3月11日，華新水泥發(fā)布2008年年報，在其十大流通股股東中，曾在去年三季度末占據(jù)流通股股東第二位的海螺水泥已然沒了蹤跡。同樣的情形發(fā)生在位于西北的水泥上市公司祁連山身上。

　　截至目前，海螺水泥在去年三季度雷霆出擊的水泥股中，已公布年報的有三家，資料顯示，海螺水泥已于去年四季度三退其二。

　　海螺水泥在去年三季度大舉增持同行水泥股曾被市場解讀為產(chǎn)業(yè)資本對股市估值及相關(guān)上市公司投資價值的“表態(tài)”，事實證明，海螺水泥抄到了大底。

　　然而，在海螺水泥棄走的相關(guān)水泥股上，基金和QFII則有一定程度的增倉。對個股后市的看法存在分歧本來稀松平常，但在這里所體現(xiàn)的卻是包括大小非在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的較量――最終定價權(quán)將操之誰手？

　　一進一退更像趨勢投資者

　　從去年三季度開始，海螺水泥開始大舉增持同行業(yè)上市公司股份。

　　去年三季報顯示，截至9月30日海螺水泥已經(jīng)持有七家同行公司股份，共計19687.61萬股，總市值高達約11.8億元。分別是巢東股份3938.57萬股，冀東水泥9761.38萬股，祁連山1962.71萬股，福建水泥1892.60萬股，華新水泥552.56萬股，江西水泥980.93萬股，同力水泥598.86萬股。

　　這一系列行動使得其可供出售的金融資產(chǎn)在三季度增加了261%，其中，海螺水泥對巢東股份，冀東水泥，祁連山持股比例分別為占流通股的16.28%，8.05%和5.24%。

　　“我們以產(chǎn)業(yè)投資的理念去買這些股票?！焙Ｂ菟鄨?zhí)行董事郭景彬彼時在與投資者的一次交流會上說。海螺水泥產(chǎn)業(yè)投資的去向基本上是兩個，一是同一區(qū)域內(nèi)關(guān)聯(lián)度比較高的上市公司，力圖在區(qū)域內(nèi)形成一個互動和聯(lián)合。二是對其它區(qū)域比較合適的企業(yè)進行長遠的戰(zhàn)略投資，尋求合作。

　　渤海證券分析師唐笑對記者表示，海螺判斷的標(biāo)準是噸EV和噸產(chǎn)能。打個比方說，海螺建新線的成本要350元/噸，但是很多水泥股的重置價值是300元/噸以下，這個時候買入其股票顯然是合理的，不管能不能賺錢，這個時候投資一定是有價值的。

　　但是，事隔三月，海螺水泥已分別在華新水泥和祁連山的十大流通股股東中消失，其所說的“在區(qū)域內(nèi)形成互動和聯(lián)合”已成鏡花水月。有市場人士稱，海螺一進一退的表現(xiàn)留給人的印象更像是一個趨勢投資者。

　　“去年最低的時候，整個市場平均PB跌穿2倍，水泥股估計平均PB都在1倍左右，產(chǎn)業(yè)資本當(dāng)時感覺重新建立一個新企業(yè)不如買一家公司，因為水泥是有銷售半徑的商品，方圓500里以外運輸成本就高了，所以他們就出手了?！眹C券宏觀策略分析師鄭先生對記者表示，而現(xiàn)在情況反過來了。當(dāng)整體PB重新高企之后，買一個企業(yè)不如自己重新建一個公司，拋售就成為當(dāng)然之選。

　　唐笑也表示，海螺水泥當(dāng)初在買入同行的股票時，也是需要勇氣的，畢竟當(dāng)時大盤是一路狂跌，沒有人知道底在哪兒，而當(dāng)同行股票在噸EV、噸產(chǎn)能等指標(biāo)上不再具有估值優(yōu)勢的時候，海螺又果斷賣掉了股票。

