1、房地產(chǎn)行業(yè)的下滑幅度將直接影響建材產(chǎn)品的需求 

　　業(yè)內(nèi)對2009年房地產(chǎn)行業(yè)的下滑，已多數(shù)達(dá)成共識，但對于下滑的幅度，則分歧較大：樂觀者認(rèn)為2009年房地產(chǎn)行業(yè)的投資增速不會(huì)明顯下滑，少數(shù)樂觀者甚至認(rèn)為2009年房地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)小幅增長，幅度可能在10%之內(nèi)；悲觀者則認(rèn)為2009年房地產(chǎn)投資的下滑幅度在50%以上?？紤]到國家加快保障型住房建設(shè)等因素，筆者傾向認(rèn)為2009年的房地產(chǎn)開工面積或房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資總額可能會(huì)有所下滑，下滑幅度可能在0-20%之間。
                  
　　由于房地產(chǎn)市場占水泥產(chǎn)品需求的1/4,占玻璃產(chǎn)品需求的2/3以上，因此，房地產(chǎn)行業(yè)的下滑幅度，將直接影響建材產(chǎn)品需求的情況。房地產(chǎn)行業(yè)的回落，對2009年甚至2010年的建材行業(yè)發(fā)展，將產(chǎn)生不確定性影響。
                  
　　2、國家擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長各項(xiàng)措施的落實(shí)力度和執(zhí)行進(jìn)度，將直接影響建材產(chǎn)品的需求及售價(jià)，從而影響建材行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
                  
　　3、在全球經(jīng)濟(jì)放緩的境況下，2009年我國其他社會(huì)投資能否保持較好的增長態(tài)勢，也將對建材行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的不確定性影響。
                  
　　4、全球經(jīng)濟(jì)放緩將導(dǎo)致建材產(chǎn)品的出口需求增長受阻，也將一定程度影響建材行業(yè)的發(fā)展。 

　　5、新增產(chǎn)能的過快增長將對建材行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)生一定的不確定性影響。 

　　建材板塊上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與建材工業(yè)的相關(guān)績效評價(jià)指標(biāo)的變化并不完全一致，但具有一定的相關(guān)性?？梢?，建材上市公司的變化一定程度反映了建材行業(yè)的變化，具有一定的的行業(yè)代表性，但代表性并不強(qiáng)。
                  
　　估值及投資評級 

　　1、建材板塊上市公司的估值水平已處于相對低位 

　　2、投資建議 

　　相比而言，在建材行業(yè)中，國家擴(kuò)大內(nèi)需的利好政策對水泥行業(yè)的景氣提升幅度最明顯，但其最好效果可能僅為維持水泥市場的供略小于求或供求基本平衡。水泥行業(yè)的景氣下滑態(tài)勢2009年將得到遏制，但能否回復(fù)到景氣上升通道，還需看國家擴(kuò)大內(nèi)需政策的實(shí)際投資力度、落后水泥產(chǎn)能的淘汰力度及房地產(chǎn)業(yè)的下滑幅度。鑒于上述原因并考慮到建材行業(yè)2010年的不確定較大，維持對建材行業(yè)（包括水泥行業(yè)）的中性投資評級，對其中明顯受益于政策拉動(dòng)的優(yōu)質(zhì)公司給予增持的投資評級。

　　國家擴(kuò)大內(nèi)需政策的4萬億投資規(guī)模只是個(gè)概數(shù)，其影響更多是提振大家對中國經(jīng)濟(jì)的未來信心。由于政策利好的體現(xiàn)可能至少需要半年以上的時(shí)間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優(yōu)質(zhì)建材股。
                  
　　關(guān)注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場擴(kuò)張能力的水泥龍頭：鑒于國家固定資產(chǎn)投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場的供求態(tài)勢較好，尚未出現(xiàn)過剩跡象，因此，建議投資者關(guān)注祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。
                  
