相信在座的各位朋友都是帶著很多問題過來的。這股市跌成這樣，經(jīng)濟(jì)還能不能持續(xù)？我在給大家一個(gè)答案之前，如果把一些顯而易見的事情弄清楚了，許多事情的答案自然就出來了。

  中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代

  這個(gè)顯而易見的事情是什么？這就是中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代。中國的投資GDP，一度是往上走的，大概走到2007年的時(shí)候開始出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象，因?yàn)橹袊墓べY持續(xù)的雙位數(shù)增長，中國的匯率大幅度升值，但是這件事情被全球金融海嘯所掩蓋。

  政府為了保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的增長，出臺(tái)了4萬億刺激政策，但中國的投資GDP比例并沒有因此再往上走，中國進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代。

  那么，在中國的債務(wù)GDP比例當(dāng)中，實(shí)際反映得非常明顯。上屆政府的時(shí)候，我們的債務(wù)GDP的比例是110%，而現(xiàn)在我們的債務(wù)GDP是230%。新一屆領(lǐng)導(dǎo)在2014年的時(shí)候，試圖把中國經(jīng)濟(jì)收一收。中國貨幣政策的常態(tài)變成了去杠桿。

  2014年每一個(gè)季度人民銀行的報(bào)告，都有一句話叫“去杠桿”。政府試圖在不影響經(jīng)濟(jì)大局、不影響民生的情況下，慢慢地去杠桿。但是經(jīng)濟(jì)開始往下走，進(jìn)入新常態(tài)。那么在2014年我們?cè)?jīng)有一段時(shí)間杠桿比例趨穩(wěn)之后，人民銀行再度進(jìn)入了寬松的貨幣政策，于是我們看到這個(gè)比例又開始往上走。換句話說，貨幣政策重新回到了10年前的老路。

  自從2010年之后，銀行們就不再敢借錢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨冷，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的回落。

  我們?cè)倏吹诙€(gè)大格局上面，自從中國成為了世界加工廠之后，中國經(jīng)常項(xiàng)目順差的GDP比例一個(gè)勁的往上串，最多的時(shí)候達(dá)到了10%，這是真正的財(cái)富，帶來一輪快速的增產(chǎn)升值，也帶來了外部的持續(xù)大規(guī)模的積累。但是從2008年之后一下子下滑了，今天我們還是在順差之中，但順差幅度只有我們最輝煌時(shí)代的百分之十幾，換句話說我們從外國人那兒賺錢的能力弱了很多。

  那么，我們集聚財(cái)富的能力實(shí)際上也在放慢。既然咱們從老外賺不來錢了，咱們印錢，硬撐也要把這個(gè)資產(chǎn)價(jià)格撐上去，這個(gè)就是過去幾年的政策和作為。

  歐洲已經(jīng)由逆差變成了順差，美國今天還是逆差，但出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的改善，換句話說，財(cái)富制造能力的全球分布出現(xiàn)了一次再分配。中國賺錢的黃金時(shí)代，財(cái)富集聚、財(cái)產(chǎn)價(jià)格上升的黃金時(shí)代已經(jīng)過去了，這是由經(jīng)濟(jì)規(guī)律所決定的，不是你我的意志、不是監(jiān)管的意志、不是國家的意志所能改變的。

  什么是經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)？

  直到今天，大家都明白，10%的經(jīng)濟(jì)增長恐怕是強(qiáng)人所難。于是從去年下半年開始，北京開始談“新常態(tài)”。但是新常態(tài)的增長到底是多少？似乎市場認(rèn)為7%是我們?cè)鲩L的新常態(tài)，但是7%是不是真的是我們今后五年、十年、二十年增長的新常態(tài)呢？

  四年前中國有三個(gè)城市每年有50天以上的時(shí)間PM2.5處在警戒線，中國的警戒值是75，而全球衛(wèi)生組織的警戒值是25。今天中國只有三個(gè)城市是在警戒線下面的，沒有一個(gè)城市達(dá)到世界衛(wèi)生組織25的標(biāo)準(zhǔn)。你說這樣的增長是否可持續(xù)？目前的增長是不可持續(xù)的。

