冀東水泥公司廠景

　　冀東水泥作為中國(guó)新型干法水泥工業(yè)的搖籃，擁有顯赫的兩個(gè)“第一”：國(guó)內(nèi)第一條現(xiàn)代化新型干法水泥生產(chǎn)線（從日本引進(jìn)），第一條日產(chǎn)4000噸國(guó)產(chǎn)化示范線。業(yè)界曾經(jīng)有著有著“南海螺、北冀東”的說(shuō)法，近幾年來(lái)，中國(guó)水泥行業(yè)迅速發(fā)展，大企業(yè)集團(tuán)迅速崛起，冀東水泥似乎不再是“風(fēng)景這邊獨(dú)好”，甚至一度塵囂甚上的傳出被收購(gòu)的傳聞。

　　但在2009年，冀東水泥用漂亮的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)業(yè)界和投資者交出了一份滿意的答卷：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.38億元，同比增長(zhǎng)52%；利潤(rùn)總額12.8億元，同比增長(zhǎng)123%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)9.84億元，同比增長(zhǎng)126%。綜合毛利率為31.71%，與去年同期相比提高3.09個(gè)百分點(diǎn)。

表1 2008、2009年冀東水泥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

　　開(kāi)疆拓土，2009產(chǎn)能快速提升

　　2009年，是冀東水泥產(chǎn)能擴(kuò)容最為凸顯的一年，全年企業(yè)共有湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項(xiàng)目6 條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，新增產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸。

　　圖2  2005-2010 年冀東水泥熟料有效產(chǎn)能增長(zhǎng)情況

　　表2  2009年冀東水泥投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線

　　同時(shí)在市場(chǎng)并購(gòu)方面，冀東水泥也一直沒(méi)有停頓，屢有大手筆出臺(tái)。

　　2009年8月，冀東水泥斥資3.34億元收購(gòu)ST秦嶺9.48%股權(quán)， 2010年1月，冀東水泥通過(guò)資產(chǎn)重組增持秦嶺水泥6000萬(wàn)股，占秦嶺水泥總股本的19.52%，在完成收購(gòu)后，冀東水泥將成為陜西市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)。

　　2009年9月，企業(yè)斥資5.4億元收購(gòu)了奎山水泥60%股權(quán)，組建奎山冀東水泥有限公司，新公司擁有1條日產(chǎn)5000噸新型干法水泥生產(chǎn)線、1條日產(chǎn)2500噸新型干法水泥生產(chǎn)線，通過(guò)此舉，冀東水泥把觸角伸向了河北南部市場(chǎng)。

　　2010年1月28日，冀東水泥與康達(dá)制造有限公司簽署協(xié)議，以3.19億元價(jià)格收購(gòu)康達(dá)旗下一條日產(chǎn)4000 噸新型干法水泥生產(chǎn)線100%股權(quán)，冀東水泥將以收購(gòu)公司為突破口，整合承德水泥市場(chǎng)。

　　一系列收購(gòu)行為均明顯昭示著冀東水泥市場(chǎng)擴(kuò)容的雄心和力度。尤其是為入主秦嶺可謂代價(jià)不菲，秦嶺水泥此前的局面是內(nèi)憂外困，內(nèi)部是資不抵債、長(zhǎng)期虧損的局面，外有與華倫水泥的股權(quán)糾紛。而冀東水泥以3.34億價(jià)格收購(gòu)秦嶺9.48%股權(quán)，僅可增加有效產(chǎn)能47萬(wàn)噸，折算噸產(chǎn)能價(jià)約705元/噸，高于市場(chǎng)平均水平。同時(shí)，根據(jù)2009公司年報(bào)，為了保證秦嶺水泥的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和償還債務(wù)，冀東水泥還承諾將委托貸款或擔(dān)保累計(jì)不超過(guò)15.5 億元，截至目前，企業(yè)已向秦嶺水泥提供了2.11億元委托貸款。而冀東水泥的回報(bào)是在陜西省控制的產(chǎn)能已逾1300萬(wàn)噸，在區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)多雄并舉局面中脫穎而出，立足陜西、進(jìn)軍西北將成為冀東水泥下一個(gè)戰(zhàn)略重心和重要的盈利支點(diǎn)。

