冀東水泥牽手新天域背后
一方面被定性為產(chǎn)能過剩，另一方面社會資本卻大量涌入。新天域、摩根等投資機(jī)構(gòu)看好水泥業(yè)的發(fā)展前景，原因何在？新建受限，行業(yè)整合大行其道，各大水泥集團(tuán)忙于確立自身的區(qū)域性霸主地位，但多分天下的相對平衡能維持多久？群雄角逐將不可避免。
企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模，要么通過新建，要么通過對外并購實(shí)現(xiàn)。水泥行業(yè)作為高污染、高耗能，且產(chǎn)能過剩的行業(yè)，其發(fā)展受到國家的高度監(jiān)管，新建項(xiàng)目受到嚴(yán)格限制，并購成為水泥產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)做強(qiáng)做大的唯一選擇。而冀東水泥這一曾經(jīng)的行業(yè)狀元，更是希望通過并購重新坐回第一把交椅。
通常，大型水泥企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢，能做到資源共享，更具有競爭力。例如：冀東水泥幾十條生產(chǎn)線，備品備件預(yù)備一套就行了，使用后再補(bǔ)充，一條線規(guī)模的企業(yè)，備品備件也得準(zhǔn)備一套，相比之下成本較高；銷售費(fèi)用上，五條線和一條線所需的銷售人員及所花的銷售成本相差無幾；此外，小型水泥廠由于管理缺乏經(jīng)驗(yàn)，更容易發(fā)生生產(chǎn)事故。因此，小水泥企業(yè)在運(yùn)營、資金上的困難，為大企業(yè)提供了并購機(jī)會。
從客觀上說，冀東水泥的行業(yè)并購是受到國家對水泥企業(yè)聯(lián)合重組的政策引導(dǎo)和支持，也受到目前我國水泥企業(yè)集中度太低的影響；從主觀上來說，其自身也有非常強(qiáng)烈的并購欲望。雖然，如今的冀東水泥在中國水泥行業(yè)仍然赫赫有名，但與20余年前“中國水泥工業(yè)排頭兵”相比，其行業(yè)地位已相去甚遠(yuǎn)。六五期間，冀東水泥首次從日本引入全套生產(chǎn)線（下稱一線），運(yùn)行效果良好，三年就收回全部投資。而同期，國家引進(jìn)的另外兩條線運(yùn)行效果卻不理想，冀東的行業(yè)地位由此確立。
由于一線運(yùn)行效果良好，1992年，冀東開始研究二線的建設(shè)，希望建成一條完全國產(chǎn)化的示范線，自己設(shè)計(jì)、制造、建設(shè)。直到1996年，二線才投產(chǎn)，且投產(chǎn)之后運(yùn)行效果不佳，之后又用了三年時(shí)間進(jìn)行調(diào)試，直到1999年，才開始正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在這六七年間，冀東幾乎投入了全部的人力、物力，而也是在這期間，海螺水泥卻已經(jīng)邁開了向外收購擴(kuò)張的步伐。到2000年，海螺已經(jīng)成功收購了安徽的白馬山水泥、銅陵水泥，總體規(guī)模趕超冀東。如今，海螺仍穩(wěn)居行業(yè)龍頭的位置，源頭就在彼時(shí)。
截止2010年3月31日，冀東的資產(chǎn)總計(jì)為241.68億元（合并報(bào)表口徑），海螺的資產(chǎn)總計(jì)為504.6億元，為冀東的兩倍多；2009年全年，冀東的營業(yè)總收入為69.38億元，凈利潤為10.64億元，而海螺的營業(yè)收入為250億，凈利潤為36.62億元，經(jīng)營業(yè)績相差3倍之多。因此，有過切膚之痛的冀東，對并購之于企業(yè)發(fā)展的重要性，有著特別深刻的認(rèn)識和體會。
為什么是新天域
2000年以后，冀東意識到自身發(fā)展戰(zhàn)略的滯后，進(jìn)行了積極調(diào)整，也開始對外收購。此外，二線的建設(shè)使企業(yè)積累了大量經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)水平也大大提升，因此，新建與并購雙管齊下。2005年以后，企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。從1980年到2000年，冀東用了二十年時(shí)間發(fā)展成年產(chǎn)量300萬噸的規(guī)模。然而，僅今年一年，冀東就預(yù)計(jì)新增4000萬噸產(chǎn)能，目前已投產(chǎn)1000余萬噸，其余部分今年下半年完成，到今年年底，總的產(chǎn)能將達(dá)到8000萬噸以上。
