2013年上半年，水泥行業(yè)產(chǎn)銷量同比上漲幅度超過了去年同期，但價格較去年同期有所下降，原、燃料價格下降抵消了一部分價格下降導致的收入下降，全行業(yè)上半年主營業(yè)務收入同比上漲6.58%，而去年上半年收入同比下降0.8%；毛利率情況較去年同期僅有小幅上漲，今年上半年全行業(yè)毛利率為14.74%，同比上漲0.05個百分點；全行業(yè)產(chǎn)成品庫存同比下降8.05%，一方面由于上半年全國各地停窯時間較長，另一方面則是因為銷量較去年同期漲幅較大。
　　上半年，市場上出現(xiàn)一片悲觀的嘆息聲，企業(yè)連連“怨聲載道”，但年中總結(jié)卻出乎人們的意料，從取得的成績來看上半年企業(yè)的抱怨略顯“矯情”。但是企業(yè)由于主營業(yè)務區(qū)域的不同也給出了差異較大的成績單，例如西北、華北地區(qū)的水泥企業(yè)受區(qū)域市場影響業(yè)績分別出現(xiàn)較大增長和快速回落；中南及華東地區(qū)一方面受區(qū)域需求影響，另一方面受企業(yè)自身經(jīng)營能力影響給出較為分化的成績單。
　　一、上市公司上半年業(yè)績總體點評
　　1、成本下降、銷量增長使得上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)
　　上半年第一季度全國各地水泥企業(yè)普遍延長停窯時間，需求不足導致傳統(tǒng)旺季來得較遲或旺季不旺，但從第二季度開始，水泥銷售開始提速，從全國產(chǎn)量來看，第二季度單季產(chǎn)量同比上漲13.92%，漲幅超過2011年的二季度水平。同時今年上半年煤炭成本明顯下降，從而在一定程度上影響水泥售價下滑，但銷量增長及成本下跌使得上市公司的利潤得到保障，甚至有一定的提升。

　　表1. 上市企業(yè)經(jīng)營指標比較（1）

　　數(shù)據(jù)來源：上市企業(yè)中報

　　表2. 上市企業(yè)經(jīng)營指標比較（2）

　　數(shù)據(jù)來源：上市企業(yè)中報

　　上半年上述13家上市公司水泥熟料銷量無一例外同比上漲，由于上半年各區(qū)域停窯時間延長，企業(yè)水泥庫存下降明顯（金隅股份、中材股份、中國建材庫存上升是由于公司經(jīng)營的其他板塊在庫存中占據(jù)較大比例，其他板塊產(chǎn)品庫存的上升會導致公司整體庫存上升），只有祁連山、華新水泥庫存同比略有小幅上漲。
　　上述11家上市公司毛利率同比下降的有4家，另外7家均有不同幅度的上升，祁連山、寧夏建材漲幅較大；海螺水泥依然當仁不讓地成為毛利率冠軍；冀東水泥繼去年中報、年報水泥毛利率持續(xù)下跌后今年中報毛利率繼續(xù)下跌；同力水泥、金隅股份水泥板塊、塔牌集團水泥板塊毛利率同比也處于下跌態(tài)勢。
　　由于上半年甘肅、寧夏水泥市場較好，無論從銷量還是從售價上甘肅、寧夏區(qū)域市場均有很好的表現(xiàn)，作為這兩個區(qū)域市場的龍頭企業(yè)祁連山、寧夏建材獲益匪淺，在全國其他區(qū)域售價同比下降的同時這兩個企業(yè)的銷售均價卻在走上坡路，水泥噸毛利同比大幅上漲。
　　2、經(jīng)營業(yè)績不錯但資本市場表現(xiàn)略遜
　　盡管上市企業(yè)在上半年經(jīng)營過程中取得了較好的業(yè)績，但是從資本市場的財務指標來看卻有些不盡如人意。20家公布中報的上市企業(yè)歸屬母公司股東凈利潤同比上升的有8家，寧夏建材、祁連山、華新水泥該財務指標同比上升幅度最大，除海螺水泥外其他凈利潤上漲的企業(yè)漲幅都比較大；每股收益比去年同期上升的有8家，同比上漲比較明顯的也是上述三家企業(yè)，其余每股收益指標與去年相比相差不大。從資產(chǎn)收益情況來看13家企業(yè)總資產(chǎn)報酬率同比下降，12家銷售凈利率同比下降；從資本結(jié)構(gòu)變化情況來看秦嶺水泥、中國建材負債率依舊高企，海螺水泥負債率低于行業(yè)均值，對于負債的利用略顯不足，華新水泥、祁連山、天山股份資產(chǎn)負債率接近行業(yè)均值，處于合理水平。