　　產(chǎn)能的擴(kuò)張帶來(lái)產(chǎn)銷量的的大幅提升，2009年，冀東水泥共生產(chǎn)水泥2981 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45%；水泥銷量2956萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43%；水泥銷售實(shí)現(xiàn)收入56.66億元，同比增加38%；生產(chǎn)熟料2750 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)56%；銷售收入8.15億元，同比增長(zhǎng)191%；混凝土銷售收入1.93億元。

　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)增長(zhǎng)待有期

　　冀東水泥區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，水泥需求保持旺盛。從最初的“三北”戰(zhàn)略到之后的“區(qū)域領(lǐng)先”戰(zhàn)略，公司在經(jīng)營(yíng)區(qū)域不斷擴(kuò)大的同時(shí)致力于提升區(qū)域市場(chǎng)的占有率和話語(yǔ)權(quán)，在環(huán)渤海區(qū)域、陜西、山西、內(nèi)蒙古等區(qū)域的行業(yè)投資均保持快速增長(zhǎng)，生產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。

　　2010年，企業(yè)唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽(yáng)泉、包頭、鳳翔、煙臺(tái)、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產(chǎn)線在建，其中11條生產(chǎn)線2010年內(nèi)竣工投產(chǎn)，陽(yáng)泉、平泉、淶水三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年初建成投產(chǎn)，將新增產(chǎn)能2000萬(wàn)噸以上，進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放階段。同時(shí)，冀東水泥還將積極謀劃，通過(guò)收購(gòu)、兼并等方式進(jìn)一步擴(kuò)大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場(chǎng)占有率。

表3  2010、2011年冀東水泥擬投產(chǎn)新型干法水泥線

　　冀東水泥各大主要業(yè)務(wù)區(qū)均存在區(qū)域振興計(jì)劃，企業(yè)產(chǎn)品的需求面較為理想。

　　冀東水泥的主戰(zhàn)場(chǎng)環(huán)渤海區(qū)域是我國(guó)繼珠江三角洲和長(zhǎng)江三角洲之后又一經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的地區(qū)，房產(chǎn)、高速鐵路、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)將帶來(lái)比較強(qiáng)勁的需求，且發(fā)改委正在編制京津塘地區(qū)及環(huán)渤海五省區(qū)（冀、晉、內(nèi)蒙古、遼、魯）統(tǒng)籌發(fā)展規(guī)劃，占冀東水泥產(chǎn)能50%以上的冀東大區(qū)將較大收益。同時(shí)，京津地區(qū)已經(jīng)明令禁止建設(shè)新的水泥生產(chǎn)線，新增市場(chǎng)需求主要靠唐山地區(qū)企業(yè)補(bǔ)充供應(yīng)，這都為公司提供了良好的機(jī)遇。在唐山地區(qū)，冀東水泥目前擁有1600 萬(wàn)噸左右的水泥產(chǎn)量，在京津唐及河北地區(qū)，企業(yè)今后兩年將會(huì)有6條新型干法水泥生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，區(qū)域控制力將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　在陜西市場(chǎng)，受益了陜西水泥的良好市場(chǎng)行情，公司參股的陜西扶風(fēng)和陜西涇陽(yáng)合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能382萬(wàn)噸，為公司帶來(lái)3.97億元投資收益，占公司09年?duì)I業(yè)利潤(rùn)三分之一，凈利潤(rùn)達(dá)到104元/噸，是公司平均凈利潤(rùn)33元/噸的3倍。受益“關(guān)中-天水經(jīng)濟(jì)區(qū)”規(guī)劃，關(guān)中地區(qū)的鐵路、公路建設(shè)，都是水泥需求的增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)水泥市場(chǎng)看好，2010年鳳翔項(xiàng)目的投產(chǎn)將是冀東水泥的又一砝碼。同時(shí)，公司在完成收購(gòu)秦嶺水泥產(chǎn)能后，將成為所轄陜西省最大的水泥供應(yīng)商。