在談到未來并購對象的選擇上，冀東董事會秘書李占軍說：“優(yōu)先選擇現(xiàn)有市場區(qū)域范圍內(nèi)規(guī)模較小的企業(yè)，這樣既能減少競爭對手，又能在區(qū)域內(nèi)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。例如秦嶺，就是我們最希望并購的對象，因?yàn)樗仍谶@個(gè)區(qū)域與我們競爭，現(xiàn)在變成合作了。更有價(jià)值的是，秦嶺在陜西市場的品牌。此外，與秦嶺合作后，冀東還可以通過內(nèi)部整合實(shí)現(xiàn)對陜北地區(qū)的水泥直供?！?/FONT>
近年來的高速發(fā)展，冀東充分運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿的力量，來解決擴(kuò)張期對資金的需求，但同時(shí)也導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率長期居高不下。截至2010年3月31日，公司負(fù)債總額為1,642,211.58萬元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)67.95%（合并報(bào)表口徑），而海螺水泥這一指標(biāo)僅為40.49%。冀東迫切需要股權(quán)資本的注入，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高公司向銀行等金融機(jī)構(gòu)債務(wù)融資的能力，使公司有機(jī)會獲得融資成本更低的資金，并緩解公司因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，所需資金量增加的壓力。對這一快速發(fā)展的企業(yè)，摩根、黑石等投資機(jī)構(gòu)，以及海得堡、拉法基、豪西姆等國際水泥巨鱷都表現(xiàn)出了濃厚興趣。
“冀東與海德堡在陜西有合作，海德堡希望參股冀東。此外，拉法基、豪西盟、太平洋，國內(nèi)的中材、中建材都研究過對冀東的參股或收購。還有一些來自美國、德國、新加坡的基金，也與我們進(jìn)行了多次接觸，有的談得還不錯(cuò)，例如淡馬錫、黑石等，但那時(shí)正值金融危機(jī)期間，這些機(jī)構(gòu)受影響較大，資金上無法滿足需要。”李占軍說。
股東適當(dāng)?shù)亩嘣?，對企業(yè)的健康發(fā)展大有好處，特別是一些成份單一的國企，對這一點(diǎn)，冀東有清醒的認(rèn)識。因此，除了資金以外，冀東對投資方還另有所求?！凹綎|看中的是能與自身形成互補(bǔ)的合作伙伴，比如我們?nèi)鄙俳鹑谶\(yùn)作、國際化管理的經(jīng)驗(yàn)?！?李占軍說。顯然，機(jī)構(gòu)投資者比產(chǎn)業(yè)投資者更符合冀東的“擇偶標(biāo)準(zhǔn)”。
近日，冀東水泥非公開發(fā)行A股獲得河北省國資委批準(zhǔn)，發(fā)行對象就是業(yè)內(nèi)知名的投資機(jī)構(gòu)新天域旗下的菱石投資有限公司。根據(jù)預(yù)案，本次非公開發(fā)行股票募集資金總額1,914,830,183.00元，發(fā)行數(shù)量為134,752,300股，占本次非公開發(fā)行完成后冀東水泥發(fā)行在外股份總數(shù)的10%，發(fā)行價(jià)格為14.21元/股。該事項(xiàng)已于7月20日獲得股東大會通過。根據(jù)冀東水泥增發(fā)預(yù)案，引入新天域的目的：1、幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時(shí)建立有利于上市公司的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度；2、幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模并獲得投資銀行的支持；3、戰(zhàn)略投資人特別是國際戰(zhàn)略投資人所具備的市場視野、產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源可以幫助企業(yè)更快地成長和發(fā)展，同時(shí)引入戰(zhàn)略投資者更有可能產(chǎn)生立竿見影的協(xié)同效應(yīng)，從而在比較短的時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)的收入成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力并最終帶來企業(yè)業(yè)績和股東價(jià)值的提升；4、戰(zhàn)略投資人注重長遠(yuǎn)利益，與企業(yè)捆綁緊密，同時(shí)還會提供其自身的部分資源來支持企業(yè)發(fā)展。此處的戰(zhàn)略投資者，主要是區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資者。
