北京2022年前三季度，固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，好于市場預期的5.7%。其中，基建投資增長加速，制造業(yè)投資延續(xù)高景氣度，房地產(chǎn)投資繼續(xù)探底。基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資同比增速分別為8.6%、10.1%、-8%。

展望2023年，前期發(fā)力的宏觀政策效用正在投資端穩(wěn)步顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資有望進一步修復。其中，制造業(yè)投資受綠色低碳、強鏈補鏈等技改支撐具有較強韌性，基建投資在政策、項目和資金等因素支持下有望延續(xù)較快增長，房地產(chǎn)投資有望觸底回升。

一、前三季度固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長，2023年投資有望高位運行

1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）421412億元，同比增長5.9%，好于市場預期的5.7%，漲幅環(huán)比擴大0.1個百分點，連續(xù)兩個月小幅回升，整體保持平穩(wěn)。其中，民間固定資產(chǎn)投資232043億元，同比增長2%，漲幅環(huán)比下降0.3個百分點。從環(huán)比看，9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.53%。1-9月固定資產(chǎn)投資增速較1-8月上升，主要是受基建和制造業(yè)投資增速維持在較高水平的拉動，民間固定資產(chǎn)投資增速較1-8月下行，仍是受房地產(chǎn)行業(yè)拖累。從單月看，9月固定資產(chǎn)投資同比增長6.6%，較8月上升0.1個百分點。

分結(jié)構(gòu)看，三大投資均呈現(xiàn)積極改善跡象。1-9月基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資同比增速分別為8.6%、10.1%、-8%，分別較1-8月變化0.3、0.1、-0.6個百分點。從單月看，9月廣義基建投資增長16.3%，較8月上升0.9個百分點，為年內(nèi)新高水平；制造業(yè)投資增長10.7%，較8月上升0.1個百分點；房地產(chǎn)投資下降12.1%，降幅較8月收窄1.7個百分點，房地產(chǎn)投資增速環(huán)比回升，或反映出房地產(chǎn)投資增速已處于底部水平。從行業(yè)看，1-9月固投增速表現(xiàn)相對較好的行業(yè)包括化學原料、有色金屬、計算機通信、電氣設備、農(nóng)副食品和醫(yī)藥等。

前三季度固定資產(chǎn)投資同比增速大幅高于消費增速，表現(xiàn)出較強韌性，主要受益于穩(wěn)增長政策發(fā)力，以及出口高韌性支撐的制造業(yè)投資。同時，財政政策積極主動作為推動基建投資積極改善。兩者的高增在很大程度上對沖了房地產(chǎn)投資的下行壓力，使得固定資產(chǎn)投資整體呈現(xiàn)出平穩(wěn)增長態(tài)勢。

往后看，前期發(fā)力的宏觀政策效用正在投資端穩(wěn)步顯現(xiàn)，制造業(yè)投資受綠色低碳、強鏈補鏈等技改支撐具有較強韌性，基建投資在政策、項目和資金等因素支撐下有望延續(xù)較快增長，房地產(chǎn)投資有望觸底回升。整體看，2023年固定資產(chǎn)投資有望出現(xiàn)進一步修復。

二、房地產(chǎn)投資繼續(xù)磨底，2023年有望企穩(wěn)

1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資103559億元，累計同比下降8%，降幅環(huán)比擴大0.6個百分點。從單月看，9月房地產(chǎn)投資同比下降12.1%，降幅環(huán)比收窄1.7個百分點。整體看，地產(chǎn)投資延續(xù)下滑態(tài)勢，而居民預期較弱仍是當前地產(chǎn)核心矛盾。

隨著“保交付”政策和資金落地，政府購房提振銷售，以及央行下調(diào)房地產(chǎn)銷售貸款利率等穩(wěn)地產(chǎn)政策的支撐，房地產(chǎn)銷售同比降幅連續(xù)兩個月收窄。9月房地產(chǎn)銷售面積、銷售額分別同比下降16.2%、14.2%，較8月的下降22.6%、19.9%，分別收窄6.4個、5.7個百分點。

開工、施工仍在低位，竣工有所修復。1-9月房屋新開工、施工、竣工面積累計同比增速分別為-38%、-5.3%、-19.9%，其中新開工、施工均較1-8月繼續(xù)回落，竣工增速跌幅收窄，主因基數(shù)走低。

