華新水泥：成本略有上升 業(yè)績略低于預(yù)期
事件
2011年1-9月華新水泥實現(xiàn)營業(yè)收入897909萬元，較去年同期增長69.7%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤90451萬元，較去年同期增長912.8%，EPS為1.12元。2011年7-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入340762萬元，較去年同期增長68%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤36246萬元，較去年同期增長2862%，EPS為0.45元。Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)EPS為0.12、0.55、0.45元
點評
產(chǎn)能利用率不高，噸水泥均價環(huán)比平穩(wěn)，成本略有上升
我們測算公司上半年熟料窯運轉(zhuǎn)率僅有72%，低于公司往年同期水平。公司實現(xiàn)水泥及熟料銷量約1030萬噸，環(huán)比2季度略有下降。噸產(chǎn)品銷售均價為308元，環(huán)比2季度基本持平。3季度噸水泥生產(chǎn)成本達到220元，環(huán)比上半年略有上漲，超出我們預(yù)期。公司3季度毛利率由2季度31%下降至28.5%。
噸水泥期間費用高于我們預(yù)期
公司3季度噸水泥期間費用達到45元，環(huán)比上漲5元，同比上漲10元。噸水泥銷售費用本應(yīng)與水泥銷售價格無關(guān)，而公司該財務(wù)指標環(huán)比、同比均出現(xiàn)不小漲幅，超出我們的預(yù)期。
湖北省水泥行業(yè)供給端確定性改善
湖北省新增水泥產(chǎn)能將十分有限，如果落后產(chǎn)能順利淘汰，供給端將出現(xiàn)負增長，2011~2013年熟料有效產(chǎn)能增長率分別為6.4%、-2.2%、-3%，高景氣度將持續(xù)。
中長期看，產(chǎn)能利用率仍有提升空間
隨著區(qū)域產(chǎn)能的逐步消化，公司較低的產(chǎn)能利用率將有望提升，這是公司業(yè)績增長的又一大動力。
盈利預(yù)測及評級
預(yù)計11-13年EPS分別為1.63、2.11、3.12（未考慮增發(fā)攤薄），對應(yīng)PE 分別為12.2X、9.4X、6.4X，給予“推薦”投資評級。
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