四川金頂是我國大型水泥生產(chǎn)企業(yè)，被稱為四川水泥大王。其水泥產(chǎn)量曾一度在四川地區(qū)獨占鰲頭，區(qū)域壟斷優(yōu)勢相當突出。1993年10月8日，四川金頂在上交所掛牌交易?？梢哉f，四川金頂是一家老牌的上市公司。

　　但這家老牌上市公司卻日漸沉淪，以至于淪為空殼。水泥大王業(yè)績逐年下滑，直至虧損。2016年，四川金頂累計未彌補虧損達6.9億元，資產(chǎn)負債率高達100.77%，已經(jīng)資不抵債。原控股股東萌生退意，在這種情況下，一家私募基金募集了幾億基金接盤。本想重組后轉手退出，賣個好價錢，誰知世事難料，而今重組不成，四川金頂一周暴跌34%，杠桿玩家炒殼不成眼看要爆倉了。

　　1、位居本周滬深兩市跌幅榜第一名，大股東已經(jīng)觸發(fā)爆倉風險。

　　四川金頂9月18日復牌以來，連續(xù)四個一字跌停，暴跌34.38%，位居本周滬深兩市跌幅榜第一名。隨著公司股價的不斷下跌，也觸發(fā)了另一項風險。樸素至純在收購四川金頂后，立即將全部股票質押進行融資。根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，估算樸素至純質押給國投泰康信托的股票預警線為9.25元、平倉線為8.09元;質押給云南國際信托的股票預警線為8.16元，平倉線為7.14元。四川金頂股價為6.72元/股，創(chuàng)2014年12月2日以來股價新低。

　　四川金頂?shù)恍?，大股東是否會有平倉風險?股價已跌這么多了，公司有無應對舉措?未來是否還會考慮資產(chǎn)重組?公司董事長梁斐在9月17日的投資者說明會上曾表示，股權質押是企業(yè)正常的融資需要，樸素至純的質押風險整體在可控范圍。質押風險是否如其所言，整體在可控范圍，還需拭目以待。

　　2、重組方案遭三度問詢，終止對海盈科技股權的收購。

　　四川金頂17日晚宣布了終止對海盈科技36.56%股權的收購，公司向新能源行業(yè)轉型的計劃隨即擱淺。這意味著，現(xiàn)任大股東樸素資本的12億元“買殼資金”，將繼續(xù)鎖死在上市公司體內。

　　需要指出的是，樸素資本主導的此次收購曾遭到交易所的連續(xù)阻擊，7月27日、8月14日、8月28日連續(xù)三次收到上交所的問詢函，關注點便包括了收購資金來源、三方交易等多個方面。

　　今年7月，四川金頂發(fā)布了重大資產(chǎn)購買《草案》。四川金頂?shù)挠媱澥?，?.68億元現(xiàn)金收購海盈科技36.5625%的股權，同時在轉讓完成后再增資6000萬元，并最終持有海盈科技39.403%的股權。海盈科技方面的業(yè)績承諾則為2018年、2019年、2020年合計實現(xiàn)的累積凈利潤不低于3.2億元。

　　其中最引人注目、也即最大的癥結在于，海盈科技曾是樸素資本重金投資的一個項目。

　　3、用私募股權基金買上市公司，發(fā)行私募產(chǎn)品“湊錢買殼”引起業(yè)界熱議。

　　樸素資本收購四川金頂?shù)牟煌瑢こＶ幵谟冢@一交易是以私募股權基金出資的方式完成的。這一點當時也引起業(yè)界熱議，讓很多行業(yè)人士不敢茍同。

　　四川金頂?shù)墓蓹嘟Y構極為分散，樸素資本購入四川金頂20%的股份即取得了控股權，僅耗資12億元。但這筆錢對于多數(shù)PE機構而言恐怕都不是一個小數(shù)目。

　　樸素資本成立了一只私募股權基金樸素至純，規(guī)模為13.4億元，為收購四川金頂?shù)某鲑Y主體。樸素至純的資金構成為，樸素資本出資6億元并擔任GP，樸素資本管理的另外七只基金合計出資2.596億元，剩余的部分向其它投資人募集。其中七只樸素資本管理的基金包括六只私募股權投資基金和一只私募證券投資基金，而它們當時的剩余期限全部在3年以下。

　　用私募股權基金買上市公司，毫無疑問會影響上市公司控股權穩(wěn)定。雖然樸素資本做出了諸多承諾，最終順利完成了對四川金頂?shù)氖召?，但這一問題始終困擾著后續(xù)運作，在對海盈科技的并購中，仍然成為監(jiān)管層關注的重點之一。雖然樸素資本隨即否認了發(fā)行私募產(chǎn)品“湊錢買殼”的說法，但在并購重組嚴監(jiān)管的背景下，短期內想要退出的難度極高。

　　4、跨界新能源，意圖重組上市。

　　借殼失敗后，樸素資本沒有大力發(fā)展四川金頂原有主業(yè)水泥業(yè)務。四川金頂業(yè)績越來越差，最終淪為一只“殼股”，甚至連保殼都成了問題，樸素資本不得不加快資產(chǎn)重組的步伐。

　　2018年4月，四川金頂停牌宣布收購海盈科技。公司擬以4.68億元現(xiàn)金收購海盈科技36.56%的股權，另外還將增資6000萬元。全部交易完成后，四川金頂將持有海盈科技39.4%的股份。

　　海盈科技主要從事新能源鋰離子電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是大疆工業(yè)級無人機高功率電池的主要供應商。借助收購海盈科技一步棋，四川金頂想在短時間內切入新能源、節(jié)能環(huán)保這一戰(zhàn)略性新興行業(yè)。

　　5、資本市場降杠桿，PE運作上市公司出路再被堵。

　　近期市場上已有多個類似案例出現(xiàn)，如近期撤回重組文件進行調整的巨人網(wǎng)絡，也因監(jiān)管因素打亂了原有的重組計劃，此前參與其中的私募基金退出路徑隨即遭到封堵。業(yè)內人士分析，“最核心的因素是資本市場降杠桿，監(jiān)管層加強對資金來源的審核，包括對購買上市公司控制權的審核也是如此。雖然杠桿資金入主上市公司，前兩年很多人都成功了，但是現(xiàn)在這條路明顯走不通了?！?/p>

　　8月10日，證監(jiān)會公告稱，因巨人網(wǎng)絡涉及重大事項核查，根據(jù)相關規(guī)定，決定對巨人網(wǎng)絡發(fā)行股份購買資產(chǎn)申請方案提交并購重組委審核予以暫停，待相關事項明確后視情況決定是否恢復審核。9月17日晚，巨人網(wǎng)絡宣布，擬對305億元收購以色列高科技公司Playtika項目的重組方案進行調整，撤回本次重大資產(chǎn)重組申請文件。此次重組計劃參與方便包括了云鋒基金、弘毅創(chuàng)領和鼎暉投資等多家明星機構。

　　再以金字火腿為例，由于運用了極高的杠桿率、業(yè)績補償承諾和回購承諾，金字火腿重組失敗引發(fā)了中鈺資本團隊的全面潰敗，股票質押爆倉，溢價回購股份，兩年時間一無所獲還虧損數(shù)億，揭示出PE機構運作上市公司失敗的巨大風險。