冀東水泥：產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張 禍兮福兮
08年業(yè)績(jī)概述：冀東水泥08年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.69億元，同比增長(zhǎng)31.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.46億元，同比增長(zhǎng)22.58%；全面攤薄每股收益為0.36元/股，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。第四季度營(yíng)業(yè)收入同比下降12.74%，而歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增加了149.47%。
成本壓力導(dǎo)致毛利率下降：冀東水泥2008年綜合毛利率為28.6%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。08年?duì)I業(yè)成本同比上升35.29%，超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增速，成本壓力導(dǎo)致毛利率下降。噸水泥銷售成本2008年為158元/噸，比2007年高出23元/噸，噸水泥售價(jià)為221元/噸，比2007年高出28元/噸。同時(shí)，北京等地華北市場(chǎng)需求乏力導(dǎo)致供需狀況緊張也使得08年毛利率略微下降。
產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，未來(lái)不確定性較大：冀東水泥08年有6條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，截止08年底的水泥產(chǎn)能為4000萬(wàn)噸。09年公司將又有6條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，有12條熟料水泥生產(chǎn)線帶余熱發(fā)電項(xiàng)目將陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃2009年新增產(chǎn)能1500萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)公司2009、2010年的產(chǎn)量分別為3300萬(wàn)噸和4100萬(wàn)噸。
投資價(jià)值：我們對(duì)冀東水泥中期內(nèi)的發(fā)展情況持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。預(yù)計(jì)公司09、10、11年的EPS分別為：0.62元、0.82元、0.90元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為24.0倍、18.1倍和16.6倍。綜合考慮，公司估值區(qū)間為12.4-15.5元，給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
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