國浩資本：風(fēng)險看法改變 建議買入中國建材
中國建材股價過去5日升13.9%。評論： 過去幾天股價的表現(xiàn)主要由于三中全會后市場情緒變得樂觀。上周五，中國政府公布三中全會通過的改革細節(jié)。投資者看好農(nóng)村土地改革及城鎮(zhèn)化政策將帶來的水泥需求增長。農(nóng)村土地改革將允許集體擁有的農(nóng)村土地可以買賣及租賃。國浩資本認為這將提升農(nóng)村土地的市場性及相關(guān)的建設(shè)需求。城鎮(zhèn)化政策允許地區(qū)政府發(fā)債以進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，最終將帶來強勁及可持續(xù)的水泥需求。
國浩資本認為上述的利好政策是觸發(fā)股價上升的近因，而公司早前公布亮麗的第3季業(yè)績以及最近水泥價格走強等基本因素，才是支持股價持續(xù)上升的基礎(chǔ)。公司2013年第3季業(yè)績在幾方面皆優(yōu)于市場預(yù)期。首先，銷售量按年升16%至7，400萬噸，以第3季是傳統(tǒng)淡季而言較為異常。另外，每噸毛利達73元人民幣，高于巿場預(yù)期的64元人民幣，主要是由于公司成功降低單位成本5%。第3點，第3季的凈負債權(quán)益比重由334%下調(diào)至331%。由于公司管理層重申他們將于第4季嚴控資本開支，而同時間經(jīng)營現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，本行認為公司的負債水平在2013年上半年已見頂。展望將來，管理層曾表示由于水泥價格上升，2013年第4季的營運表現(xiàn)按季將會大幅改善。管理層的指引已經(jīng)兌現(xiàn)，因全國水泥價格在過去6個星期已上漲7.0%。中國建材的主要市場華東地區(qū)的水泥價格上升幅度更高于全國平均水平。上海、江蘇、浙江及江西的水泥價格在期內(nèi)平均已升12%。本行預(yù)期由于基礎(chǔ)建設(shè)有所加快，水泥價格上升的動力可望延續(xù)。
計入年底前公司可能發(fā)行H股造成15%的攤薄效應(yīng)后，公司現(xiàn)價相當于2014年5.8倍巿盈率，每股盈利增長18%，估值并不昂貴。由于明年是十二五規(guī)劃的下半場，本行對明年國內(nèi)投資需求持正面看法。維持中國建材買入評級，6個月目標價為13.0元，相當2014年9倍巿盈率。
編輯：余樂樂
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