  今年中國開始重啟核電站建設(shè)，從現(xiàn)在到2020年中國所建的核電站總數(shù)量會(huì)超過目前世界上所有核電站的數(shù)量。當(dāng)這個(gè)成為現(xiàn)實(shí)的時(shí)候，中國的火力發(fā)電的電廠起碼會(huì)被再砍掉三分之一，中國的工業(yè)生產(chǎn)從現(xiàn)在起碼再砍掉三分之一，中國汽油的標(biāo)號(hào)起碼再往上升兩號(hào)，只有這樣我們才能避免這樣的情況。這個(gè)就是為什么你我所熟悉的中國對(duì)于商品的需求模式已經(jīng)一去不復(fù)返了。到今天誰都知道需求是弱的，但許多人心中還希望一個(gè)新的周期還會(huì)起來。

  經(jīng)濟(jì)一定會(huì)有周期，但下一個(gè)周期的頂峰，比上一個(gè)周期的底部高出多少，這是經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)所決定的，這是你我都必須意識(shí)到的。

  最重要的不是怎么賺大錢，而是守住風(fēng)險(xiǎn)門戶

  來到這兒不講兩句A股，恐怕對(duì)不起大家。對(duì)A股怎么看？我認(rèn)為A股牛市未了，但到這個(gè)點(diǎn)上，振蕩無法避免，坦率來說A股今天的走勢與我們經(jīng)濟(jì)人分析是背道而馳的，但這個(gè)牛市不是基本面主導(dǎo)的，這是政策面主導(dǎo)的牛市。

  銀行今天不借錢了。去年7月份政府推出十條政策督促銀行借錢，完全沒有奏效。11月份再度推出十條，還是沒有奏效。實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題愈演愈烈，政府苦無對(duì)策，直到一天“資本市場”來了。政府需要把地方債下的基建項(xiàng)目打了包在固定收益上賣出去，需要在銀行集資充實(shí)資本金。在我看來，政府需要一個(gè)牛市來解前幾年的套。也許決策者想讓股市在十九大之前沖到7000點(diǎn)，但老百姓兩個(gè)星期就給你沖到7000點(diǎn)。決策者并不反對(duì)牛市這個(gè)方向，但咱們中國大媽們讓所有決策者大吃一驚，需要干預(yù)一下。所以我認(rèn)為決策者干預(yù)的不是牛市的方向，而是牛市的速度，需要給牛拉一拉韁繩，但一拉就直接把牛給趴下來了。

  幾年前炒高房價(jià)之后賣地，當(dāng)房地產(chǎn)炒不動(dòng)后，又出來理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)這兩個(gè)泡沫都玩不下去了，又搞出了一個(gè)資本市場，把民間超過儲(chǔ)蓄拿出來去填財(cái)政的窟窿，用政策的語言來說叫“用活存量”。所以你問我A股牛市完了沒有？實(shí)際上不必問我，問問你自己，如果下一輪股市再往上走的時(shí)候，你進(jìn)不進(jìn)？

  但是我覺得在座的各位還沒有死心。今天的股市你要陪著玩，跟著賺一把沒有問題，但一定要注意風(fēng)險(xiǎn)，千萬記得識(shí)進(jìn)退。中國信貸的鐘擺已經(jīng)從這頭擺到了那頭的極限了。人民銀行在這個(gè)位置上面還可以維持一段時(shí)間，大家都可以再開心開心。但是，決策者不是神，經(jīng)濟(jì)有周期，信貸有周期，這是一個(gè)規(guī)律。決策者有可能把這個(gè)周期撐長一點(diǎn)，但沒有辦法燙平這個(gè)周期。有朝一日，這鐘擺會(huì)從這兒開始往回走，那么流動(dòng)性的壓力就會(huì)壓在整個(gè)經(jīng)濟(jì)上。經(jīng)濟(jì)不同部門承受壓力的能力不一樣，最弱的一環(huán)會(huì)先斷開。當(dāng)這個(gè)出現(xiàn)的時(shí)候，我們就可能出現(xiàn)一個(gè)連鎖反應(yīng)。

