海螺水泥：行業(yè)景氣向好 業(yè)績或再超預期
業(yè)績數(shù)據：2010年三季報EPS為0.89元，其中三季度實現(xiàn)EPS為0.39元，超出我們此前預期。公司1-9月實現(xiàn)銷售收入223.6億元，同比增長26.5%；歸屬上市公司股東的凈利潤為31.6億元，同比增長41.35%；實現(xiàn)毛利率26.73%，同比提升0.15個百分點。公司三季度單季銷售收入84.9億元，環(huán)比增長32%，毛利率29.19%，環(huán)比提升0.55個百分點。
產品量價齊升，業(yè)績超預期。公司前三季度水泥銷量達到9900萬噸，同比增長17%，水泥均價250元，同比上漲18元/噸；其中三季度水泥銷量3600萬噸，同比增長15%，水泥均價236元/噸，同比大幅上漲30元。公司業(yè)績大幅增長的原因主要是三季度華東和華中地區(qū)實行的拉閘限電政策，公司產量受影響很小，在供給減少的情況下水泥價格大幅上漲，另外三季度煤炭價格同比下降使公司成本降低。
期間費率降低，單噸盈利明顯提高。公司前三季度毛利率26.73%，同比提升0.15 個百分點；銷售費率、管理費率和財務費率為4.96%、3.27%、1.56%，分別同比降低1.07、0.25、0.06 個百分點，期間費率9.80%，同比下降1.37 個百分點。營業(yè)外收入3.85億元，同比大幅增長161.9%，營業(yè)外收入的增長和期間費率的降低是凈利潤快速增長的主要原因。公司三季度噸毛利69元，同比提升10元，噸凈利38元，同比提升8元，隨著南方水泥最大消費旺季的來臨，盈利水平有進一步提升的可能。
未來兩年水泥行業(yè)整體供需將明顯改善。今年下半年和明年上半年水泥產能投放壓力較大，11年下半年新增產能將大幅減少，預計只有不到1000萬噸，而2012年開始除新疆地區(qū)外將沒有新增產能。再考慮到2011-2012年水泥的落后產能淘汰量，11年下半年開始水泥新增供需邊際將變?yōu)樨撝?，行業(yè)供需關系將得到明顯改善。
盈利預測及估值：我們維持未來兩年水泥行業(yè)供需全面改善的判斷，在減量供給和兼并重組等因素影響下，加之公司所處的華東地區(qū)有良好的大企業(yè)協(xié)同效應，保證了公司業(yè)績不斷向好。我們預計公司四季度EPS為0.58元， 2010-2012年EPS分別為1.47、1.92和2.51元，當前股價對應PE分別為18、14和11倍，我們認為公司未來業(yè)績還有超預期的可能，暫時給予“推薦”的投資評級。
風險因素：煤炭價格大幅上漲；固定資產投資大幅下滑。
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