綜述：上半年我國水泥行業(yè)景氣度回升，行業(yè)利潤再創(chuàng)新高。

　　房地產(chǎn)、基建雙雙拉動水泥需求。1-6月全國水泥產(chǎn)量為10.45億噸，比去年同期增產(chǎn)4761萬噸，同比增長6.80%，其中河北增產(chǎn)在千萬噸以上。

　　供給端基本保持穩(wěn)定：1）各地停窯政策無大變動，企業(yè)協(xié)同良好，差異化錯峰生產(chǎn)影響不大，并未對供給端產(chǎn)生明顯放松；2）落后產(chǎn)能淘汰進入尾聲，據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年產(chǎn)能凈減少約4000萬噸，今年上半年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能約527萬噸，主要位于兩湖、福建等地區(qū)，對當?shù)厥袌鲇幸欢ǖ臎_擊；3）進口熟料繼續(xù)大幅增長，來自越南的比例有所下降，泰國、韓國和印尼等國家和地區(qū)補充了部分缺口。

　　行情方面，上半年水泥價格高位調整，全國水泥價均始終保持440元/噸以上，6月末全國水泥價格指數(shù)為146.99點，上半年合計回調9.37%，但仍高于去年同期水平的3.53%。上半年水泥行業(yè)利潤預計達到800億元，再次創(chuàng)新高，全年水泥行業(yè)利潤超過1600億元已無懸念。

　　下半年，在政策發(fā)力之下，預計基建投資全年穩(wěn)中有升，開工率提升保障后續(xù)需求，房地產(chǎn)將進入下行周期，但施工端在上半年高開工率的支持下將會保持平穩(wěn)。全年水泥產(chǎn)量預計同比2018年穩(wěn)中有升。

　　一、水泥下游需求：基建投資尚未恢復元氣，房地產(chǎn)投資、新開工沖高回落

　　2019年上半年，在錯綜復雜的國際國內形勢之下，我國GDP增長6.3%，略超過預期。全國固定資產(chǎn)投資完成額29.91億元，同比增長5.8%，增速相比去年同期回落0.2個百分點，基本保持穩(wěn)定。固投對GDP的拉動效應在不斷降低，固投增長率連續(xù)5個季度低于GDP增長率；上半年固定資產(chǎn)投資占GDP比重為66.33%，是自2014年以來最低值。

　　圖1：全國GDP及固定資產(chǎn)投資（季度）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　今年上半年，固定資產(chǎn)投資中基建和房地產(chǎn)投資占比分別為22.19%和20.60%。2014年以來至今基建投資占比呈穩(wěn)定上升趨勢，展現(xiàn)了我國經(jīng)濟壓艙石的作用，房地產(chǎn)投資則是周期性波動，2014-2017年整體下滑，2018年以來房地產(chǎn)投資占比回升。

　　1、基建投資：小幅回升，穩(wěn)定增長

　　從水泥行業(yè)的下游行業(yè)需求來看，基建尚未恢復元氣。2018年以來受到去杠桿、嚴控政府債務、PPP項目清理的影響基礎設施投資增速大幅下滑，下半年在基建補短板政策之下逐漸企穩(wěn)回升。今年上半年基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長4.1%，盡管增速比2018年全年提高0.3個百分點，今年預計不會回到此前的高增長。

　　目前基建投資穩(wěn)中有升，主要是政策發(fā)力，6月新增專項債3579億元，同比多增2560億元，環(huán)比多增2330億元。今年上半年以來，國家發(fā)改委批復項目體量同比較大增長，高鐵、基礎、軌道交通等方向基建投資項目儲備充分。但基建項目的落地依賴于項目質量，環(huán)保、審批流程趨嚴導致基建項目實際落地不及政策刺激力度。

　　圖2：2014-2019.06基礎設施投資增長情況（季度）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2、房地產(chǎn)：投資、新開工沖高回落

　　今年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速創(chuàng)2015年以來新高。2019年1-6月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長10.9%，增速比去年同比快1.2個百分點，但環(huán)比看連續(xù)兩月下滑；其中西部增速最快，增長15.5%，中部地區(qū)增速為8.9%是各地區(qū)最低。房地產(chǎn)開發(fā)投資主要由建安支出和土地購置費組成，與水泥直接相關的是建安支出今年以來恢復增長，上半年同比增長5.39%，對水泥需求應有顯著拉升作用。今年以來土地購置費增速持續(xù)回落，1-5月份土地購置費增長27.2%，增速同比大幅下滑42.1個百分點。