　　表3. 上市企業(yè)財務指標比較

　　數(shù)據(jù)來源：上市企業(yè)中報

　　表4. 上市公司每股指標比較

　　數(shù)據(jù)來源：上市企業(yè)中報

　　與年初相比，中報披露之后除西水股份以外其他上市企業(yè)市盈率較年初均有所下降，但處于合理PE區(qū)間的企業(yè)變化幅度不是很大，而被過高估價的上市企業(yè)則在中報公布之后PE有較大幅度下降，冀中水泥8月23日的PE為56.01，較年初估值下降47個點。
　　隨著股市大盤的下跌水泥板塊上市企業(yè)也紛紛出現(xiàn)股價下跌行情，與滬深300指數(shù)相比，SW水泥制造指數(shù)上半年走勢與其基本一致。以上20家上市公司中有9家企業(yè)股價與年初相比下跌幅度超過SW水泥制造指數(shù)的下跌幅度。從資本市場表現(xiàn)可以看出水泥行業(yè)作為一個周期性行業(yè)，在這一輪行情中確實受到了挫折。但實際上，前期大跌（跌幅超過整體市場水平）也在一定程度上與大家的悲觀預期有關(guān)，隨著業(yè)績預報、報告的陸續(xù)出臺，以及下半年預期的好轉(zhuǎn)，水泥股相對估值將有反彈。

　　圖1：1-6月SW水泥制造與滬深300指數(shù)及市盈率走勢

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥研究院

　　圖2：上市公司股價與SW水泥制造指數(shù)及滬深300指數(shù)較年初相比下跌幅度比較

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥研究院

　　3、水泥企業(yè)發(fā)展混凝土業(yè)務步伐加快
　　今年上半年，水泥企業(yè)發(fā)展混凝土業(yè)務的步伐明顯加快，有混凝土業(yè)務的水泥上市公司上半年商混產(chǎn)量大幅增加，但是各自經(jīng)營混凝土業(yè)務的盈利能力不盡相同。

　　表5. 上市公司混凝土經(jīng)營情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　從銷量上來看，中國建材通過大規(guī)模收購產(chǎn)能迅速擴大，上半年銷量達到3540萬立方米，比去年同期增長4倍多。華新水泥、寧夏建材、祁連山銷量盡管不多但比去年同期增長幅度較大，報告期內(nèi)并購使得產(chǎn)能擴張是銷量快速增長的主要原因。
　　從各上市企業(yè)混凝土盈利情況來看，寧夏建材的混凝土盈利水平依然是最高的，天山股份的混凝土盈利水平較低，其混凝土毛利率低于水泥毛利率16.55個百分點。
　　與水泥企業(yè)的混凝土業(yè)務經(jīng)營相比，單純以混凝土為主業(yè)的西部建設今年上半年營業(yè)收入同比增長近20%，但毛利率有小幅下降，且低于水泥企業(yè)的混凝土毛利率平均水平。這表明水泥、混凝土產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合發(fā)展有助于混凝土盈利能力的提高。
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　　二、上市公司中報個體點評
　　1、海螺水泥--上半年以量補價，毛利率小幅提升
　　成本下降、銷量大增以及持續(xù)的成本控制優(yōu)勢是海螺水泥上半年業(yè)績回暖的主要原因。在水泥熟料綜合平均售價同比下降11%（近30元/噸）的情況下，海螺水泥以量補價，上半年累計綜合銷量同比增長28.3%，實現(xiàn)凈利潤的上漲。
　　分區(qū)域來看中部地區(qū)銷量同比增長最多，西部地區(qū)銷售金額同比增長最多。隨著下半年中、西部投資力度的加大，預計海螺水泥全年業(yè)績亮點將在這兩個區(qū)域產(chǎn)誕生。

