綜評：2024年上半年，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入455.66億元，同比下降30.44%；歸母凈利潤33.26億元，同比下降48.56%。今年上半年，海螺水泥瞄準既定目標，積極應對外部挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)延伸持續(xù)推進，海外業(yè)務持續(xù)做大，市場份額穩(wěn)步提升。受市場整體環(huán)境影響，營業(yè)收入、歸母利潤出現(xiàn)下滑，但仍領(lǐng)先行業(yè)同仁，財務結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)健，可持續(xù)發(fā)展基礎進一步夯實。

圖1、2： 2024年上半年海螺水泥營收、利潤下降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主營業(yè)務量價齊降 各項盈利指標下降

今年上半年，受房地產(chǎn)持續(xù)探底、基建項目資金不足等影響，全國水泥需求繼續(xù)下降，海螺水泥自營水泥熟料銷量1.26億噸，同比下降3.08%；公司主要經(jīng)營區(qū)域華東、中南等地區(qū)市場競爭激烈，價格走弱明顯，自營水泥熟料銷售均價239.76元/噸,同比下降21.58%。

圖3、4： 2024年上半年水泥熟料量價齊降

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受水泥主業(yè)量價齊降影響，加之鋼鐵、煤炭等大宗原料貿(mào)易業(yè)務縮減，公司上半年營業(yè)出現(xiàn)較大幅度下降；同時盡管煤價出現(xiàn)下降，但難以彌補水泥價格下跌，公司利潤指標紛紛走低。2024年上半年，公司綜合毛利率18.93%，比去年同期小幅下降0.5個百分點；每股收益0.63元，同比下降48.36%；凈資產(chǎn)收益率較同期下降1.68個百分點至1.79%，降幅較大。受收入和財務收益雙降影響，公司三費費率達到8.39%，增加了2.37個百分點。

表1：2024年上半年海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

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錨定市場經(jīng)營目標 基礎份額穩(wěn)步提升

“盈利是目的，份額是基礎”是海螺水泥的重要經(jīng)營思路，合理的市場份額是公司賴以發(fā)展的基礎。2022年，海螺水泥積極調(diào)整經(jīng)營策略，扭住了市場份額逐年下滑的局面，并開始實現(xiàn)回升。今年上半年，公司緊盯目標任務，克服不利因素，加強終端市場建設，水泥銷量跑贏行業(yè)整體，市場份額繼續(xù)提升，達到12.5%左右，較2023年提升0.5個百分點。

圖5： 海螺水泥市場份額穩(wěn)步提升

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產(chǎn)業(yè)延伸有序推進 利潤基點培育壯大

當前，水泥行業(yè)下行趨勢明顯，延長產(chǎn)業(yè)鏈條是拓寬護城河、培育新增長點的重要舉措。2024年上半年，海螺水泥持有序推進水泥、骨料、商混產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務發(fā)展，其中骨料新投產(chǎn)能200萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入21.9億元，同比增長29.8%；混凝土新增產(chǎn)能480萬立方，實現(xiàn)營收11.8億元，同比增長20.6%。

圖6、7： 2024年上半年海螺骨料、商混業(yè)務營收雙增

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拓展海外業(yè)務布局 營收貢獻繼續(xù)提高

國際化戰(zhàn)略是海螺水泥發(fā)展戰(zhàn)略之一，也是當前國內(nèi)水泥企業(yè)拓展市場的重要途徑。2024年上半年，公司穩(wěn)步推進海外業(yè)務，努力提升運營質(zhì)量和效益，實現(xiàn)營業(yè)收入23億元，同比增長5.7%。受匯率波動影響，公司海外項目出現(xiàn)匯兌損失，這導致經(jīng)營效益出現(xiàn)了較大幅度的下降。

圖8： 海螺水泥海外收入持續(xù)增長

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財務狀況安全穩(wěn)健 夯實持續(xù)發(fā)展基礎

海螺水泥常年保持低負債經(jīng)營，這也是其領(lǐng)先行業(yè)同仁的重要優(yōu)勢之一，2024年公司資產(chǎn)負債率19.5%，幾乎持平同期。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高有效資產(chǎn)流動性，在上半年營業(yè)收入出現(xiàn)下降的情況下，實現(xiàn)了經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加。公司財務結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健、安全，進一步夯實了可持續(xù)發(fā)展的基礎。

圖9： 海螺水泥凈現(xiàn)金流及資產(chǎn)負債率走勢

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下半年展望：市場需求或有轉(zhuǎn)暖 經(jīng)營業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn)

2024年下半年，隨著專項債發(fā)行進度加快，以及房地產(chǎn)逐步筑底企穩(wěn)，預計國內(nèi)市場需求環(huán)比將有所好轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)品銷量向好；國外方面，隨著烏茲別克斯坦新產(chǎn)線投產(chǎn)運營、柬埔寨金邊項目有序建設，預計公司水泥熟料等產(chǎn)品銷量將繼續(xù)增加。另外，在行業(yè)“反內(nèi)卷”和自律自救意識增強背景下，下半年水泥價格可能有一定上漲空間，預計公司經(jīng)業(yè)績將出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)，但難以達到同期水平。（本文不構(gòu)成投資建議）