海螺水泥：毛利率下降明顯
事件：海螺水泥前3季度收入167億元、同增29%，凈利潤(rùn)20億、同增34%，EPS1.14元；第3季度收入65億、同增40%，凈利潤(rùn)7億、同增16%，EPS0.40元。前3季度毛利率26.7%、同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；第3季度毛利率24.5%、環(huán)比第2季度下降6個(gè)百分點(diǎn)、同比下降6.4個(gè)百分點(diǎn)。
國(guó)泰君安研究觀點(diǎn):
今年公司主要經(jīng)營(yíng)地區(qū)都是處于煤炭?jī)r(jià)格漲幅最大的區(qū)域，而需求又是相對(duì)受宏觀調(diào)控影響最大的區(qū)域，導(dǎo)致水泥價(jià)格漲幅無法完全覆蓋煤炭上升。在上輪調(diào)控時(shí)期毛利率呈現(xiàn)同樣趨勢(shì)，2004年毛利率同比下降8.5個(gè)百分點(diǎn)，2005年毛利率同比下降10.2個(gè)百分點(diǎn)。但實(shí)質(zhì)性價(jià)格控制力仍未有形成，這就導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)毛利率仍受宏觀調(diào)控影響明顯，預(yù)期09年亦很難走出該邏輯，但可以預(yù)期隨著華東區(qū)連片落后產(chǎn)能淘汰和企業(yè)聯(lián)盟力量增強(qiáng)，該控制力是逐年遞增的，長(zhǎng)期看該區(qū)域仍具備形成價(jià)格控制力的良好條件，需要時(shí)間和政策。
特別財(cái)務(wù)指標(biāo)：第3季度凈利潤(rùn)環(huán)比第2季度下降18%。前3季度三項(xiàng)費(fèi)用率下降1個(gè)百分點(diǎn)，其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降0.9和0.35個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)外收入下降22%，所得稅率14.3%、下降11.4個(gè)百分點(diǎn)。少數(shù)股東損益占比2.6%、同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。
實(shí)事求是的講從管理水平和運(yùn)營(yíng)體制看，海螺水泥仍可稱為中國(guó)最優(yōu)秀的水泥公司，長(zhǎng)期仍看好，但短期周期性波動(dòng)下降亦是不可否認(rèn)。目前噸市值、噸EV320、358進(jìn)入快接近歷史低位區(qū)域，對(duì)09年行業(yè)供需惡化擔(dān)憂仍是壓力、短期亦需謹(jǐn)慎。長(zhǎng)期資質(zhì)依舊向好。
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