投資熱
一方面被定性為產(chǎn)能過剩，一方面又是企業(yè)的大發(fā)展，水泥協(xié)會秘書長孔祥忠向《融資中國》記者解釋了這一看似矛盾的現(xiàn)象：“產(chǎn)能過剩是一個(gè)宏觀概念，描述市場供需關(guān)系，水泥的產(chǎn)品性質(zhì)是低質(zhì)、重載、有保質(zhì)期，且同質(zhì)化，因此通常說它是短腿產(chǎn)品（超過200公里的運(yùn)輸路程不經(jīng)濟(jì)），銷售半徑有限；其次，在不同的銷售半徑區(qū)域內(nèi)，市場飽和度是有差異的，在局部的區(qū)域市場里面，水泥價(jià)格很高，排隊(duì)買水泥的情況還是存在的，市場供需不平衡?！币粯I(yè)內(nèi)專家認(rèn)為：“水泥發(fā)展周期主要受國家投資周期的影響，一個(gè)發(fā)展高潮過去以后，必然會進(jìn)入一個(gè)相對平穩(wěn)期，需求有所下降，但是在需求高時(shí)增加的產(chǎn)能是下不去的，就會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。我國是從東部往西部發(fā)展，目前東部地區(qū)水泥產(chǎn)能已經(jīng)過剩，中部地區(qū)正在過剩，所謂過剩即這個(gè)地區(qū)的高需求期可能要過去了。而市場低迷之時(shí)恰恰就是并購整合的好機(jī)會，優(yōu)勝劣汰之后會達(dá)到一個(gè)新的平衡，再等待一個(gè)新的市場機(jī)會出現(xiàn)，實(shí)際上這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律，現(xiàn)在看在水泥行業(yè)十年的發(fā)展過程中也是這么體現(xiàn)的?！?/FONT>
既然這個(gè)行業(yè)還有大發(fā)展，那必然會蘊(yùn)藏著很多投資機(jī)會。“首先，中國的基礎(chǔ)建設(shè)不是十幾年就能完成的，即使在東部沿海，需要基礎(chǔ)建設(shè)的還很多，高速公路修完了，還有城際鐵路；其次，水泥這個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)品，肯定受國家投資政策波動(dòng)的影響，但是，作為傳統(tǒng)產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)也相對較小，尤其是大的水泥企業(yè)，其市場不只一個(gè)，在國內(nèi)會有好幾個(gè)區(qū)域市場，總是東方不亮西方亮，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。此外，大企業(yè)集團(tuán)還有生產(chǎn)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、成本優(yōu)勢。”孔祥忠說。
就目前水泥行業(yè)的發(fā)展階段，有機(jī)構(gòu)對一些成長性好的企業(yè)進(jìn)行投資，孔祥忠認(rèn)為對雙方都是有利的。“大摩投資山水水泥就是較成功的案例。按照國內(nèi)目前的金融體系風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，往往越需要資金的企業(yè)，越得不到資金支持。像山水這樣的大企業(yè)，資金鏈一旦斷裂，后果將不堪設(shè)想，當(dāng)初山水在融資時(shí)遇到很多困難，大摩的進(jìn)入非常及時(shí)。對企業(yè)來說，有了資金，整個(gè)下一步的擴(kuò)張就有實(shí)力了，最近其在東北遼寧收購了工源水泥，現(xiàn)在已經(jīng)做成遼寧省最大的水泥板塊。另外，它對山東市場進(jìn)行整合和技術(shù)改造，完成之后，整個(gè)企業(yè)上了一個(gè)新臺階。現(xiàn)在山水又在山西做投資、收購。如果沒有前期大摩的支持，哪有在香港的上市；而沒有香港的上市，哪有山水今天在遼寧和山西的市場表現(xiàn)？”
2009年7月，水泥企業(yè)金隅也在香港上市，融資近60億港元，未來將斥資17億進(jìn)行收購整合。其實(shí)，就在上市之前，金隅剛剛收購了天津最大的水泥企業(yè)振興水泥。當(dāng)然，這背后也有投資機(jī)構(gòu)的身影。