　　圖3：2014-2019.06全國房地產(chǎn)開發(fā)投資相關情況（季度）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　今年以來施工進度同比加快，新開工面積增長4月達到高點后連續(xù)下滑。1-6月份房屋新開工面積增長10.1%，增速比去年同期下降1.7個百分點，房屋竣工面積同比下降12.7%，降幅同比有所擴大，房屋施工面積同比增長8.8%，增速同比增長6.3個百分點。

　　圖4：2014-2019.06全國房地產(chǎn)施工情況（季度）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　前瞻性指標銷售面積繼續(xù)下滑，融資渠道轉變。土地市場降溫，1-6月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比下降27.5%，去年同期為增長7.2%；土地成交價款下降27.6%，去年同期增長20.3%。1-6月份，商品房銷售面積同比下降1.8%，去年同期增長3.3%。

　　房地產(chǎn)的投資沖高回落，筆者推斷，主要是受土地購置費滯后性的影響，同時新開工面積增速也回落，受政策限制，信托機構停止向地產(chǎn)行業(yè)融資，同時發(fā)改委7月12日發(fā)布了《關于對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請備案登記有關要求的通知》，指出房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內到期的中長期境外債務，后續(xù)房企融資將轉向發(fā)行海外，將導致房地產(chǎn)開發(fā)投資仍會有短期回落。而施工端在上半年高開工率的支持下將會平穩(wěn)運行。

　　圖5：2014-2019.06全國房地產(chǎn)土地購置與資金來源情況

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　3、水泥產(chǎn)量：上半年產(chǎn)量同比增長6.8%

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年上半年水泥產(chǎn)量為104,469.00萬噸，比去年同期增產(chǎn)4761.00萬噸，6月單月水泥產(chǎn)量為21,149.00萬噸，比去年6月增產(chǎn)1,325.00萬噸。上半年水泥產(chǎn)量同口徑和全口徑分別增長6.80%和4.77%，增速環(huán)比分別下滑0.3個百分點和增長0.47個百分點，兩個口徑的差異繼續(xù)縮小。

　　圖6：水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（季度）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　上半年，全國六大區(qū)域中水泥累計產(chǎn)量除中南外，各大區(qū)域均在增長。北方三區(qū)增速最高，其中華北最高為26.85%，其次為東北，同比增長23.94%，西北也有10.91%的漲幅。華東和西南地區(qū)基本穩(wěn)定增長，上半年產(chǎn)量分別增長6.87%和2.98%，中南地區(qū)產(chǎn)量同比下降4.29%，主要是河南地區(qū)產(chǎn)量下降的影響，今年上半年河南水泥產(chǎn)量同比減少了約1000萬噸。

　　圖7：2019年上半年六大區(qū)域水泥產(chǎn)量及增速情況

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　分省市來看，上半年增多降少。23個省（市、自治區(qū)）水泥產(chǎn)量同比增長，比去年同期數(shù)量多6個，其中吉林和山西增速最高，上半年產(chǎn)量分別增長48.22%和41.51%。產(chǎn)量下降的?。ㄊ?、自治區(qū)）有8個，對數(shù)下降幅度在10%以下，僅有河南下降幅度在16.95%，是各省之最。

　　從絕對量看，產(chǎn)量變動超過千萬噸的有河南和河北省，河南省上半年減產(chǎn)1061.04萬噸，河北省產(chǎn)量增長了1014.78萬噸。

　　圖8：2019上半年各省市自治區(qū)水泥產(chǎn)量及增長情況

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　二、水泥供給：上半年新投產(chǎn)4條生產(chǎn)線

　　1、新投產(chǎn)項目

　　根據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，2019年上半年全國新投產(chǎn)4條水泥熟料生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能共527萬噸。