　　表6. 不同區(qū)域銷售情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　上半年，貴定海螺、乾縣海螺、宿州海螺3條5000t/d熟料生產(chǎn)線，以及淮南海螺、象山海螺等11臺水泥磨陸續(xù)建成投產(chǎn)，共計新增熟料產(chǎn)能540萬噸、水泥產(chǎn)能1210萬噸。新增產(chǎn)能的投產(chǎn)對于區(qū)域水泥市場必定會產(chǎn)生一定的沖擊，且向來以低價來進行市場競爭的海螺或許在新生產(chǎn)線產(chǎn)能正常發(fā)揮之后又會帶起一波區(qū)域降價潮，產(chǎn)能的快速擴張和明顯的成本優(yōu)勢將有助于海螺水泥繼續(xù)擴大市場份額。
　　2、中國建材--成本大增至盈利倒退，降低負債是當務之急
　　上半年中國建材歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降28.85%，盡管產(chǎn)品銷量均有增長（水泥熟料銷量同比增長30.3%，商混銷量同比增長408.4%，石膏板銷量同比增長14.2%），但成本的大幅上漲致使盈利倒退：銷售及分銷成本增1.21倍，管理費用上漲39.54%，融資成本上漲64.55%。
　　從水泥及商混板塊來看，中國建材與其他企業(yè)相同水泥及熟料銷量明顯增長，商混銷量更是由于南方水泥和中聯(lián)水泥并購產(chǎn)能的迅速擴張得到大幅提升。價格方面除了西南水泥平均售價沒有下降，兩外三個水泥公司售價均有較大幅度下跌；中聯(lián)水泥、南方水泥商混價格也出現(xiàn)同比下跌的情況，但北方水泥商混價格則出現(xiàn)大幅上漲。

　　表7. 集團旗下各水泥公司水泥及商混銷售情況

數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　上半年公司的財務狀況繼續(xù)惡化，凈負債比率上升至334%，債務飆升令財務開支大漲，鑒于此一些機構(gòu)對于中國建材的評級及目標價下調(diào)。公司總裁曹江林表示下半年將會著手降低負債，包括嚴控資本開支、不做收購，以及改善營運現(xiàn)金流。上半年水泥及混凝土營業(yè)收入占集團整體營業(yè)收入的84.45%，該比例比去年同期上漲近10個百分點，主要是商混營業(yè)收入大幅增加所致。下半年在市場對于水泥、商混需求及價格雙雙上漲的預期中，水泥及商混將繼續(xù)拉升集團整體營業(yè)收入的漲幅。
　　3、華潤水泥控股--量增抵價跌不利影響，盈利超預期
　　華潤水泥上半年歸屬母公司股東凈利潤同比上漲80.35%，超過市場預期。上半年市場對公司業(yè)績不太看好，原因是華南地區(qū)水泥價格遜于其他地區(qū)平均水平，且遜于去年同期水平，同時海砂停工事件對企業(yè)混凝土生產(chǎn)產(chǎn)生一定影響，然而華潤水泥中報出爐后成績讓人們眼前一亮。但仔細分析中報業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)凈利潤中有一大筆大額外匯收益，撇除后基本盈利上漲42%。
　　從公司上半年經(jīng)營情況來看，銷量大幅上升抵消了平均售價下降帶來的不利影響，混凝土分部銷量同比增長，且價格與去年基本持平。新增產(chǎn)能的釋放及產(chǎn)能利用率的提高是公司銷量大幅提升的關(guān)鍵，今年上半年公司水泥、熟料、混凝土產(chǎn)能利用率分別為86.2%、116.7%、40.5%，較去年同期分別提升15.2、14.9、3.3個百分點。分區(qū)域來看，華潤水泥在福建的水泥銷售量同比大幅增加。

