申銀萬國10月21日發(fā)布華新水泥的研究報告，報告摘要如下：

  2014年前三季度業(yè)績8.15億元，同比增46.01%，其中3季度單季同比增長53.48%，折合EPS0.20元，完全符合預(yù)期。2014年1-3Q公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.25億元，同比增長6.94%。

  實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.15億元，同比增長46.01%，折合EPS0.54元，完全符合我們在業(yè)績前瞻中的預(yù)期。3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.58億元，同比增長2.35%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.12億元，同比增長53.48%，折合EPS0.20元。3季度公司主營毛利率為29.15%，同比上升2.33%。

  受益成本端下滑，推動三季度業(yè)績上漲。我們預(yù)計公司三季度水泥熟料綜合銷售量約1359萬噸，同比增加約47萬噸。價格方面，3季度湖北地區(qū)價格維持335元/噸，區(qū)域P•O42.5含稅均價同比上升20元/噸，湖南地區(qū)P•O42.5含稅均價為308元/噸，同比下滑23元/噸。

  預(yù)計3季度公司噸銷售均價為264元，同比小幅下滑2元/噸。但由于公同時煤炭價格下滑使水泥成本大幅降低，有效攤薄公司水泥噸成本。預(yù)計公司噸水泥熟料成本為184元，比去年同期相比降低7元/噸。噸毛利為70元，同比下滑1元。另外公司投資損失同比減少0.43億元，致今年3季度凈利潤較去年同期大幅增長。

  海外發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，長期看好環(huán)保業(yè)務(wù)。目前國內(nèi)水泥產(chǎn)能整體過剩，水泥噸盈利情況較國外新興市場偏低，實施國際化戰(zhàn)略有望提升公司盈利水平。2013年公司在塔吉克斯坦投產(chǎn)3000t/d生產(chǎn)線，14年上半年已開工在建第二個水泥熟料生產(chǎn)線項目(1000d/t)，國際化步伐加快，截止14年上半年華新亞灣凈利1.5億元，去年全年凈利1.4億元。此外，公司收購柬埔寨CEMENTCHAKREYTINGFACTORYCO.LTD40%股權(quán)，并成為該公司的第一大股東，公司正在建設(shè)一條3200t/d的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，預(yù)計下半年投產(chǎn)。環(huán)保領(lǐng)域水泥窯協(xié)同處理垃圾一直是公司未來發(fā)展的重點，部分地區(qū)已經(jīng)建立獨(dú)立的固廢預(yù)處理基地，環(huán)保業(yè)務(wù)具備獨(dú)立運(yùn)營條件。未來隨著政策推進(jìn)和國家補(bǔ)貼到位，對公司利潤貢獻(xiàn)有望加大。

  盈利預(yù)測與估值。公司上半年廣東恩平水泥熟料生產(chǎn)線點火試生產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能124萬噸；年底桑植華新水泥有限公司有望投產(chǎn)，預(yù)計新增熟料產(chǎn)能77.5萬噸。下半年兩湖地區(qū)預(yù)計新增4條產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能434萬噸，產(chǎn)能新增比例3%，新增產(chǎn)能沖擊較弱。隨著下半年行業(yè)季節(jié)性需求旺季的到來，預(yù)計區(qū)域水泥市場將回到高景氣區(qū)間，未來區(qū)域供需將繼續(xù)改善。我們維持公司2014/2015/2016年EPS分別為0.94元/1.05元/1.25元，維持“增持”評級。