在遭遇“中國經濟最困難之年”的水泥行業(yè)上半年卻淡季不淡，出人意料地迎來了盈利環(huán)比上升的亮麗業(yè)績，近6成水泥上市公司中報凈利潤預增50%-100%。在國家4萬億投資的政策刺激下，水泥業(yè)似乎已經率先在金融危機深化的陰影中“突出重圍”。

　　7月16日，國家統(tǒng)計局公布2009年上半年國民經濟運行情況數(shù)據(jù)，為上半年水泥行業(yè)業(yè)績逆轉給出了答案。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經濟綜合統(tǒng)計司司長李曉超介紹稱，固定資產投資快速增長，投資結構有所改善。上半年，全社會固定資產投資9.13萬億元，同比增長33.5%，增速比上年同期加快7.2個百分點。另外，上半年基礎設施投資(不包括電力)增長57.4%，其中鐵路運輸業(yè)增長126.5%，道路運輸業(yè)增長54.7%，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)增長54.5%。

　　作為基礎設施建設的上游行業(yè)——水泥行業(yè)上半年實現(xiàn)高增長也在情理之中。而下半年水泥行業(yè)和相關上市公司能否從復蘇行情走向業(yè)績成長將主要取決于兩個因素：政府帶動的固定資產投資項目的落實情況和房地產開發(fā)市場景氣度的延續(xù)態(tài)勢。

　　根據(jù)水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)律，每當經濟滑入低谷的時候，水泥就迎來了自己的景氣周期，且一般長達4年，而當下水泥業(yè)的表現(xiàn)則告訴我們，這個行業(yè)已經開始了新一輪上升周期。

　　通過調查和分析，《投資者報》認為，下半年煤、電價將較大概率維持現(xiàn)有水平或小幅上升，水泥生產成本壓力不大，而從供需關系、社會固定資產投資和落后產能淘汰等三因素看，行業(yè)需求將繼續(xù)保持旺盛增長，因此在上游成本不變或微升和下游需求增加的雙重利好下，水泥行業(yè)下半年將繼續(xù)盈利上升的市場趨勢。

　　我們看好華北、西北和西南三大區(qū)域，并認為投資機會將出現(xiàn)在全國龍頭和區(qū)域龍頭兩類公司之中，建議投資者關注全國龍頭：海螺水泥、冀東水泥和華新水泥；區(qū)域龍頭：祁連山、賽馬實業(yè)、天山股份。

　　基建、地產：水泥需求將更旺

　　水泥業(yè)屬于投資拉動、資源消耗型的周期性行業(yè)。從產業(yè)鏈來看，上游受到煤炭、電力制約，下游受基礎設施建設、房地產投資影響?；ㄍ顿Y和房地產對水泥消費的拉動在70%左右。

　　融危機下，政府連續(xù)出臺大批固定資產投資政策。作為最受益行業(yè)之一的水泥業(yè)，今年上半年需求持續(xù)增長，1～4月水泥產量4.3億噸，同比增長13%，主要增長集中在中部和西部地區(qū)，特別是西南、西北的水泥產量增速高達28%和23%。這一點也與國家統(tǒng)計局固定資產投資西部地區(qū)最高(增長42.1%)的數(shù)據(jù)相吻合。

　　根據(jù)中央對4萬億投資計劃的分配規(guī)劃，鐵路、公路和保障性住房是與水泥行業(yè)關系最為密切的三大投資領域，可以計算出，相對于2008年整體需求，2009年將新增水泥需求8923萬噸，2010年將新增水泥需求14703萬噸，需求增速在7%以上。此外，從投資項目的時間周期看，大多數(shù)項目的啟動要到2009年中期。

　　今年3月份以來，全國水泥產量同比和環(huán)比增長速度均在10%以上。水泥作為工業(yè)快速消費品，儲存周期較短，所以一般以銷定產，產量增速的上升說明水泥需求的增速在上升。

　　總體而言，上半年基建投資的增長是水泥行業(yè)轉暖的主要推手，房地產投資對水泥需求增長貢獻較小。而自6月份以來，房地產投資增速不斷加快，遠遠超過市場預期，完成投資額4340億元，同比增長18%。

　　預計三、四季度房地產投資回暖趨勢會更加明顯，再加之基建拉動效應的繼續(xù)深化，水泥行業(yè)落后產能的加速淘汰，以及水泥銷售進入傳統(tǒng)的旺季等諸多有利因素，都將推動下半年水泥需求的進一步穩(wěn)定增長，特別是景氣區(qū)域如西北、西南的水泥的需求將可能出現(xiàn)超預期的增長，增速達到30%左右。

　　根據(jù)中國建材總裁曹江林年初測算，2009年全國水泥需求總量可達15億噸。而前5個月，全國水泥產量約為5.7億噸，即便6月產量達到1.7億噸，下半年水泥需求缺口也仍達到7.6億噸。更何況，曹江林在年初作出預測時，經濟環(huán)境還比較悲觀。

　　因此，我們認為下半年整個水泥行業(yè)的基本面會朝更好的方向發(fā)展，并將迎來一個持續(xù)的上升期。

　　看好華北、西北、西南三大區(qū)域

　　目前，水泥行業(yè)集中度較低，全國前十大生產廠商市場占有率不到20%，未來行業(yè)并購整合，并從區(qū)域競爭逐漸擴張到全國性競爭將成為不可避免的趨勢。水泥行業(yè)的地域性特征，使得各地市場景氣度又有所區(qū)別。