　　表8. 分產(chǎn)品銷售情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　表9. 分區(qū)域銷售情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　公司中報顯示目前公司在貴州金沙縣有一條年產(chǎn)能160萬噸的熟料生產(chǎn)線及兩條年產(chǎn)能為200萬噸的水泥粉磨線、云南彌渡縣一條年產(chǎn)能120萬噸熟料生產(chǎn)線及兩條年產(chǎn)能為200萬噸的水泥粉磨線、廣西合浦縣一條年產(chǎn)能160萬噸熟料生產(chǎn)線及兩條年產(chǎn)能為200萬噸的水泥粉磨線，以及多座混凝土攪拌站處于在建中，預計下半年公司將新增水泥、熟料、混凝土產(chǎn)能分別為260萬噸、160萬噸、600萬立方米。產(chǎn)能的大規(guī)模擴張，尤其是混凝土產(chǎn)能的大規(guī)模擴張將有利于公司奠定區(qū)域龍頭地位，同時提高公司在其他區(qū)域的市場占有率。
　　4、金隅股份--停窯損失至管理費用增加，水泥板塊毛利率下滑
　　上半年，華北地區(qū)水泥企業(yè)一季度停窯時間延長，從而使得企業(yè)的管理費用增加。水泥板塊繼續(xù)拖累公司整體收益。

　　表10. 不同板塊收益情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　受區(qū)域內(nèi)需求乏力的影響，金隅股份上半年水泥熟料銷量同比增幅為9.14%，與其他區(qū)域上市水泥企業(yè)相比增速緩慢，同時區(qū)域內(nèi)水泥價格與去年同期相比有所下滑，導致公司上半年水泥板塊毛利率同比下降4.23個百分點。公司新型建材、房地產(chǎn)開發(fā)板塊毛利率較去年同期均有下滑，物業(yè)投資及管理板塊毛利率有所上升，各板塊比較來看水泥成為繼續(xù)拖累公司業(yè)績的短腿產(chǎn)品。
　　上半年，公司混凝土銷量為546.51萬立方米，同比增長33%，但是混凝土業(yè)務毛利率同比有所下降，上半年混凝土毛利率為13.28%，同比下降3.57個百分點，相對于水泥熟料綜合毛利率來看盈利水平偏低。

　　表11. 水泥熟料與商混銷量及毛利率比較

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　5、冀東水泥--區(qū)域景氣度持續(xù)低迷，公司業(yè)績難以提升
　　上半年，冀東水泥業(yè)務覆蓋區(qū)域市場需求乏力，疲軟態(tài)勢超預期，公司中報出現(xiàn)上市以來首次虧損。主要區(qū)域華北地區(qū)上半年水泥需求的疲軟程度尤甚去年；前兩年為公司盈利做出巨大貢獻的東北地區(qū)今年上半年無論從市場需求還是從市場價格來看也處于萎縮態(tài)勢。

