塔牌集團：受益珠三角房地產(chǎn)市場回暖
09年1-6月塔牌集團實現(xiàn)營業(yè)收入11.49億元，同比增長24.94%，歸屬上市公司股東凈利潤0.87億元，同比下降19.14%，每股收益0.22元。符合我們此前預期(-20%)。公司預計1-9月凈利潤同比下降幅度在20%以內(nèi)，折合每股收益0.30元。
受珠三角房地產(chǎn)市場不景氣影響，報告期內(nèi)毛利率下降9.1個百分點
09年1-6月公司銷售水泥420.41萬噸，同比增長43.32%；受珠三角房地產(chǎn)市場不景氣和能源成本下降影響，噸水泥價格273.4元，較08年同期下降26.1元/噸，同比下降8.7%；同時煤炭成本較高使得水泥平均銷售成本同比08年同期上升4.55%；兩者綜合作用公司綜合毛利率同比下降9.1個百分點，是報告期內(nèi)公司凈利潤同比下降19.14%，噸水泥凈利從34.9元下降到20.8元的主要原因。
單季比較：產(chǎn)品價格續(xù)降，公司盈利能力環(huán)比上升
單2季度公司銷售水泥233.54萬噸，環(huán)比增長25.11%；受區(qū)域需求低迷影響，單季噸水泥價格260.23元，較1季度下降29.67元/噸；但受益能源成本持續(xù)下降以及季節(jié)性因素影響，2季度公司綜合毛利率27.24%，較1季度提高4.11個百分點；噸水泥凈利由1季度的18.1元增加到22.9元。我們預計09年下半年受益區(qū)域需求改善，產(chǎn)品價格企穩(wěn)回升，公司盈利能力將環(huán)比上升。
公司的有效管理使得期間費率持續(xù)下降
雖面臨不利外部環(huán)境，公司積極挖潛降本增效。報告期內(nèi)銷售費率6.08%，同比提高0.23個百分點；管理費率4.17%，同比下降1.06個百分點；財務費率3.08%，同比下降1.93個百分點。09年1-6月公司期間費率13.33%，較08年同期期間費率(16.09%)下降2.76個百分點。
受益珠三角房地產(chǎn)市場回暖，公司業(yè)績敏感性高，增持評級
自07年開始的房地產(chǎn)投資下行態(tài)勢目前已現(xiàn)拐點，隨著珠三角房地產(chǎn)市場逐步回暖，區(qū)域水泥需求將會逐步釋放供需矛盾將會有所緩解，預計2009年下半年水泥價格將會觸底回升；同時在年初庫存高價煤炭已基本消化完畢的情況下，水泥制造成本也會有所下降，預計未來公司業(yè)績會有較大改善；公司產(chǎn)能擴張仍然有序進行，我們預計公司09-10年每股收益分別為0.66元和0.88元，維持對公司的增持評級。
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