[Page]   什么是中國經(jīng)濟(jì)最弱的環(huán)節(jié)？那些高杠桿的環(huán)節(jié)，如房地產(chǎn)、地方債、影子銀行，而且這些在金融創(chuàng)新的名義之下，一大堆的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品把風(fēng)險(xiǎn)全綁在一起了，誰也說不清哪兒是風(fēng)險(xiǎn)。誰也說不清一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了以后，怎么樣傳遞。所以當(dāng)真正出現(xiàn)一次比較成規(guī)模的“去杠桿”的時(shí)候，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一次連鎖的反應(yīng)，這是今后幾年中國經(jīng)濟(jì)真正的風(fēng)險(xiǎn)所在。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)什么時(shí)候出現(xiàn)？我不敢說，我估計(jì)不會(huì)是今年，因?yàn)榇蠹叶紱]有死心，政府手頭還有許多的辦法。但是我想三年后，在座的各位都需要牢牢記在心上的，你的現(xiàn)金流到時(shí)候會(huì)不會(huì)出問題？哪怕你的現(xiàn)金流不出問題，那你的上游、下游會(huì)不會(huì)出問題？這是大家在此時(shí)此刻需要未雨綢繆的。在座的各位都經(jīng)歷了一場商品的盛宴，都經(jīng)歷了一場資本市場的盛宴，我也沒有讓你今天就從市場里面跑出去，但是給大家一句贈(zèng)言，從今后三五年來看，最重要的不是怎么今天賺大錢，而是守住風(fēng)險(xiǎn)的門戶。

  三個(gè)偉人改變世界經(jīng)濟(jì)格局

  我們談?wù)撊蛐蝿荩缓笤倩氐街袊?jīng)濟(jì)。2015年，我們預(yù)計(jì)全球增長2.8%，比去年的2.6%有所改善。但全世界都在面臨著一個(gè)投資難的問題，全世界民間企業(yè)都不愿意投資了，這是大家在把握大局的時(shí)候必須要了解的新常態(tài)，這是一個(gè)全球現(xiàn)象。

  為什么會(huì)這樣？上世紀(jì)80年代出現(xiàn)過三個(gè)偉人，改變了全球經(jīng)濟(jì)的格局。第一個(gè)叫撒切爾，她把戰(zhàn)后國家資本主義的整個(gè)理念、國家福利的理念、工會(huì)的理念全部打爛了，把整個(gè)英國推倒重來，這個(gè)不僅僅對(duì)于英國經(jīng)濟(jì)帶來了極其深遠(yuǎn)的影響，給全球的思潮都帶來了極其深遠(yuǎn)的影響。

  第二個(gè)偉人叫里根，他把大國家小經(jīng)濟(jì)的凱恩斯理論作出了一個(gè)顛覆性的改革，小政府大經(jīng)濟(jì)，自由經(jīng)濟(jì)、放任經(jīng)濟(jì)，所謂弗里德曼的貨幣學(xué)派超越了凱恩斯主義，成為了經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量，小政府帶來的是民間企業(yè)的一次蓬勃發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)從滯漲中間爬了出來。

  第三個(gè)偉人叫鄧小平，他在中國推動(dòng)一次體制上的革命，通過結(jié)構(gòu)性的變革，大幅度地提升了中國的生產(chǎn)力，他在中國改革的結(jié)果所帶來的影響，不僅中國人民感受到了，全世界都感受到了，全球出現(xiàn)了一次資本外包的局面，全球出現(xiàn)了一次低通脹的局面。這為我們過去十年的資產(chǎn)升值經(jīng)濟(jì)騰飛奠定了基礎(chǔ)。

  80年代一場思維的革命，體制上的變更，結(jié)構(gòu)上的重大變化，為我們帶來了一場經(jīng)濟(jì)增長的新常態(tài)，需求的新常態(tài)。但是這個(gè)常態(tài)到了本世紀(jì)初的時(shí)候，就慢慢地難以為繼了。之后被格林斯潘的泡沫頂了一頂，當(dāng)泡沫自己都頂不住，出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，全世界的央行出現(xiàn)了QE，又給我們的經(jīng)濟(jì)添了七年的增長。

  現(xiàn)在大家都覺得需求起不來，但心中還有一線希望，最終會(huì)像過去那樣起來。實(shí)際上本世紀(jì)初已經(jīng)出現(xiàn)民營投資的疲軟，因?yàn)榻裉煸谕顿Y所能得到的回報(bào)和80年代投資已經(jīng)是南轅北轍了。這些問題不解決，光靠貨幣政策忽悠投資，帶來的是金融的投資而不是實(shí)業(yè)的投資，因?yàn)檎麄€(gè)營商環(huán)境的常態(tài)出現(xiàn)了改變。

