1.事件

　　日前，海螺水泥股東大會(huì)通過(guò)有關(guān)發(fā)行人民幣公司債券的決議：公司債券的票面本金總額不超過(guò)95億元，期限為5年期至10年期，用于償還銀行貸款、改善本公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充本公司流動(dòng)資金。

　　2.我們的分析與判斷

　　我國(guó)水泥的市場(chǎng)容量將有18億噸左右

　　中國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)的特征相對(duì)于國(guó)外來(lái)說(shuō)更為明顯，中西部地區(qū)太落后，東西差距太大。相對(duì)來(lái)說(shuō)，中西部地區(qū)單位投資的水泥需求量比東部地區(qū)要高。一般來(lái)說(shuō)，萬(wàn)元投資需要水泥，中西部要高于全國(guó)平均水平的10%以上，比東部地區(qū)高20%以上。隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程向中西部區(qū)域推進(jìn)，我國(guó)水泥行業(yè)將迎來(lái)又一次大發(fā)展，預(yù)計(jì)水泥的市場(chǎng)容量會(huì)達(dá)到18億噸的峰值，隨后水泥需求將保持穩(wěn)定，并逐步減少。在達(dá)到18億噸峰值之前，我國(guó)水泥還有5年的發(fā)展機(jī)遇期。

　　金融危機(jī)之后水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將出現(xiàn)新特征

　　水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念。金融危機(jī)后，會(huì)有比較大的行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但這次結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)涵與以前不一樣：一是，全國(guó)還有38－40%、共計(jì)5億噸左右的立窯產(chǎn)能面臨淘汰；二是，東部地區(qū)一些沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的2000T/d以下的新型干法生產(chǎn)線也在淘汰之列；三是，對(duì)類似浙江企業(yè)，在本來(lái)就不適合建水泥的地點(diǎn)建水泥基地，現(xiàn)在成為盲目建設(shè)，將也在調(diào)整之中。這些在不適宜的地點(diǎn)、不適宜的時(shí)間建設(shè)的不適宜的水泥生產(chǎn)線，生產(chǎn)成本較高，競(jìng)爭(zhēng)能力弱。特別是沒(méi)有礦山資源的熟料生產(chǎn)線。

　　海螺大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張以新建為主

　　38%的立窯產(chǎn)能，再加上2000T/d以下的小熟料生產(chǎn)線，全國(guó)有超過(guò)50%的產(chǎn)能需要淘汰。建新線的市場(chǎng)空間很大。限產(chǎn)保價(jià)很難長(zhǎng)期做到，而且這樣做行業(yè)會(huì)更困難。同時(shí)，長(zhǎng)期高價(jià)位也不利于行業(yè)的健康發(fā)展。同時(shí)，大企業(yè)限產(chǎn)報(bào)價(jià)，反而給了落后產(chǎn)能存活的機(jī)會(huì)，小企業(yè)會(huì)更關(guān)不掉。人為拉長(zhǎng)了行業(yè)調(diào)整的周期，不利于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　目前公司目標(biāo)是產(chǎn)能擴(kuò)大到2億噸，公司擴(kuò)張是以新建作為主要方式?，F(xiàn)階段，兼并的成本太大，新建有成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)海螺水泥來(lái)說(shuō)，建一個(gè)新線花費(fèi)1塊錢，5年能收回來(lái)；而兼并一個(gè)線要花費(fèi)3-4塊錢，15年才能收回來(lái)。近二年地方政府觀念發(fā)生較大的變化，尤其是西部的地方政府，在引進(jìn)投資建新線方面非常積極，主動(dòng)做好拆遷、征地、批文、掛牌等前期工作，因此在西部擴(kuò)張，前期費(fèi)用只是些礦山的勘探費(fèi)用，大約200-300萬(wàn)元。目前公司擴(kuò)張的重點(diǎn)放在中西部。

　　如果你不建新線，過(guò)二年再做，會(huì)面臨許多困難。我國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)的特征更為明顯，中西部地區(qū)太落后。讓小企業(yè)去建線只能是浪費(fèi)資源。

　　公司自建產(chǎn)能的年設(shè)計(jì)施工能力有多大？

　　公司儲(chǔ)備的項(xiàng)目三、五年之內(nèi)做不完，每年自建項(xiàng)目在十幾條左右。在自建的同時(shí)，公司設(shè)計(jì)施工部門還承接不少民營(yíng)企業(yè)的訂單和施工項(xiàng)目。一年設(shè)計(jì)施工80條線沒(méi)有問(wèn)題。

　　二線基本靠一線的回報(bào)自己去發(fā)展，在建一線的時(shí)候，前期費(fèi)用比較高（礦山、拆遷、批文等），二線的建設(shè)成本相對(duì)會(huì)較低。

　　海螺水泥新建熟料生產(chǎn)線的優(yōu)勢(shì)

　　公司目前在成本上有明顯的競(jìng)爭(zhēng)力。公司的競(jìng)爭(zhēng)力除了布局以外，還體現(xiàn)在多個(gè)方面：第一是投資成本，公司的設(shè)備是自產(chǎn)的；第二是生產(chǎn)成本，公司在人力、電力和煤耗上有公認(rèn)的優(yōu)勢(shì)；第三是銷售成本也相對(duì)較低。

　　公司在考慮建立生產(chǎn)線的時(shí)候，一般會(huì)做20-50年的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，考慮200公里的區(qū)域的發(fā)展規(guī)劃、人口結(jié)構(gòu)、交通道路設(shè)施？多少企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)？未來(lái)需求增長(zhǎng)潛力在哪里？煤炭和電力來(lái)源如何？進(jìn)行綜合考慮。公司在西部的擴(kuò)張目前多是一線，一般來(lái)說(shuō)，一線的后面都有二線，步步為營(yíng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

　　今年上半年公司的銷量逐季上升

　　公司1季度水泥銷量在2600多萬(wàn)噸，2季度預(yù)計(jì)在3100萬(wàn)噸多一點(diǎn)，9、10月份一般都會(huì)放量，從08年下半年相較于上半年的增長(zhǎng)來(lái)看，09年實(shí)現(xiàn)1.2億噸的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。

　　價(jià)格上漲將帶動(dòng)毛利率進(jìn)一步上行

　　進(jìn)入3月份，各地先后進(jìn)入施工旺季，受需求增加的刺激，公司目標(biāo)市場(chǎng)水泥價(jià)格呈現(xiàn)逐月上漲的態(tài)勢(shì)（見(jiàn)附圖）。公司的噸毛利在2月份見(jiàn)底，之后幾個(gè)月逐月上升，4、5月份的噸毛利在50多塊錢，而08年2季度的噸毛利是72塊錢，預(yù)計(jì)3季度噸毛利將開(kāi)始發(fā)力，到4季度初，噸毛利有望達(dá)到08年72塊錢的最高水平。

　　未來(lái)公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張?jiān)诩铀?/STRONG>