華新水泥：限電導(dǎo)致價格大漲 行業(yè)拐點明年下半年
十一月以后，湖北省水泥價格大幅度上漲，由十月初的320元/噸左右上漲到400元/噸。同時，華新水泥十一月份中陸續(xù)公布收購京蘭三源和房縣鉆石水泥有限公司股權(quán)事宜。今日，我們針對以上事宜特別對華新水泥所處湖北區(qū)域經(jīng)銷商進行調(diào)研。
價格上漲主要源于華東限電，但湖北區(qū)域水泥行業(yè)情況有逐步回暖的可能性。進入8月份以后，華東區(qū)域的大面積限電導(dǎo)致該區(qū)域水泥供不應(yīng)求。而上半年苦于區(qū)域產(chǎn)能嚴重過剩的湖北水泥企業(yè)，開始大量通過水運將水泥和熟料運送到華東區(qū)域。經(jīng)我們調(diào)研，華新、葛洲壩和亞東三家企業(yè)通過這種方式消化的水泥量約600萬噸，占湖北區(qū)域8月份以后整體產(chǎn)能約15%。如果算上熟料的外運，這個比例還會增加。
從明年下半年起湖北區(qū)域的供求情況有可能好轉(zhuǎn)。從湖北省水泥生產(chǎn)線投產(chǎn)的情況來看，09年投產(chǎn)18條線，形成水泥產(chǎn)能2740萬噸，約相當于湖北省2010年水泥需求量的30%，正是這部分產(chǎn)能對2010年湖北區(qū)域水泥市場形成較大的打擊。2010年湖北水泥行業(yè)投資同比下滑50%以上，投產(chǎn)熟料生產(chǎn)線6條，形成對應(yīng)水泥產(chǎn)能1500萬噸左右，其中11月份以后投產(chǎn)的400萬噸和明年1季度將會投產(chǎn)的160萬噸熟料生產(chǎn)線，將會對明年上半年湖北水泥行業(yè)仍然產(chǎn)生一定的壓力，但由于需求增速可能略快于產(chǎn)能增長，明年上半年湖北區(qū)域水泥行業(yè)狀況可能略好于今年上半年全行業(yè)虧損的情況。從明年下半年起，該區(qū)域無新增熟料產(chǎn)能，如果需求能保持10%以上的增速，則明年下半年可能成為湖北水泥行業(yè)的拐點。
在行業(yè)面臨底部時收購，控制成本，提高區(qū)域市場控制力。華新水泥近日宣布收購鉆石水泥70%和三源水泥100%的股權(quán)的事件有兩個特點：1、這是公司暫緩在湖北區(qū)域新建水泥生產(chǎn)線以后實施的，說明公司在該區(qū)域擴張方式發(fā)生變化；2、已宣布的三源水泥的收購價僅為0.7倍PB，說明這種方式成本低于新建。
給予“推薦”評級。根據(jù)目前湖北區(qū)域市場的新情況，我們上調(diào)華新水泥10-12年的EPS至1.28、1.05和1.41元，其中明后年考慮了公司定向增發(fā)成功1.36億股攤薄的因素。基于公司2010和2011年可能處于業(yè)績的低谷和目前23倍的動態(tài)市盈率水平，給予“推薦”的投資評級。
風險提示：區(qū)域行業(yè)復(fù)蘇進程有可能晚于我們的預(yù)期。
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