  美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息根本不重要

  全球增長改善了，貿(mào)易等等其他都會(huì)改善。今年的貿(mào)易總體來講會(huì)比去年略有改善，但是我想給你講一個(gè)我90年代初去香港看的第一部香港電影。那是鄭秀文主演的一個(gè)貧家女子，一心想變鳳凰，于是她傾其所有買了一張飛機(jī)頭等艙，想讓她撞上高富帥，終于讓她撞上了，回來的路上發(fā)現(xiàn)那個(gè)高富帥也是一個(gè)貧困的人。這是全球經(jīng)濟(jì)實(shí)體貿(mào)易的實(shí)際情況，大家都指望著對(duì)方拉兄弟一把，所以一個(gè)個(gè)都搞貨幣戰(zhàn)，降息，把利率往下走。每一個(gè)故事聽上去好象是真的，但全球的需求就這么多，最后疊加起來就這么一個(gè)高度，不可能給你搞出一個(gè)高富帥或者白富美出來，這個(gè)是今天經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。

  除了美國的經(jīng)濟(jì)有一點(diǎn)復(fù)蘇以外，全世界并沒有真正走出困境，因?yàn)榇蠹叶荚谥竿麆e的人拉兄弟一把。如果看美國的話，就業(yè)明顯出現(xiàn)了改善，這是一個(gè)好的故事，而且我們看到美國的就業(yè)市場需求供應(yīng)已經(jīng)打破了過去相當(dāng)一段時(shí)間的持續(xù)的困境，一個(gè)新的常態(tài)在成型之中。

  美聯(lián)儲(chǔ)也明言會(huì)加息，什么時(shí)候會(huì)第一次？我個(gè)人認(rèn)為今年秋季美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)第一次加息。到明年的時(shí)候，美國的利率在1.5%到2%之間，之后會(huì)停一停。但我認(rèn)為猜想何時(shí)加息根本不重要，真正重要的是美國的就業(yè)市場和通貨膨脹之間的菲利普斯曲線非常明顯，換句話說當(dāng)工資上漲的時(shí)候，通貨膨脹一定會(huì)起來。你去看看大型的超市，主題公園的工資一漲就是10%、20%，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此深感擔(dān)憂。美國今天全面通貨膨脹的壓力不大，但工資主導(dǎo)的通貨膨脹的壓力非常大。

  另外，我們必須認(rèn)識(shí)到不管美國就業(yè)市場怎么樣，不管美國的經(jīng)濟(jì)情況怎么樣，今天美國的經(jīng)濟(jì)肯定不在一個(gè)緊急狀況之下。利率從緊急狀態(tài)下稍微退一點(diǎn)出來，這是有政治考量的，因?yàn)榻裉斓拿绹鴩鴷?huì)全是共和黨執(zhí)政的，而共和黨一直對(duì)QE不感冒，所以我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)很快會(huì)出現(xiàn)第一次加息，我認(rèn)為這個(gè)是沒有什么懸念的。至于9月份還是12月份并不重要，重要的是今天美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)成員所預(yù)言的利率會(huì)怎么樣和美國債市現(xiàn)在表現(xiàn)出來的他們認(rèn)為會(huì)怎么走之間有明顯的不同意見，而這兩個(gè)中間只會(huì)有一個(gè)對(duì)的。

  我認(rèn)為美國的國債利率2.49%，但這還沒有完全反映出來，今年下半年最大的全球金融市場杠桿不是希臘，是美國國債，因?yàn)槊绹鴩鴤撬匈Y產(chǎn)的定價(jià)錨，資金自然會(huì)有一個(gè)條件反射式的收縮，這在過去一個(gè)月里面已經(jīng)出現(xiàn)，但我們認(rèn)為遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。今天我們需要關(guān)注的不是美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候加息，而是市場什么時(shí)候會(huì)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息作出一個(gè)預(yù)期上的修整，同時(shí)由此帶來市場的振蕩。