　　表1：2019年1-6月新投產(chǎn)熟料生產(chǎn)線

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2、產(chǎn)能置換項目

　　今年上半年產(chǎn)能置換項目顯著增多。根據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院不完全統(tǒng)計，今年上半年公開的擬產(chǎn)能置換項目共有16個，涉及到新建水泥熟料產(chǎn)能合計1943.80萬噸，其中有13個項目為跨省置換。比去年同期增加的項目數(shù)量為10個，增加的擬新建產(chǎn)能有1168.80萬噸。

　　3、運轉率（窯、磨機）

　　從熟料窯運轉率來看，今年上半年重點省份窯運轉率除廣東省運轉率有所下降外，其他各省相比去年同期均有所提升。各省相比，遼寧運轉率最低，長三角地區(qū)4-6月旺季接近滿窯狀態(tài)，山東和河南經(jīng)過5月旺季也接近滿窯，6月逐步進入停窯期運轉率下降，廣東受雨水天氣影響，今年4月運轉率就達到高峰，往年的旺季5-6月反而運轉率下滑。

　　圖9：2018-2019上半年重點省份窯運轉率（月、%）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　從磨機運轉率來看，華東、中南和西南地區(qū)整體保持較高的運轉率，需求啟動也早于北方，2月中下旬運轉率就逐漸回升，到3月中下旬后基本穩(wěn)定在較高的水平上。華北、東北、西北三個北方地區(qū)運轉率整體低于南方，需求啟動也晚，東北地區(qū)到3月以后磨機才逐漸啟動。東北水泥企業(yè)運轉率是全國最低，旺季最高也不成五成，西北地區(qū)今年需求較好，運轉率一直保持上升的趨勢。

　　圖10：2019上半年六大區(qū)域磨機運轉率（周、%）

　　數(shù)據(jù)來源：長江證券，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　三、水泥價格：一季度回調，二季度小幅回升

　　2019年一季度全國水泥價格達到高點后持續(xù)下跌，二季度開始水泥價格開始有小幅回升，4月中下旬后水泥價格開始進入平穩(wěn)期，波動幅度變小。6月末全國水泥價格指數(shù)為146.99點，上半年全國水泥價格指數(shù)回調9.37%，但仍高于去年同期水平的3.53%。

　　圖11：2017年-2019年6月末全國水泥價格指數(shù)（天，點）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　從區(qū)域來看，總體來看上半年水泥價格呈現(xiàn)南跌北漲的態(tài)勢。南方地區(qū)均有不同程度的回調，華東下調最多，上半年下跌15.29%，西南和中南地區(qū)分別下跌3.51%和7.52%。北方地區(qū)中華北和西北上漲，上半年分別上漲2.35%和2.38%，漲幅接近，東北小幅下滑3.46%。

　　同比看，東北是唯一今年價格同比下跌的地區(qū)，6月末東北水泥價格同比大跌16.32%，其他地區(qū)同比均上漲，華北漲幅最大為8.79%，華東漲幅最小為2.8%。

　　圖12：2019年上半年各區(qū)域水泥價格指數(shù)（天，點）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　今年上半年，多數(shù)?。ㄊ校┧鄡r格回調，僅有西北和華北部分地區(qū)價格上漲。漲幅最大的是青海省，上半年共上漲17.73%，根據(jù)市場反饋，今年青海基建需求較好，今年3月以來價格一直上漲。跌幅排名前列的是江浙滬、湖南等華東和中南地區(qū)，其中江蘇跌幅最大，上半年總計下調了接近20%。

　　圖13：2019年6月末各?。ㄊ校┧鄡r格及上半年漲跌

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2016年以來全國熟料價格一直維持漲勢，今年以來經(jīng)歷一陣回調后，熟料價格基本保持穩(wěn)定，全國熟料均價約在350元/噸以上。6月末，全國熟料價格指數(shù)（CLKPI）報收144.61，上半年下降了9.74%，同比增長3.74%。

　　圖14：2017-2019年上半年全國熟料價格指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　根據(jù)中國水泥網(wǎng)跟蹤的18省熟料價格，今年上半年熟料價格最高的是浙江省，6月末熟料價格為415元/噸，另外安徽和四川熟料均價也超過400元/噸。從漲跌看，上半年多數(shù)地區(qū)熟料價格下跌，幅度超過20%的有江蘇和浙江，上漲的地區(qū)有四川、青海、云南和山西。