　　吉林大區(qū)2009年迎來(lái)了《長(zhǎng)吉圖開(kāi)發(fā)開(kāi)放先導(dǎo)區(qū)規(guī)劃》，近日沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)上升為“國(guó)家新型工業(yè)化綜合配套改革實(shí)驗(yàn)區(qū)”，內(nèi)蒙古區(qū)域相關(guān)規(guī)劃有望在近期正式批復(fù)，冀東水泥市場(chǎng)覆蓋主要區(qū)域的發(fā)展規(guī)劃的相繼出臺(tái)，固定資產(chǎn)投資的進(jìn)一步增長(zhǎng)，均將會(huì)拉動(dòng)水泥市場(chǎng)的需求，企業(yè)的發(fā)展也將會(huì)從中受益。

　　目前冀東水泥在湖南臨澧投建的日產(chǎn)4500 噸生產(chǎn)線已于2009 年中投產(chǎn)，未來(lái)兩年公司還將在重慶投產(chǎn)3 條日產(chǎn)4500 噸水泥生產(chǎn)線、煙臺(tái)新建一條4500噸生產(chǎn)線。而目前這些區(qū)域的市場(chǎng)預(yù)期盈利能力均明顯弱于公司已有的布局區(qū)域。如果投產(chǎn)后沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)，可能會(huì)拖累公司的盈利能力。

　　從地域來(lái)看，公司產(chǎn)能擴(kuò)張的主要區(qū)域?yàn)橐跃┙蚣綖橹?，另外山西、重慶、內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張也較快。從新型干法水泥生產(chǎn)線建設(shè)分析，在國(guó)家對(duì)水泥行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)行限制的背景下，冀東水泥未來(lái)2 年產(chǎn)能能有這樣的增速已具有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　隱憂初現(xiàn)，快速擴(kuò)張背后的資金抑制？

　　2009 年，為了保證快速擴(kuò)張的步伐，在保證“區(qū)域領(lǐng)先戰(zhàn)略”的順利實(shí)施，冀東水泥積極拓寬融資渠道，獲得銀行授信超過(guò)200 億元，其中，中國(guó)銀行給予公司138 億元意向型授信，并成為中國(guó)銀行等6 家銀行的總行級(jí)重點(diǎn)客戶，公司充分利用各種融資方式，為公司快速發(fā)展提供了資金保障。

　　正如硬幣有正反兩面的道理，收益和風(fēng)險(xiǎn)的是并行的，高速的擴(kuò)張，良好的市場(chǎng)帶來(lái)了冀東水泥高速的回報(bào)，但是擴(kuò)張背后的是一定的資金壓力。

　　由于在建和新開(kāi)工的水泥生產(chǎn)線較多，需要大量的資本投入，企業(yè)不得不大量舉債經(jīng)營(yíng)，冀東水泥長(zhǎng)期貸款大幅增加，由2008 年末的23 億增加到2009 年末的56.5 億，資產(chǎn)負(fù)債率上升較快，由2008 年末的50.46%上升到2009 年末的64.32%，公司固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張幅度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，而且差距越來(lái)越大。

　　在企業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，資產(chǎn)負(fù)債率也處于較高的水平的前提下，中投證券行業(yè)分析師認(rèn)為冀東水泥極有可能在今年下半年重啟股權(quán)融資之路，通過(guò)資本市場(chǎng)獲得發(fā)展支持。同時(shí)，海通證券建材行業(yè)分析師表示，如果在沒(méi)有權(quán)益融資的假設(shè)下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不可避免地會(huì)逐步上升，未來(lái)可能面臨一定的財(cái)務(wù)壓力，進(jìn)一步的擴(kuò)張也會(huì)受到一定抑制。

　　表4 冀東水泥資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況

　　內(nèi)外兼修，管理水平有提升空間

　　在全國(guó)市場(chǎng)攻城略地，市場(chǎng)逐步擴(kuò)張的同時(shí)，冀東水泥的管理水平也有所提升，期間費(fèi)用率保持下降。期間費(fèi)用是企業(yè)管理能力的重要表征和體現(xiàn)，能有效提高公司的盈利水平和銷售凈利率。

　　冀東水泥2009年公司銷售費(fèi)用率為3.81%，同比下降0.56個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為12.22%，同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.92%，同比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)。總體期間費(fèi)用率為19.95%，同比下降1.42個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，冀東水泥的經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用水平是在企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)上所取得的，尤為凸顯出成績(jī)?nèi)〉玫牟灰住?/FONT>