祁連山：前三季大幅預(yù)增股價仍然偏高
08年上半年祁連山實現(xiàn)營業(yè)收入7.47億元，同比增長48.05%，歸屬母公司所有者凈利潤4776萬元，同比增長247.63%。銷售毛利率達到36.05%，同比大幅增長近10個百分點。但同時公司的管理費用率攀升到了15.1%，同比增長了6.87個百分點，暴露了公司管理效率不高的內(nèi)傷。值得注意的是公司在青藏地區(qū)的收入大幅增加了160.93%，而在河西地區(qū)的收入?yún)s同比下降了67.7%。青藏地區(qū)的水泥價格常年處于全國高位，在青藏地區(qū)的收入大幅增長對公司具有積極意義。
祁連山于近日發(fā)布了08年前三季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計歸屬母公司所有者凈利潤同比預(yù)增400%以上。國都證券認為公司前三季度業(yè)績爆發(fā)性增長的主要原因是，報告期內(nèi)公司的水泥銷量增加和甘肅市場的水泥價格超預(yù)期提升。此外，公司在8月25日公告的對平?jīng)銎钸B山和天水祁連山的部分股權(quán)收購，和對甘谷祁連山的全部股權(quán)收購減少了公司的少數(shù)股東股權(quán)。
祁連山是甘肅地區(qū)的區(qū)域龍頭，市場占有率超過40%。公司的水泥產(chǎn)能為680萬噸，公司計劃在2010年年底前將水泥產(chǎn)能提高到1000萬噸。公司在青海省湟中縣的2500噸/日生產(chǎn)線將于09年3月投產(chǎn)；公司在隴南成縣的3000噸/日的生產(chǎn)線預(yù)計將于09年四季度建成投產(chǎn)；公司在天水甘谷的2500噸/日的生產(chǎn)線建設(shè)晚于預(yù)期，將在今年四季度開工；白銀、平?jīng)龆€和永登三線新型干法水泥生產(chǎn)線項目正在開展前期準備工作；公司現(xiàn)有的4條濕法線預(yù)計將于年底淘汰，公司計劃建設(shè)一條2500噸/日的干法線來代替，并且可以利用原濕法線的配套設(shè)備，預(yù)計于2010年投產(chǎn)。
甘肅的災(zāi)區(qū)有文縣、隴南市武都區(qū)、康縣、成縣等八個縣。其中農(nóng)村需要新建房屋68.93萬間，城市需要新建170.12萬平米，需新建修復(fù)農(nóng)村公路7414公里，粗略計算，共計新增水泥需求約500萬噸。公司的平?jīng)?、天水生產(chǎn)線可以直接受益于災(zāi)后重建。
投資評級：我們預(yù)測賽祁連山08年和09年的EPS分別為0.24和0.31元?？紤]到公司區(qū)域龍頭的地位和目前的估值水平，我們給予公司09年10倍市盈率。公司6個月目標(biāo)價為3.1元，目前估值已經(jīng)到位。給予祁連山短期中性、長期A的評級。
投資風(fēng)險：煤炭價格持續(xù)上漲，海螺已經(jīng)進入甘肅市場，導(dǎo)致未來競爭加劇。
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