  歐洲的財(cái)政赤字整體是均衡的

  針對(duì)這個(gè)問題，歐洲央行搞出一個(gè)QE，把很多歐洲發(fā)達(dá)國家的國債利率都拉到了負(fù)值上面去。我認(rèn)為OECD的QE要比美國的QE對(duì)市場影響大得多。為什么？因?yàn)槊绹环矫婷缆?lián)儲(chǔ)在買國債，另一方面美國的國家是財(cái)政赤字，所以山姆大叔在不斷發(fā)國債，有買有賣，有一個(gè)市場的均衡點(diǎn)。但在歐洲，整體來說歐洲的財(cái)政赤字是均衡的，德國是順差，歐洲央行的德拉吉說從今年3月份到明年的9月份總共要買4000億歐元的德國國債。你知道在這個(gè)過程中，德國總共發(fā)債發(fā)了多少？60億。他到那兒去買4000億？多數(shù)銀行的國債是壓箱底的，有幾個(gè)能賣出去的，一看現(xiàn)在是奇貨可居，也不賣了。于是德拉吉的QE在債市上面造出了不均衡，這個(gè)帶來了利率的負(fù)值，這是非?；闹嚨默F(xiàn)象。政府明明到我這兒借錢，我不僅拿不到利率，還要去貼錢給他，去拿一個(gè)擁有債權(quán)的資格。這個(gè)就埋下了過去兩個(gè)月，歐洲尤其是德國債市爆跌的隱憂。我認(rèn)為哪怕今天德國的國債也沒有反映出真正資金成本，國債市場不僅是美國，歐洲的債市也存在著套利，也是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)隱憂。

  談到希臘的時(shí)候，我實(shí)在不知道希臘該怎么做。希臘在過去的150年間，他違約的次數(shù)比世界上絕大多數(shù)的國家還多。你跟一個(gè)孩子做談判，你沒有辦法用理性來衡量來預(yù)測他的行為模式。但同時(shí)我又可以告訴你，希臘要是出局的話，希臘和歐洲是雙輸?shù)木置妫辛说谝粋€(gè)退出，就會(huì)有第二個(gè)、第三個(gè)退出，早晚歐元結(jié)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)變化。對(duì)于歐洲的領(lǐng)袖來講，一方面需要強(qiáng)硬來制止道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面能夠納稅的錢稍微變一變，買一個(gè)太平，他還是愿意做的，所以這件事情在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上會(huì)找出一個(gè)出路，但這個(gè)過程會(huì)充滿了過山車式的振蕩。

  安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是一場騙局

  我想談?wù)勅毡窘?jīng)濟(jì)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于我來說壓根就是一場騙局。通過匯率貶值來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，實(shí)體通脹慢慢開始出現(xiàn)了，日本銀行實(shí)際上今年已經(jīng)沒有再加進(jìn)一步QE的空間了。明年不能說完全沒有，有也要重新創(chuàng)新它的模式，因?yàn)槿种坏娜毡緡鴤呀?jīng)在日本央行的手里。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，就是他可以把股票市場，把匯率市場忽悠上去，但是企業(yè)并不相信安倍神話，企業(yè)自己對(duì)今后的前景沒有信心，所以日本的工資上漲幾乎沒有怎么出現(xiàn)。

  大家如果看企業(yè)盈利的話，企業(yè)并沒有投資，企業(yè)請(qǐng)的多數(shù)是臨時(shí)工，如果你看日本消費(fèi)主力的“30歲50歲”階層，他的收入實(shí)際上在收縮，工資沒有怎么漲，但福利在往下降。年輕人找到的都是臨時(shí)工，對(duì)未來信心不大，中年人實(shí)際收入還在下降，你說讓他們?cè)趺椿ㄥX？不花錢，企業(yè)就沒有信心投資，沒有信心投資，工資就上不去，消費(fèi)就上不去，這個(gè)就是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)不可能成功的原因。

[Page]   安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)不可能成功的更重要的原因，日本的企業(yè)不再有創(chuàng)新的能力。在座的各位，用蘋果iPhone的請(qǐng)舉手，請(qǐng)問用三星的請(qǐng)舉手，用日本索尼手機(jī)的請(qǐng)舉手？沒有。我如果有一個(gè)索尼手機(jī)便宜10%，換你的iPhone或者三星或者小米的，愿意的請(qǐng)站起來。沒有人愿意。因?yàn)槿毡镜氖謾C(jī)這么多年沒有R&D投資，他的用戶感受比他的競爭對(duì)手差出一截。日本上一次出現(xiàn)讓全世界眼睛一亮的產(chǎn)品是2001年P(guān)S1，之后再也沒有了。如果你沒有科技上的創(chuàng)新，你就很難真正占有市場，這個(gè)不是靠弄一點(diǎn)QE就可以的，這個(gè)是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的尷尬，這個(gè)是全世界政府共同的尷尬。

