海螺水泥: 投資印尼備忘錄點(diǎn)評(píng)
據(jù)路透社報(bào)道，印度尼西亞工業(yè)部稱，中國(guó)最大的水泥公司安徽海螺水泥計(jì)劃投資23.5億美金，在印度尼西亞新建4 個(gè)水泥廠。分別位于南加利曼丹島，東加利曼丹島，西加利曼丹島和西巴布亞島。同時(shí)，海螺公司網(wǎng)站報(bào)道，6 月 30 日，印尼工業(yè)部、安徽省國(guó)資委、海螺集團(tuán)公司、香港昌興集團(tuán)簽署了s 水泥項(xiàng)目合作備忘錄。備忘錄約定：條件成熟時(shí)，海螺集團(tuán)擬在東加里曼丹省大巴隆縣建設(shè)一條日產(chǎn)3200噸水泥熟料生產(chǎn)線，配套余熱發(fā)電和粉磨站；同時(shí)在其他適合建水泥廠的地方。
評(píng)論：
1、戰(zhàn)略意義：擴(kuò)張并未失去動(dòng)力，續(xù)寫(xiě)成長(zhǎng)故事將帶來(lái)估值提升
我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告中提過(guò)，海螺水泥一季度末30 億元的貨幣資金+90 億元的公司債，大量的現(xiàn)金會(huì)勢(shì)必帶來(lái)新的項(xiàng)目擴(kuò)張。在國(guó)內(nèi)新建水泥生產(chǎn)線受限的情況下，面向發(fā)展?jié)摿^好的發(fā)展中國(guó)家也是一個(gè)較好的選擇。從新聞來(lái)看，23.5億美元確是一個(gè)大手筆，考慮到國(guó)外的噸投資成本要高于國(guó)內(nèi)，假設(shè)按800 元/噸來(lái)計(jì)算，產(chǎn)能應(yīng)在2000 萬(wàn)噸左右。如果陸續(xù)落實(shí)將對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)形成重要影響。
我們判斷，從備忘錄到實(shí)施還需要一個(gè)時(shí)間，并且應(yīng)該是分期投資。但是戰(zhàn)略意義重大，海螺終將成為一個(gè)國(guó)際化的有影響力的水泥企業(yè)！續(xù)寫(xiě)新的成長(zhǎng)故事將帶來(lái)海螺估值的提升。而從合作方式上來(lái)看，我們判斷與當(dāng)?shù)剌^為熟悉的昌興參與其中，與昌興相關(guān)的巢東水泥也有想象空間。
水泥股近期持續(xù)上漲，已經(jīng)要基本完成我們說(shuō)的創(chuàng)新高的這一步，我們?nèi)跃S持在6 月月報(bào)中的觀點(diǎn)：本輪上漲大多數(shù)會(huì)達(dá)到15 倍左右的水平，甚至突破。上漲后海螺、巢東的估值仍在12-13 倍左右，我們目前持續(xù)推薦。15 倍以上的空間有多大要關(guān)注需求端超預(yù)期的情況。
2、印尼水泥工業(yè)：人均水平低，盈利能力高，未來(lái)發(fā)展前景好
印尼是曾經(jīng)的“亞洲四小虎”，有2.3 億人口，世界第四大。農(nóng)業(yè)和油氣產(chǎn)業(yè)系傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，亞太地區(qū)重要的產(chǎn)煤國(guó)和世界煤炭出口國(guó)。較低的資源價(jià)格和富余的人工條件、自由的港口貿(mào)易是國(guó)家持續(xù)發(fā)展的重要資源稟賦。
2010 年水泥消費(fèi)4077 萬(wàn)噸，人均174 公斤，處在亞洲國(guó)家較低水平。這可能源于當(dāng)?shù)鼗ǖ穆浜?。爪哇的消費(fèi)2192 萬(wàn)噸，占比56%最大，其次是蘇門(mén)答臘、加里曼丹。但爪哇的占比出現(xiàn)持續(xù)下降，加里（利）曼丹和東部地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)上升，這應(yīng)與爪哇外的資源開(kāi)發(fā)提升相關(guān)。亞洲金融危機(jī)后，水泥工業(yè)產(chǎn)能基本停止了擴(kuò)張，帶來(lái)水泥行業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。
主要企業(yè)包括Indocement Tunggal、Semen Gresik Group、 Holcim Indonesia等六家企業(yè)，產(chǎn)能占比36%、39%、16%。集中度較高。從這三家公司的盈利能力看，平均銷售價(jià)格為90 美元/噸，平均毛利率45%，平均凈利率22%。
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