　　而華融證券分析師姜江則將這種“果斷”解讀為“謹慎”。他表示，海螺水泥產(chǎn)業(yè)投資的進退，除了和估值有關(guān)，還受制于產(chǎn)業(yè)布局。和鋼鐵產(chǎn)業(yè)主打區(qū)域聯(lián)合的特點不同，水泥產(chǎn)業(yè)目前正處在“把勢力范圍分清”的過程之中。

　　姜江對記者表示，海螺水泥的傳統(tǒng)市場是在華東地區(qū)，其有區(qū)域控制權(quán)的省份只有安徽和江西。在謀求中西部市場之外，鞏固原有地盤是海螺水泥仍將進行的工作，區(qū)別于祁連山和華新水泥，其對巢東股份和江西水泥放手的可能性就比較小。

　　恪守價值投資

　　盡管對海螺水泥投資的進退存在種種解釋，但在某私募人士看來，海螺水泥在祁連山和華新水泥上所出現(xiàn)的進出活動與產(chǎn)業(yè)投資并無關(guān)系，一進一退不過是高拋低吸的投機之事。

　　該人士稱，這次投機也并不高明，以祁連山為例，其建倉成本在6、7元左右，而其退出時并未有顯著盈利，可謂解套就跑。但祁連山在今年則出現(xiàn)了近乎翻番的行情，海螺并沒有享受到。大智慧數(shù)據(jù)顯示，今年以來，祁連山以7.05元開盤，最高飆升至13.09元，漲幅達85.67%。

　　唐笑稱，海螺買賣同行股票表面上是在投機，實際上堅持了價值投資，所用的分析體系和框架和資本市場是不一樣的，在達到他們認為的合理點之后，他們沒有跟隨資本市場的狂熱，恪守了自己的判斷標(biāo)準，他們是真正的價值投資者。

　　持倉數(shù)據(jù)顯示，海螺水泥和基金、QFII表現(xiàn)出了強烈的分歧。

　　截至去年底 ，共7家主力機構(gòu)(基金2家，QFII2家，社?；?家，一般法人2家)持有華新水泥，持倉量總計2733萬股，占流通A股30.67%。其中摩根士丹利和申萬巴黎盛利強化配置基金均有不同程度的增倉。

　　這種情況在祁連山上的表現(xiàn)更甚。截至2008年12月31日，共11家主力機構(gòu)(基金8家，QFII1家，一般法人2家)持有祁連山，持倉量總計1.07億股，占流通A股28.66%。前十大股東中新進的6家為清一色的基金。

　　祁連山最近兩年的景氣度很高，股價也漲得很好，但是高股價只是資本市場對它的價值的判斷，產(chǎn)業(yè)資本對它則有另外一套判斷。唐笑表示，2008-2010年，祁連山可以維持40%以上的年均增長，但是2010年以后呢？區(qū)域市場絕不可能再像現(xiàn)在這么樂觀。

　　當(dāng)祁連山的股價跌到5、6塊錢的時候，2008-2010年的PE分別為13、9及7倍，此時，每年百分之十幾的收益對于產(chǎn)業(yè)資本來說是很有吸引力的。當(dāng)祁連山的股價漲到9元以上時，這種吸引力消失，產(chǎn)業(yè)資本退出(海螺自己每年的凈資產(chǎn)回報率也很高)。資本市場只看未來兩年的增長情況，2010年以后的事情基本上是不看的，唐笑對記者表示。

　　鄭先生稱，產(chǎn)業(yè)資本會以實體經(jīng)濟的眼光來衡量股票是否值這個價，而資產(chǎn)重置成本就是他們考慮買賣的關(guān)鍵所在。2007 年10 月16 日，上證綜指沖到6124 點的那天，祁連山的PB 在6.95 倍，當(dāng)時預(yù)示著賣掉一個企業(yè)的錢可以用來建立近7 個類似的企業(yè)，怎叫包括“大小非”在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資者不歡欣鼓舞地大甩賣呢？