  對(duì)美元持以長期樂觀的態(tài)度

  今天全世界需要的是改革，是在結(jié)構(gòu)上面突破，但是大家都回到了一個(gè)民粹主義，誰都不愿意做一點(diǎn)短期痛苦的事情，大家在結(jié)構(gòu)問題上繞一個(gè)圈討論，最后都沒有做事情，又回去指望著貨幣政策來解決這些問題。如果貨幣政策可以解決結(jié)構(gòu)性問題的話，羅馬帝國就不會(huì)崩潰了，津巴布韋已經(jīng)成為世界超強(qiáng)國了，津巴布韋的貨幣后面是27個(gè)“0”，到底用什么樣的數(shù)值單位表達(dá)我都不知道了。貨幣政策解決不了這些問題，我們今天試圖用貨幣政策來越俎代庖做民營企業(yè)應(yīng)該做的事情，第一，緣木求魚，第二埋下更大的禍害。

  我認(rèn)為美元中期反彈了一半還沒有過去，美元這東西實(shí)際上也很簡單，美元每7年至9年就會(huì)出現(xiàn)大升大跌。這次離美元的底部大概走了四年，我認(rèn)為還有相當(dāng)一段路要走。為什么？如果你要去看美元基本面的話，它的進(jìn)口除了石油以外，出現(xiàn)了一次結(jié)構(gòu)性的回落。同時(shí)美國聯(lián)儲(chǔ)不管什么時(shí)候加息，它的貨幣政策的方向和世界其它的貨幣政策方向是反的，最重要的，我對(duì)美元持以長期樂觀的態(tài)度是兩個(gè)原因，第一個(gè)原因制造業(yè)重回美國，在稅收上面出現(xiàn)了一系列新的突破。像Google辦廠在美國，很多科技的廠在美國設(shè)起來，制造業(yè)重回美國，為美元的強(qiáng)勢地位奠定了中期的基礎(chǔ)。

  第二個(gè)大的優(yōu)勢，是美國的能源革命，頁巖氣革命。從中長期來看，頁巖氣是一次能源結(jié)構(gòu)上的變化。到2020年前后，美國會(huì)變成世界最大的能源出口國，美國的貿(mào)易赤字會(huì)因此出現(xiàn)一次結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，是美國人支付給其他地方美元的數(shù)量會(huì)大幅度的下降。這意味著什么？意味著世界其他地區(qū)會(huì)出現(xiàn)“美元荒”，實(shí)際上現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了。你覺得能源革命今后幾年會(huì)怎么走？這個(gè)就可以判斷美元中期的趨勢是在哪里。當(dāng)美元出現(xiàn)持續(xù)升值的時(shí)候，新興市場必有一劫，上一次美元持續(xù)升值是什么時(shí)候？1993年到2001年。1995年出現(xiàn)了墨西哥危機(jī)，1997年亞洲危機(jī)，1998年俄羅斯危機(jī)，1999年巴西危機(jī)，2001年阿根廷危機(jī)。當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)勢，資金流向轉(zhuǎn)勢的時(shí)候，資金從新興市場流回美元區(qū)，是大概率事件。當(dāng)這個(gè)出現(xiàn)的時(shí)候，新興市場會(huì)面臨許許多多的問題，包括中國經(jīng)濟(jì)。

  人民幣匯率升值告一段落

  中國的貨幣政策、財(cái)政政策的邊際效益已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度的下降。人民幣匯率的升值，我認(rèn)為基本上已經(jīng)告一段落了，今天美國人已經(jīng)不再逼我們升值了，但是人民幣短期它也跌不下來。但今天制止人民幣出現(xiàn)貶值的最大的理由是中國不敢讓人民幣真正的貶值，因?yàn)橐坏┤藗儗?duì)于匯率貶值預(yù)期出現(xiàn)改變的話，中國會(huì)出現(xiàn)大量的資本外逃，所以維持一個(gè)不升不貶是一個(gè)靠譜的預(yù)期。如果三年以后出現(xiàn)一次由于信貸收縮帶來一系列反映的話，那個(gè)時(shí)候會(huì)出現(xiàn)比較大的匯率貶值。

