，較去年同期的采購價格 851港元/噸增加37%，煤價居高不下，成本的大幅增長導致了水泥噸毛利下降明顯，上半年公司水泥噸毛利為89.36港元/噸，比2021年同期下滑30.1%。

表2：2022年上半年華潤水泥主要噸數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

骨料遠期產能超1.1億噸，項目資本開支龐大

2022年以來，華潤水泥繼續(xù)積極獲取優(yōu)質骨料礦山資源，依托于近年來的骨料資源儲量，公司加快骨料項目建設及投產。報告期內，華潤水泥通過附屬公司擁有的骨料年產能約1410 萬噸。而根據目前已有的礦山及產線，公司在未來1-3年將擁有超過1.1億噸的骨料產能。下半年預計公司有約7000萬噸的骨料產能將釋放，彼時公司的骨料產能將有較為明顯的增長。

此外，包括骨料項目在內，公司尚有未支付資本開支208億港元，下半年的資本支出預計達100.95億元，或對公司現金流造成壓力。

下半年盈利展望

地產仍在筑底階段，房地產行業(yè)需求下滑對水泥行業(yè)造成較大壓力，而公司水泥的核心銷售區(qū)域持續(xù)有產能沖擊，產能過剩背景下，公司面臨較大的挑戰(zhàn)。不過，受益于粵港澳大灣區(qū)的建設推進，長期水泥需求尚有支撐。此外，公司不斷開拓新的收入來源，擴張人造石材業(yè)務，積極發(fā)力骨料業(yè)務。上半年公司新增了廣西、湖北、重慶骨料項目，依托現有礦山，下半年公司預計有約7000萬噸的骨料產能釋放，陸續(xù)投產后，水泥業(yè)務壓力或將有所緩解。目前公司銷售區(qū)的需求有所好轉，在基建推動下，公司盈利情況有望改善。（本文不構成投資建議）