中材國(guó)際公布2014年一季報(bào)業(yè)績(jī)：公司1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.47億元，同比增長(zhǎng)1.5%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為2.09億元，同比小幅降低11.8%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增速則達(dá)到12.35%(排除遠(yuǎn)期外匯交易相關(guān)非經(jīng)常性影響)。

　　公司1季度毛利率為14.38%，同比小幅下滑0.32個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為5.64%，同比小幅下滑0.27%；凈利率為4.69%，同比小幅下滑0.71%。1季度公司銷售費(fèi)用率為0.95%，同比小幅下降0.13個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為6.88%，同比小幅下降0.12個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.39%，較去年同期降低0.71個(gè)百分點(diǎn)，料由于1季度人民幣貶值，匯兌收益加大。公司1季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出額為13.3億，較去年同期流出額大幅增加。

　　公司2013年1-4季度單季度毛利率分別為14.7%、14.25%、13.6%和11.2%，呈現(xiàn)出逐季度下行的趨勢(shì)，受人民幣貶值及項(xiàng)目結(jié)算趨于正常影響，這一趨勢(shì)在2014年1季度改變(毛利率恢復(fù)至14.38%)。從利潤(rùn)項(xiàng)目來(lái)看，公司13年1季度的利潤(rùn)基數(shù)是各季度最高的，今年1季度小幅下滑的業(yè)績(jī)并不遜色。

　　展望 2014年全年，我們認(rèn)為工程主業(yè)方面，海外需求在持續(xù)提升，公司毛利率將企穩(wěn)反彈。2013經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)基本觸底，2014年公司將擺脫鋼貿(mào)事件的包袱，輕裝前進(jìn)。在股權(quán)激勵(lì)方面，我們認(rèn)為公司根據(jù)承諾將積極推進(jìn)。未來(lái)國(guó)家環(huán)保的投入和政策支持將進(jìn)一步加大，公司已把水泥窯協(xié)同處置等環(huán)保業(yè)務(wù)作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)。溧陽(yáng)項(xiàng)目目前已經(jīng)積累了較好的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)有進(jìn)一步推廣的空間。隨著水泥窯協(xié)同垃圾處理細(xì)化政策的落實(shí)和公司商業(yè)運(yùn)作模式的積累推進(jìn)，環(huán)保業(yè)務(wù)將為公司整體發(fā)展轉(zhuǎn)型和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持久的動(dòng)力。環(huán)保業(yè)務(wù)有助于公司估值的恢復(fù)，催化劑來(lái)自一些環(huán)保項(xiàng)目的逐步落實(shí)。我們對(duì)公司2014-16年的盈利預(yù)測(cè)為0.879元、1.037元、1.244元，評(píng)級(jí)維持買入， 目標(biāo)價(jià)9.80元對(duì)應(yīng)11.1倍2014年市盈率。