如今，新天域?qū)綎|投資效應(yīng)的顯現(xiàn)雖然尚需時(shí)日，但孔祥忠卻非常認(rèn)同該機(jī)構(gòu)的眼光?！凹綎|水泥本部靠著渤海發(fā)展區(qū)，未來會有非常好的發(fā)展機(jī)會；而且冀東現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)鏈非常完整，從水泥廠的設(shè)計(jì)——設(shè)備制造——工廠建設(shè)——水泥生產(chǎn)——混凝土生產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)，這種企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力非常強(qiáng)?！庇辛诵绿煊蜻@一機(jī)構(gòu)股東，冀東在今后的發(fā)展機(jī)會的把握上也更有砝碼。
對于機(jī)構(gòu)投資者，上述業(yè)內(nèi)專家則認(rèn)為：“一方面它增加了對水泥的投資，對水泥發(fā)展是有利的；但另一方面，投資機(jī)構(gòu)在市場好時(shí)大量注入資金，在市場不好時(shí)，卻把產(chǎn)能留了下來。因此，阻擋拒絕他們的資金不對，但過多進(jìn)來也不是好現(xiàn)象?！?/FONT>
洗牌在即？
李占軍認(rèn)為，目前國內(nèi)大水泥企業(yè)對整個(gè)市場的區(qū)域分割已初步完成，競爭態(tài)勢已趨向平緩，以冀東在京津冀地區(qū)與金隅水泥的關(guān)系為例，雙方在該地區(qū)的戰(zhàn)略布局已經(jīng)完成。北京市場主要被金隅所占據(jù)，唐山市場則以冀東為主，雙方在天津各有一個(gè)水泥廠。張家口、石家莊市場是金隅的，保定、承德市場是冀東的。再往南，冀東占據(jù)邢臺市場，金隅占據(jù)邯鄲市場。因此，冀東與金隅的關(guān)系由競爭為主轉(zhuǎn)向了合作為主。冀東與另一強(qiáng)勢對手海螺水泥之間的直接競爭也僅在湖南一省。
“作為大企業(yè)，都不希望過度競爭，但現(xiàn)實(shí)情況要視具體的區(qū)域市場而定。大企業(yè)之間有一定的市場劃分，但不可能全部界線都劃得清清楚楚，在快速成長的市場中，競爭是難免的，誰都希望去那里發(fā)展，而完全沒有競爭的市場，可能是無利可圖的。當(dāng)然，有競爭也不一定是壞事，競爭能在一定程度上促進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)專家說。
目前，我國大的水泥集團(tuán)在區(qū)域競爭、全局抗衡中維持著相對穩(wěn)定的局面。任何行業(yè)整合一定會經(jīng)歷一個(gè)從低到高的過程。我國的水泥行業(yè)現(xiàn)階段生產(chǎn)資料過于分散，需要數(shù)條大魚來吞噬市場中數(shù)量眾多的小魚，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)資料的相對集中。但是，以國外發(fā)達(dá)國家水泥行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，在這一層次的兼并完成后，相對大的企業(yè)之間必定還會有新一輪的洗牌。上述內(nèi)專家對這一觀點(diǎn)表示認(rèn)同。即便在現(xiàn)階段，一些不安份的因子已隱匿在市場中，蠢蠢欲動(dòng)?！爸胁?、中建材都研究過對冀東的收購?！崩钫架娤颉度谫Y中國》記者表示。
大企業(yè)之間的整合會面臨三個(gè)障礙，一是收購所需資金數(shù)額巨大，動(dòng)輒數(shù)百億；二是對企業(yè)成熟度要求高，如果企業(yè)管理、技術(shù)水平達(dá)不到相當(dāng)?shù)母叨?，即便吞下一條大魚，也難以消化，整合不到位可能會適得其反；三是行政干預(yù)，大的地方水泥企業(yè)，一定是當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)，地方政府難以割舍，即使被收購后企業(yè)仍可能留在原地，但當(dāng)?shù)卣央y以駕馭，從而會對收購設(shè)置障礙。但是，不管未來的路有多艱難，水泥行業(yè)從分散到相對集中、再到高度集中的趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的。
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