　　海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強(qiáng)的市場擴(kuò)張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業(yè)績持續(xù)增長，值得關(guān)注。
                  
　　南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個(gè)股有望受惠于國家節(jié)能減排工程的實(shí)施及災(zāi)后重建；國統(tǒng)股份的產(chǎn)品也有望受益于灌區(qū)節(jié)水改造及生態(tài)環(huán)境建設(shè)，可逢低適當(dāng)關(guān)注。

　　細(xì)分行業(yè)的運(yùn)行狀況及未來趨勢分析 

　　1、水泥行業(yè)：目前產(chǎn)銷增長趨緩2009年有望改善 

　　根據(jù)中國建材聯(lián)合會(huì)提供的信息：2008年前10個(gè)月，全國水泥產(chǎn)量11.31億噸，同比增長3.6%，增速較上年明年回落。第四季度通常是水泥產(chǎn)銷旺季，而自今年下半年水泥產(chǎn)量增速下降以來，進(jìn)入第四季度仍未見起色。2008年10月當(dāng)月，全國水泥熟料產(chǎn)量81.22萬噸，同比下降8.2%；全國水泥產(chǎn)量1.23億噸，同比下降0.8%。全國水泥生產(chǎn)增長下行趨勢更加明顯。在水泥主要生產(chǎn)省份中，山東、河北、廣東、四川、浙江水泥產(chǎn)量均下降。這5省1-10月的水泥產(chǎn)量比上年同期減少2314萬噸，使全國水泥產(chǎn)量增速下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。
                  
　　08年以來，全國水泥產(chǎn)銷率下降，庫存增加。2008年10月，全國水泥產(chǎn)銷率為98.17%，比上年同期下降0.91個(gè)百分點(diǎn)；1—10月累計(jì)產(chǎn)銷率為97.6%，同比下降0.48個(gè)百分點(diǎn)。08年水泥產(chǎn)銷率是2005年以來最低水平。10月末，全國水泥庫存為3049萬噸，比上月增加224萬噸，比上年同期增加296萬噸。
                  
　　2008年下半年以來，水泥價(jià)格漲勢放緩，10月份水泥價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢。根據(jù)中國建材信息總網(wǎng)對全國重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，7種水泥品種的銷售價(jià)格中有5個(gè)品種在2008年10月有所下降。
                  
　　08年8-10月，全國水泥的當(dāng)月水泥產(chǎn)量同比增長速度陷入零增長，如果11、12月還維持這種態(tài)勢，預(yù)計(jì)2008年全國水泥產(chǎn)量約14億噸，比上年同期增長3%，增速明顯回落。

　　統(tǒng)計(jì)玻璃公司2008年三季報(bào)可發(fā)現(xiàn)：除掉ST耀華和＊ST洛玻兩家ST公司外，其余6家玻璃公司的平均盈利能力08年均明顯下降。其中，銷售毛利率由07年三季報(bào)的22.37%下降到20.95%，銷售凈利率由07年三季報(bào)的7.77%下降到6.71%，銷售期間費(fèi)用率由07年三季報(bào)的13.93%下降到13.72%；平均銷售總收入由07年三季報(bào)的15.29億元提升到17.92億元，同比增長17%；平均凈利潤由07年三季報(bào)的18647萬元提升到20322萬元，僅同比增長9%。其中，僅南玻一家公司的凈利潤較07年前三季度上漲，其他玻璃公司的凈利潤均出現(xiàn)下降跡象。玻璃公司的經(jīng)營疲弱態(tài)勢已很明顯。
                  
　　進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)：玻璃公司第三季度的盈利能力較上年同期出現(xiàn)明顯下滑。具體如下表顯示：6家玻璃公司08年第三季度的銷售凈利率均較07年第三季度明顯下滑，第三季度平均銷售凈利率僅為4.15%，較上年同期下降了5.06個(gè)百分點(diǎn)。