土地拍賣方面。1-9月全國土地成交價款同比下降46.2%，降幅較1-8月擴大3.7個百分點。克而瑞重點監(jiān)測城市經(jīng)營性用地流拍率為15.6%，環(huán)比上升0.3個百分點，連續(xù)3月走高，主要因二線城市市內(nèi)土拍熱度進一步分化，三四線城市流拍頻現(xiàn)。9月土地成交溢價率環(huán)比小幅下降至3.6%，較8月下降0.2個百分點。

從房地產(chǎn)投資資金來源看，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)資金累計同比下降24.5%，其中國內(nèi)貸款資金來源下降27.2%，定金和預收款下降34.1%。值得關(guān)注的是，居民端購房資金有所改善，1-9月按揭貸款下降23.7%，降幅環(huán)比收窄0.7個百分點，呈現(xiàn)微弱改善。從資金占比看，1-9月國內(nèi)貸款占比12%，較1-8月下降0.2個百分點，定金和預收款占比32.7%，較1-8月上升0.2個百分點。

為支持剛性和改善性住房需求，9月末有關(guān)部門密集出臺放松措施。9月29日,央行、銀保監(jiān)會決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，對于今年6-8月份新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的23個城市，首套住房貸款利率下限可突破此前最低4.1%的限制。9月30日,央行決定下調(diào)首套住房公積金利率0.15個百分點，5年以上利率降至3.1%，這有利于配合商貸利率下行趨勢促進平均首貸利率進一步下降。不過，10月前20日的銷售和土拍情況未有明顯好轉(zhuǎn)，圍繞地產(chǎn)的政策放松和市場回暖空間依舊存在。展望2023年房地產(chǎn)投資，考慮到房地產(chǎn)銷售對房地產(chǎn)投資有2-3個季度左右的領(lǐng)先性，當前銷售企穩(wěn)信號初現(xiàn)，房地產(chǎn)投資的拐點或?qū)⒂诿髂昴曛凶笥业絹怼?img src="http://e.thsi.cn/img/b99240b15ba0bace">

三、基建投資增長加速，2023年有望保持高增

受穩(wěn)增長訴求增強、財政加快發(fā)力等因素帶動，2022年1-9月份，基礎設施建設投資（全口徑）和基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增速分別為11.2%、8.6%，增速較1-8月分別上升0.8、0.3個百分點。單月看，9月基建投資（全口徑）同比增長16.3%，較8月的15.4%上升0.9個百分點；9月基建投資（不含電力）同比增長10.5%，雖較8月回落3.6個百分點，但依舊是全年次高增速水平，僅次于8月。

近期，基建投資持續(xù)發(fā)力。一方面，增量資金和項目充裕，當前國開基礎設施投資基金、農(nóng)發(fā)基礎設施基金、進銀基礎設施基金等政策性開發(fā)性金融工具陸續(xù)落地，規(guī)模超6000億元，為基建投資提供充足資金支持。統(tǒng)計顯示，9月共有超1.5萬億基建項目密集開工。另一方面，建設進度繼續(xù)加快，從基建實體指標來看，9月瀝青開工率同比增速自2021年5月以來首度回正，鋼鐵中螺紋鋼開工率同比也出現(xiàn)明顯回升。這主要是因為建設進度受7、8月高溫天氣擾動，且冬季不具備施工條件，所以基建項目在“金九銀十”加速建設投產(chǎn)。

展望2023年基建投資，預期仍有望保持較高增速?？紤]政策實施的有效性、把握政策的冗余度和提前量，基建作為穩(wěn)增長的重要抓手，相關(guān)支持政策有望陸續(xù)落地、起效。7月12日，《國家公路網(wǎng)規(guī)劃》出臺，有利于加快公路投資增速修復。7月1日，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于做好盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資有關(guān)工作的通知》提出，投融資體制正處于加速改革階段，采取基礎設施REITs、PPP等方式盤活具備相關(guān)條件的基礎設施存量項目，進一步擴大有效投資。7月政治局會議要求，合理把握預算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。8月底國常會進一步部署在3000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000億元以上額度；依法用好5000多億元專項債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢。