　　圖15：2019年6月末18省熟料價格及上半年漲跌

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　成本方面，2019年6月末，秦皇島（Q5500K）動力煤平倉價為606元/噸，比年初下降%，同比下跌10.36%。2月因煤礦事故引發(fā)停產(chǎn)等因素導致供應收縮，動力煤價格走高。3-4月，價格平穩(wěn)運行。5月下旬，由于需求疲軟價格價格大幅回調，6月煤價回升。由于同期水泥價格處于回調狀態(tài)，總體來看上半年水泥和煤炭價格差是下滑趨勢，從年初每噸358元下降至6月末約317元/噸。

　　圖16：2019年上半年水泥價格、煤炭成本及價格差（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　四、經(jīng)濟效益：上半年行業(yè)利潤預計達到800億元

　　2019年上半年，全國水泥行業(yè)利潤總額預計將達到800億元，同比增長約20%。今年全年全國水泥行業(yè)總利潤超過1600億元，再創(chuàng)新高基本是板上釘釘。

　　圖17：歷年上半年水泥行業(yè)利潤

　　數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　五、進出口市場：熟料進口量

　　受國內市場水泥價格高企、錯峰停窯導致供應緊張，水泥及熟料出口量從2017年開始逐年下降。今年1-5月水泥累計出口量236萬噸，同比下降50.40%，其中主要是水泥出口量的下降，水泥和熟料出口量同比分別減少157.56萬噸和82.44萬噸。我國對外出口熟料減少最多的是孟加拉國。

　　圖18：2016-2019.05我國水泥出口情況（月）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年之前我國水泥工業(yè)基本自給自足，進口量很小。隨著水泥供給側改革的推進，錯峰生產(chǎn)對熟料產(chǎn)量的縮減、水泥熟料企業(yè)集中度的提升，熟料供應趨緊，大企業(yè)熟料外銷量減少越來越明顯。隨之而來2017年熟料進口開始抬頭，全年進口87萬噸。2018年暴增，全年進口1266.86萬噸。今年1-5月，我國進口熟料809.87萬噸，同比大增141.76%。來自越南的熟料比例有所下降，2018年上半年我國進口熟料中超過90%來自于越南，今年前5個月比例降至不到70%，越南建筑材料協(xié)會副主席兼秘書長Thai Duy Sam表示越南2019年預計減少水泥出口量，而泰國、韓國和印尼等國家和地區(qū)補充了這一部分缺口。

　　水泥進口量也有大幅增長，但與熟料相比絕對量較小，1-5月全國進口水泥87.42萬噸，同比增長237.81%。

　　圖19：歷年水泥熟料進口量（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：海關總署，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　六、水泥行業(yè)下半年展望：平穩(wěn)運行

　　預計今年下半年水泥行業(yè)供需和行情將會穩(wěn)定運行。一方面是供需保持平衡，供給端基本保持穩(wěn)定：1）各地停窯政策無大變動，企業(yè)協(xié)同良好，差異化錯峰生產(chǎn)影響不大，并未對供給端產(chǎn)生明顯放松；2）落后產(chǎn)能淘汰進入尾聲，據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年產(chǎn)能凈減少約4000萬噸，今年上半年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能約527萬噸，主要位于兩湖、福建等地區(qū)，對當?shù)厥袌鲇幸欢ǖ臎_擊；3）進口熟料繼續(xù)大幅增長，來自越南的比例有所下降，泰國、韓國和印尼等國家和地區(qū)補充了部分缺口。政策發(fā)力之下，基建投資全年穩(wěn)中有升，開工率提升保障后續(xù)需求，今年我國采取積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，堅定“房住不炒”基調，維護樓市的穩(wěn)定，在此大背景之下，樓市的大起大落均會引來政策決策者的關注，出臺對應對沖的對策，預計房地產(chǎn)市場將會逐漸降溫，下半年投資有可能會持續(xù)下行，但施工端在上半年高開工率的支持下將會保持平穩(wěn)。全年水泥產(chǎn)量預計同比2018年穩(wěn)中有升。

　　行情方面，經(jīng)歷了上半年水泥價格高位調整后，下半年的旺季水泥價格有望超越去年同期水平，全行業(yè)利潤超過1600億元毫無懸念。