表12. 分區(qū)域盈利情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　上半年公司業(yè)務核心區(qū)域京津冀地區(qū)水泥市場競爭激烈，一季度企業(yè)延長停窯時間以應對疲軟需求，降低了產(chǎn)能利用率，增加了運營成本。然而停窯時間延長并未有效支撐價格高位，京津地區(qū)水泥均價較去年同比大幅回落，再次壓縮企業(yè)盈利空間。東北地區(qū)前兩年需求旺盛，但從去年年底開始新增需求不足，水泥價格迅速回落。
　　從下半年預期來看隨著國家城鎮(zhèn)化深入及北京防水排澇等項目逐步啟動公司業(yè)務核心區(qū)域需求有望底部回升，同時區(qū)域內(nèi)新增產(chǎn)能減少將在一定程度上降低市場競爭壓力，下半年隨著旺季到來區(qū)域市場價格有望出現(xiàn)反彈，公司業(yè)績有望逐步改善。
　　6、華新水泥--業(yè)績出現(xiàn)良好增長，環(huán)保產(chǎn)業(yè)齊頭并進
　　上半年公司收入同比增長20.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上漲270%。銷量增長以及成本下降是公司上半年盈利大增的主要原因。公司年初并購的湖北華祥（華新大冶）和華祥鄂州（華新鄂州）分別實現(xiàn)1.86億和1.33億的收入，為公司銷量增長做出貢獻；商品混凝土銷量增長124%，營業(yè)收入增長133%。分區(qū)域來看公司在中南、西南地區(qū)業(yè)務的營業(yè)收入大幅增長，在華東地區(qū)的收入則出現(xiàn)同比下跌。

　　表13. 分產(chǎn)品盈利情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　公司的環(huán)保業(yè)務齊頭并進，赤壁生活垃圾生態(tài)化處理項目試生產(chǎn)；武漢生活垃圾生態(tài)化處理項目即將竣工投產(chǎn)；廣東珠海、重慶奉節(jié)、湖北南漳、房縣、應城、鄂州、湖南株洲、河南信陽等生活垃圾生態(tài)化處理項目，均在按計劃建設和推進。華新水泥的協(xié)同處置項目已經(jīng)成為全國水泥企業(yè)進行環(huán)保業(yè)務的標桿，盡管短期內(nèi)無法實現(xiàn)盈利，但在行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的道路上華新水泥走在了行業(yè)前列，潛在效益巨大。
　　7、山水水泥--區(qū)域景氣度低迷，短期業(yè)績難有改觀
　　山水水泥業(yè)務區(qū)域山東、東北上半年處于景氣度谷底徘徊或景氣度迅速回落區(qū)域，受固定資產(chǎn)投資增速放緩的影響以及水泥產(chǎn)能過剩的影響，這兩個區(qū)域內(nèi)水泥價格均出現(xiàn)大幅下滑，企業(yè)盈利水平明顯下降。

　　表14. 分產(chǎn)品經(jīng)營情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　公司運營成本較高，在收入下降的背景下，上半年公司銷售及管理費用同比上升39.3%及58.1%，與主要產(chǎn)品水泥、熟料銷量小于10%的同比增速相比顯示出公司在精益管理和提高效率方面仍有提升的空間。同時公司負債水平較高，上半年經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降82.6%顯現(xiàn)出運營壓力較大。
　　中報顯示水泥行業(yè)面臨的有利和不利因素相互交織的局面短期內(nèi)難以改善，下半年乃至今后幾年企業(yè)將面臨一定的經(jīng)營壓力。公司主要區(qū)域由于產(chǎn)能過剩，需求復蘇有限，預計下半年業(yè)績增長難以改觀。
　　8、祁連山--受益于基建工程強勁拉動，業(yè)績大幅提升
　　祁連山上半年的盈利表現(xiàn)可以說是水泥板塊中非常出眾的，受益于區(qū)域需求的拉動祁連山上半年水泥熟料產(chǎn)銷量均有較大幅度增長，商混銷量更是同比增長了91%。同時受惠于需求的強勁拉動，與其他地區(qū)水泥價格經(jīng)歷了大幅下跌再反彈的走勢不同，甘肅地區(qū)水泥價格第一季度并未發(fā)生明顯下滑，而第二季度價格出現(xiàn)較大幅度提升，助推區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)實現(xiàn)較好盈利。

