近日，青松建化披露三季報。報告期內(nèi)公司完成營業(yè)收入21.67億元，同比增長12.37%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-3.95億元，同比下降919.68%；歸屬母公司凈利潤-2.14億元，同比增長下降907.06%，其中單季度營業(yè)收入同比增11.62%，歸屬母公司凈利潤同比下降374.70%。

  景氣度持續(xù)低迷、成本上升使得公司業(yè)績虧損

  公司3季度單季度歸屬凈利潤同比下降374.70%(1季度同比增25.59%，2季度同比降121.95%)，業(yè)績下滑趨勢明顯，主要是由于成本上升以及期間費(fèi)用的大幅上漲。首先，盡管3季度公司銷量增長帶動營業(yè)收入同比增11.6%，但營業(yè)成本同比大幅增22.89%，使得公司盈利能力惡化，毛利率由去年同期的12.9%下降至4.2%，大幅下降8.7個百分點(diǎn)，環(huán)比第二季度上漲0.1個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，公司財務(wù)費(fèi)用率上漲4.1個百分點(diǎn)至7.6%，期間費(fèi)用率則上漲3.9個百分點(diǎn)至16.6%，期間費(fèi)用率的上升擴(kuò)大了虧損面，使得凈利率由去年同期的2.6%大幅下滑至-6.3%。值得注意的是，公司目前在建產(chǎn)線均為7500t/d 規(guī)模，有利于發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢攤銷成本和費(fèi)用，對未來盈利能力提升有一定的積極作用。

  新疆地區(qū)需求疲弱，水泥價格低位運(yùn)行

  新疆地區(qū)需求疲弱，今年以來呈現(xiàn)高位回落一直維持負(fù)增長，1-9月新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量累計(jì)增速同比下滑9.85%，增速與去年同期相比大幅下降29.55個百分點(diǎn)。需求疲弱疊加區(qū)域內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)放量，使得新疆地區(qū)水泥價格維持在近年來的歷史低位，僅為320元/噸。

  短期來看，10月是傳統(tǒng)的水泥需求旺季，但是新疆地區(qū)水泥需求沒有明顯改善，依舊呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，不足以支撐價格上行，水泥價格短期將依舊維持低位。中長期來看，受絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶等西部大開發(fā)的利好政策催動，新疆地區(qū)城鎮(zhèn)化率將獲得較大提升，基建將迎來投資高峰期，由此推動疆內(nèi)水泥量價同步提升。

  中長期來看，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶以及西部大開發(fā)政策的逐步落地，新疆水泥市場仍有較大增長空間，而公司作為兵團(tuán)旗下企業(yè)，是兵團(tuán)水泥資產(chǎn)的整合平臺，而海螺水泥的管理輸入將提升公司的競爭力；短期來看，今年新疆需求意外下滑，同時疊加區(qū)域供給市場，新疆水泥價格持續(xù)低迷，公司盈利也進(jìn)一步惡化，不過券商認(rèn)為目前區(qū)域市場已處于底部，明年新疆市場存在改善預(yù)期；券商預(yù)計(jì)公司2014-2016年 EPS 分別為 0.01、0.21、0.43，維持“持有”評級。

  風(fēng)險提示：新疆區(qū)域需求持續(xù)下滑，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料價格大幅上漲。