　　1-5月水泥行業(yè)累計投資額520億元，同比增長78.6%，按此趨勢測算，2009年水泥固定資產投資將會在2010年底釋放出2億噸以上新增產能。目前，水泥投資的熱點仍集中在西南和華北地區(qū)。其中，西南地區(qū)的投資額仍保持迅速增長，同比增長在280%左右；華北地區(qū)增長幅度僅次于西南地區(qū)，同比增長156.57%。

　　5月份全國水泥毛利率平均為15.3%，西部和北部更多受益于政府經濟刺激計劃，水泥市場產銷兩旺，因此毛利較高，其中西北地區(qū)水泥企業(yè)毛利率最高，高出全國平均水平70%多；東部和中部由于經濟發(fā)達，行業(yè)競爭過于激烈，毛利偏低。六大地區(qū)水泥毛利率分別為：西北地區(qū)26.6%；西南地區(qū)20.3%；華北地區(qū)17.6%；中南地區(qū)14.5%；華東地區(qū)12.6%；東北地區(qū)12.5%。

　　通過比較上述六大區(qū)域固定資產投資的復合增長率和2008-2010年均淘汰落后產能在全國的占比，發(fā)現(xiàn)華北區(qū)域兩項指標均較高。因此看好這個區(qū)域水泥行業(yè)的發(fā)展。

　　西北區(qū)域水泥需求占全國6%左右，主要依靠鐵路、公路等基礎設施建設的拉動。最近公布業(yè)績預增的水泥類上市公司大部分都集中在該地區(qū)，說明四萬億經濟刺激計劃對西部地區(qū)基礎設施建設已經開始，預計下半年對水泥市場的需求拉動將更為明顯。此外，根據(jù)傳統(tǒng)經驗，西北地區(qū)在三季度進入施工高峰期，水泥價格將在需求的拉動下穩(wěn)中有升，因此這個區(qū)域水泥行業(yè)的發(fā)展也值得看好。

　　而西南區(qū)域新型干法比例及城市化率都偏低，且由于西南地區(qū)運輸相對封閉，水泥價格一直位居全國首位。災后重建再加上四萬億投資中的大型基建項目正在進入施工期，以及房地產行業(yè)的回暖趨勢都將進一步支撐下半年西南區(qū)域的水泥需求和價格。西南區(qū)域將是全國六大水泥區(qū)域中景氣度最好、發(fā)展最具潛力的區(qū)域市場。

　　此外，地區(qū)經濟政策也給水泥行業(yè)發(fā)展帶來一次難得的發(fā)展機會。如近期安徽省公布稱，將于今年下半年新開工建設10個鐵路建設項目，總投資約1200億元，其中年內確保完成投資150億元，這些投資將使下半年當?shù)厮嘈枨笤黾?00萬噸，帶動海螺水泥等當?shù)厮嘀圃炱髽I(yè)。

　　另外，今年5月，國務院正式頒布《關于支持福建省加快建設海峽西岸經濟區(qū)的若干意見》。海西戰(zhàn)略的實施將帶來福建基礎設施建設的飛躍，政府重點項目投資已經開始提速。2009年，福建省計劃重點項目投資總額為1470億元，同比增長22.14%，維持了最近幾年高速增長的態(tài)勢。當?shù)佚堫^福建水泥以及主營業(yè)務20%供給福建的江西水泥或將從中受益。

　　買入優(yōu)質水泥股

　　伴隨水泥行業(yè)投資的持續(xù)火熱，在盈利上升、銷量旺盛的拉動下，水泥企業(yè)半年報業(yè)績也表現(xiàn)搶眼，6成水泥上市公司中報凈利潤預增50%~100%。

　　其中，預計業(yè)績同比增速超過100%的，有賽馬實業(yè)、祁連山、青松建化、天山股份等。預計業(yè)績同比增速在50%~100%的公司，包括亞泰集團、冀東水泥。

　　上半年，受益于基建投資拉動，水泥需求旺盛，全國水泥價格總體平均高于去年同期水平，而主要原材料煤價的平均價格卻低于去年同期，成本下降使得水泥行業(yè)毛利率同比上升。水泥的生產成本中煤炭占38%，電力占28%，原材料占18%，人工占2%，制造費用占11%，其他占3%。下半年煤電價預計比較平穩(wěn)，每年四季度，進入旺季，水泥價格都會上漲，因此，預計下半年水泥行業(yè)的毛利率將穩(wěn)定增長，優(yōu)勢水泥企業(yè)的業(yè)績將得到有力支撐。

　　鑒于水泥生產線布局受主要原料石灰石資源分布的制約，同時銷售又受銷售半徑的影響，且水泥產品具有高度的同質性，因此，水泥行業(yè)基本上呈現(xiàn)本地銷售的特性，企業(yè)往往首先擴大區(qū)域市場份額占據(jù)控制權，繼而再通過新建生產線和異地并購向全國范圍內擴張。

　　因此，我們首先看好在國家重點工程項目競標能力強，具有規(guī)模成本優(yōu)勢，長短期價值兼?zhèn)涞娜珖札堫^水泥企業(yè)，如海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。它們不僅在區(qū)域市場具有主導地位，且實力雄厚、產能擴張快，能夠迅速開拓并覆蓋高景氣地區(qū)并呈現(xiàn)競爭優(yōu)勢。

　　其次，我們看好受益于景氣地區(qū)市場發(fā)展的區(qū)域性龍頭水泥企業(yè)，如賽馬實業(yè)、天山股份、祁連山。作為西北區(qū)域最大的水泥集團中材集團是天山股份和賽馬實業(yè)的大股東，這兩家企業(yè)分別是新疆和寧夏地區(qū)最大的且具有明顯區(qū)域壟斷優(yōu)勢的水泥企業(yè)。西部的基礎設施建設加速將給這些區(qū)域性龍頭帶來新的發(fā)展機會和業(yè)績的持續(xù)提升。