　　表15. 本期營業(yè)收入與凈利潤情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　表16. 不同產(chǎn)品盈利情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　公司上半年新增水泥產(chǎn)能400萬噸，水泥總產(chǎn)能突破2500萬噸，同時還有一條4500t/d熟料生產(chǎn)線正在建設中，兩座80萬立方米的商品混凝土攪拌站正在建設中，在建項目投產(chǎn)之后預計公司市場占有率會進一步提高。
　　受益于蘭州地鐵于7月初進入全面施工期以及寶蘭客專及蘭渝鐵路等重點工程建設，以及天氣情況較好等因素影響，蘭州及其周邊以及漳縣等地需求旺盛；同時，甘肅經(jīng)歷了定西地震之后重建工作已經(jīng)全面展開，下半年公司有望因此受益，實現(xiàn)全年業(yè)績指標的高漲。
　　9、寧夏建材--混凝土業(yè)務保持高盈利水平，烏海西水有望助力提升市場競爭力
　　作為寧夏區(qū)域的龍頭企業(yè)，寧夏建材市場占有率在50%左右，自開展混凝土業(yè)務以來公司多了一個盈利亮點。今年上半年，寧夏建材混凝土業(yè)務銷量及營業(yè)收入增長都在90%以上，混凝土毛利率也繼續(xù)領(lǐng)先于水泥，成為公司值得重點發(fā)展的板塊。

　　表17. 不同產(chǎn)品盈利情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　上半年寧夏建材完成了對內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司所持有的烏海西水55%股權(quán)的收購，烏海水泥成為公司的全資子公司。同時將公司持有的包頭西水45%股權(quán)掛牌交易給內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司。通過這兩項交易，提高了公司對烏海西水的控制力，增強公司在內(nèi)蒙古烏海的水泥市場競爭力，可有效避免地區(qū)競爭加劇。但是報告期內(nèi)由于區(qū)域水泥需求下降，銷售價格下滑等原因烏海西水及包頭西水經(jīng)營狀況不加導致當期虧損，使得公司投資損失3214.12萬元。預計下半年需求回暖后烏海西水經(jīng)營狀況會有所好轉(zhuǎn)，為公司下半年業(yè)績添磚加瓦。
　　10、塔牌集團--區(qū)域新增產(chǎn)能較多至供需失衡，企業(yè)業(yè)績下滑
　　上半年廣東區(qū)域新增產(chǎn)能的釋放使得供需關(guān)系失衡，對區(qū)域市場產(chǎn)生較大影響：廣東區(qū)域上半年價格下滑幅度較大，1-5月下滑50元/噸，到6月份反彈10元/噸。盡管銷量有一定的增長，但是無法抵消價格下滑帶來的沖擊，本期企業(yè)凈利潤下滑9.4%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比下滑8.6%，水泥、熟料毛利率均有所下降。

　　表18. 不同產(chǎn)品盈利情況比較

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

　　分產(chǎn)品來看，管樁、電力繼續(xù)成為拖累公司整體盈利水平的產(chǎn)品，管樁盡管毛利率較去年有所好轉(zhuǎn)，但仍為負值；電力毛利率同為負值，且較去年同期有所下降。石灰石盡管營業(yè)收入下降，但本期毛利率水平有所上漲，是全部產(chǎn)品里盈利能力最強的。熟料盡管銷量上升引起營業(yè)收入大幅增長，但毛利率降幅最大。
　　公司中報表示第三季度隨著水泥出貨量的穩(wěn)定增長及價格預計穩(wěn)中有升，盈利狀況將會有所好轉(zhuǎn)，預計1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤同比上漲10%-60%。去年三季報歸屬母公司股東的凈利潤同比大幅下降，截至去年年底公司歸屬母公司股東的凈利潤同比降幅為67%，今年一季度為17%，二季度為8.6%，預計公司三季報歸屬母公司股東凈利潤即使同比上漲漲幅也不會太大，在公司中報預計區(qū)間低位的可能性較大。