華新水泥： Holcim提升華新內功
觀點摘要
Holcim現(xiàn)在已經全方位介入華新的經營管理中。華新的管理層十分認同Holcim的經營理念。Holcim給華新帶來的不僅體現(xiàn)在對混凝土、骨料、水泥設備制造等水泥上下游產品的縱向發(fā)展，而且還體現(xiàn)在對公司的日常管理上，自07年開始公司三項費用率有了大幅下降，特別是銷售費用在總主營業(yè)務收入中占比從06年的7.78%下降到了07年的6.79%，下降近一個百分點，下降幅度非常驚人。公司的管理費用也發(fā)生了大幅下降，07年全年下降了0.5個百分點。
同時，我們發(fā)現(xiàn)Holcim在華新派駐的管理層與華新原有的領導團體相處融洽，中方管理層態(tài)度誠懇，有極大的熱情學習先進的管理經驗。我們認為在跨國集團普遍遭遇文化沖突的今天，這種暢通的交流與融合是非常罕見的。我們預期在今年的2－3年時間內華新的三項費用率還能夠進一步下降，尤其本來處于高位的銷售費用率還有進一步下降的空間。
華新對于災后重建市場的計劃是許多人最為關注的問題。首先華新的水路運輸網非常發(fā)達，通過水路運送水泥到四川是可行的，而且水運價格相對較低，在1000公里的范圍內，每噸水泥的運輸成本不超過40元。但華新認為銷往四川地區(qū)的水泥不會帶來很高的利潤，原因是在災后重建市場肯定會存在不同形勢的政府調控。極端的政府調控甚至會帶來負面影響，如果政府大量調運華新的水泥去災區(qū)，華新就會面臨得罪現(xiàn)有客戶的局面。對于華新來說利潤較低的華東市場是用于調劑產能的，因此我們認為最多相當于總產能18%的水泥可能銷往災區(qū)，至于這一部分產能對華新的收入有怎樣的影響與馬上就要出臺的國家災區(qū)重建政策密切相關。
投資評級
我們預測華新水泥08年和09年的攤薄后EPS分別為1.08和1.62元。鑒于公司的新增混凝土和骨料產能將于2008年和2009逐步釋放和公司毛利率的逐步提升，我們給予公司08年25倍市盈率。
公司6個月目標價為26.87元，有9.79%的上漲空間，給予華新水泥短期推薦、長期A的評級。
投資風險
湖北市場競爭日趨激烈，目前有5800萬噸在建產能，海螺、葛洲壩等公司開始宣布在湖北建線；能源和原材料價格上漲風險。
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