上半年水泥需求超預(yù)期，價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)。09年上半年水泥需求繼續(xù)保持旺盛增長(zhǎng)，1-5月水泥累計(jì)產(chǎn)量5.75億噸，同比提高13.3%，行業(yè)需求繼續(xù)保持旺盛增長(zhǎng)，5月單月水泥產(chǎn)量1.5億噸，同比增長(zhǎng)13.5%，相比4月12.9%增速，增速環(huán)比提高0.6%，預(yù)計(jì)09年全年增速在11.7%，大大超過市場(chǎng)08年底6%-8%的預(yù)期。但水泥價(jià)格旺季未出現(xiàn)明顯提價(jià)，主要原因?yàn)樾略霎a(chǎn)能壓力較大。水泥固定資產(chǎn)投資維持高位，09年1-5月水泥固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)78.6%，增速較4月的91.72%下滑13.12%，但從歷史數(shù)據(jù)來看增速依然較高。

　　未來行業(yè)催化劑來自于房地產(chǎn)投資復(fù)蘇和基建投資超預(yù)期，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于未來新增產(chǎn)能壓力。09年下半年供需平衡：通過綜合測(cè)算我們認(rèn)為下半年水泥還可保持供需平衡，考慮到房地產(chǎn)投資四季度有拉動(dòng)作用，同時(shí)考慮到施工季節(jié)性因素，我們認(rèn)為三季度水泥價(jià)格難有表現(xiàn)，四季度出現(xiàn)季節(jié)性上漲。10年過剩風(fēng)險(xiǎn)開始體現(xiàn)：水泥固定資產(chǎn)投資高峰出現(xiàn)在08年底、09年初，預(yù)計(jì)大量產(chǎn)能釋放集中在10年上半年，并在10年下半年產(chǎn)生影響。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)基本面半年，從基本面角度來看我們認(rèn)為10年上半年見頂，推算市場(chǎng)表現(xiàn)高點(diǎn)在09年下半年。我們研究04年至今的行業(yè)超額收益和水泥毛利率間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先水泥毛利率半年時(shí)，兩者波峰波谷基本吻合。因此我們認(rèn)為，從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來說，行業(yè)表現(xiàn)要提前基本面半年左右反映，根據(jù)我們前文的分析，預(yù)計(jì)行業(yè)10年上半年見頂，推算水泥市場(chǎng)表現(xiàn)高點(diǎn)在09年下半年。

　　下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。我們認(rèn)為09年下半年為水泥行業(yè)其市場(chǎng)表現(xiàn)頂點(diǎn)，從分季度情況來看，我們傾向于三季度在基建投資超預(yù)期和房地產(chǎn)復(fù)蘇的刺激下出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)，四季度由于市場(chǎng)擔(dān)心10年新增產(chǎn)能狀況開始回落。雖然下半年是市場(chǎng)表現(xiàn)的高點(diǎn)，但是考慮到我們的判斷是三季度階段性機(jī)會(huì)，四季度將出現(xiàn)回落，從下半年整體策略考慮下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。

　　建議關(guān)注三季度階段性投資機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)水泥價(jià)格在三季度基本以穩(wěn)定為主，雖然三季度價(jià)格表現(xiàn)為企穩(wěn)和小幅反彈，雖然出現(xiàn)大幅上漲概率較小，但由于市場(chǎng)對(duì)固定資產(chǎn)投資預(yù)期較高，同時(shí)房地產(chǎn)投資下半年逐漸轉(zhuǎn)好預(yù)期較大，水泥板塊將出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)。

　　建議關(guān)注三季度基建投資超預(yù)期和房地產(chǎn)投資復(fù)蘇帶來的行業(yè)階段性投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦公司為受益房地產(chǎn)復(fù)蘇的海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團(tuán)，和受益基建投資超預(yù)期的祁連山、亞泰集團(tuán)、賽馬實(shí)業(yè)。