項目儲備方面，在4月政治局會議要求全面加強基礎設施建設后，中央層面相繼印發(fā)《關(guān)于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設的意見》和《鄉(xiāng)村建設行動實施方案》，為地方項目儲備工作提供一定指引。同時，“十四五”規(guī)劃的102項重大工程持續(xù)加快推進，帶動地方基建項目儲備持續(xù)增加，短期基建缺項目問題大幅緩解。項目建設方面，在穩(wěn)增長訴求提升的大環(huán)境下，各部門協(xié)調(diào)配合度明顯提高，項目用地配套與審批加快，帶動基建項目建設開工提速。

從資金端看，基建資金來源較為充足。8月18日國常會要求“依法盤活地方專項債限額空間”，隨后兩次國常會下達5000億元新增專項債額度，并指出要“優(yōu)先支持在建項目，年內(nèi)形成更多實物工作量”。8月24日國常會新增使用的5000多億元專項債結(jié)存限額在10月份集中發(fā)行，當月新增專項債發(fā)行規(guī)模達到約4300億元。財政部表示，此次5000多億元專項債結(jié)存限額資金將重點支持交通基礎設施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎設施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程，以及新能源項目和新型基礎設施項目建設。9月28日召開的穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議指出“依法依規(guī)提前下達明年專項債部分限額?！泵髂陮ｍ梻揞~的提前下達可對今年四季度至明年一季度的項目投資提供有效的資金支持。

四、制造業(yè)投資好于預期，2023年有望保持韌性

2022年1-9月份，制造業(yè)投資同比增速10.1%，增速較1-8月份加快0.1個百分點，好于預期的8.9%，增速高于全部投資4.2個百分點。當前制造業(yè)投資超預期增長，主要受高溫天氣擾動退散、工業(yè)生產(chǎn)限電結(jié)束、制造業(yè)設備更新、技改投資稅優(yōu)、信貸支持政策等相關(guān)因素助推。

往后看，2023年諸多因素支持下的制造業(yè)投資有望延續(xù)高景氣度。一是政策持續(xù)加碼，助推制造業(yè)投資快速增長。央行10月28日宣布，設立設備更新改造專項再貸款，額度為2000億元以上，利率1.75%，專項支持金融機構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)、社會服務領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個體工商戶等設備更新改造提供貸款。10月29日國家發(fā)改委表示，將進一步擴大鼓勵范圍，引導外資投向制造業(yè)、生產(chǎn)性服務業(yè)等重點領(lǐng)域，以及中西部和東北地區(qū)。同時，會出臺制造業(yè)引資專項政策，將發(fā)布以制造業(yè)為重點促進外資擴增量穩(wěn)存量提質(zhì)量的政策措施，加強投資服務，提升引資質(zhì)量，擴大制造業(yè)外資流入。推進重大外資項目落地實施。進一步完善重大外資項目工作專班機制，推動前五批標志性重大外資項目加快實施，適時推出第六批具有牽引帶動作用的重大外資項目。

二是今年下半年以來，各部門加快出臺政策助力汽車等裝備制造業(yè)復工達產(chǎn)，有助于推動制造業(yè)投資增速進一步上修。

三是綠色低碳、強鏈補鏈等技改需求將對制造業(yè)投資形成長期支撐。一方面，《“十四五”全國清潔生產(chǎn)推行方案》明確提出重點行業(yè)低碳改造的量化目標，鋼鐵、焦化、建材等制造業(yè)上游行業(yè)低碳改造產(chǎn)能比例均接近或超過一半，因此預計“十四五”期間制造業(yè)上游行業(yè)綠色低碳改建工程將持續(xù)推進，對制造業(yè)投資形成長期支撐。另一方面，在國際政經(jīng)環(huán)境、國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，制造業(yè)強鏈補鏈已成為大勢所趨，近階段我國制造業(yè)技改投資和高技術(shù)投資增速持續(xù)高于整體，成為穩(wěn)定制造業(yè)投資的主要支撐。此外，隨著俄烏沖突的爆發(fā)和長期化，預計2023年全球軍費開支將會大幅上升，有助于拉動制造業(yè)資本開支。