  再講講房地產(chǎn)市場。股市這么紅，房地產(chǎn)不可避免地在我看來會(huì)有一個(gè)小陽春，這陽春實(shí)際上已經(jīng)在發(fā)生了。因此我認(rèn)為短期房地產(chǎn)市場不論從價(jià)格還是從成交量上面，會(huì)有一個(gè)持續(xù)的反彈。過去二十幾年來中國歷史上第一次房地產(chǎn)調(diào)整不是政策調(diào)整主導(dǎo)的，而是庫存主導(dǎo)。平均中國的城市現(xiàn)有的庫存量，假定從今天開始不再建任何一套房子，需要七年的時(shí)間才能消化干凈。世界上正常情況大概在一年半到兩年時(shí)間。

  我比較喜歡講的一個(gè)話叫做，如果海南島能夠按著今天的價(jià)錢把它所有的庫存賣出去，另外開發(fā)商把18萬畝地建成房子賣出去，整個(gè)海南島收上來的錢足以買下一個(gè)叫曼哈頓的小島。如果這個(gè)不是泡沫，我不知道什么叫泡沫。但是有泡沫，不代表明天就會(huì)被戳破。當(dāng)信貸一旦收縮轉(zhuǎn)移的時(shí)候，信用收縮的連鎖反應(yīng)才是我的擔(dān)心。

  消費(fèi)在中國是現(xiàn)在時(shí)、是未來時(shí)

  我們公正的對(duì)中國經(jīng)濟(jì)做一個(gè)評(píng)估。我把經(jīng)濟(jì)看成一個(gè)球，我們把這個(gè)球中間切開，切的這個(gè)點(diǎn)用C和S分開。C意思是信貸。我認(rèn)為，和銀行信貸有關(guān)系的企業(yè)都沒戲，和影子銀行掛上鉤的企業(yè)也沒有戲。S就是和國企、國營壟斷、政府的財(cái)政刺激、反腐敗、政府監(jiān)管連在一起的都沒戲。我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)還有一塊和C和S沒有關(guān)系的，中國的IT行業(yè)就是一個(gè)很好的例子。

  今天IT行業(yè)火得不得了，不光有馬云、馬化騰，整個(gè)電商的產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)在是火爆得不得了。如果看看中國4G的產(chǎn)業(yè)鏈、中國游戲的產(chǎn)業(yè)鏈都火爆得不得了。整個(gè)IT產(chǎn)業(yè)今天欣欣向榮，而且像小米這樣移了三星的奶酪，很快就會(huì)去移蘋果的奶酪。小米不會(huì)成為一代王者，但他足夠有能力來削弱幾個(gè)王者。

  中國的IT產(chǎn)業(yè)這么紅火，但是它沒有C也沒有S。這個(gè)行業(yè)里面沒有壟斷，國家監(jiān)管也很少，根本不需要銀行的錢。再看其它行業(yè)，比如說醫(yī)療、教育、民間的理財(cái)管理，脫離了C和S，是不可活的。我們?cè)侔阎袊?jīng)濟(jì)橫切一刀，工業(yè)投資沒戲、但如果脫離了制造業(yè)PMI之外，中國的服務(wù)業(yè)是挺紅火的。制造業(yè)多少的就業(yè)機(jī)會(huì)喪失了，但是服務(wù)業(yè)不斷地在制造出新的就業(yè)機(jī)會(huì)。這是另外一塊中國經(jīng)濟(jì)。

  我們都知道過去八年中間，中國的房價(jià)一線城市平均上漲了2.4倍，在同一個(gè)時(shí)間里面，中國民營的健康行業(yè)市場漲了4倍，中國的電影業(yè)票房漲了8倍，中國網(wǎng)購漲了54倍，中國的民營資產(chǎn)管理理財(cái)行業(yè)漲了100倍。七八年前我很難想象上海的人們會(huì)到戲院里面買張50元的票看電影，因?yàn)檫@戲院的旁邊就是一個(gè)賣盜版碟的5塊錢，今天大家都去看電影，還買爆米花。你在上?？匆粓鲭娪案冻龅膬r(jià)錢比我在香港看一場電影還貴。今年2月份中國的電影票房歷史上第一次超過了美國，站到了世界的頂峰，這個(gè)是中國新的消費(fèi)的產(chǎn)值。

  今后十年，中國的故事在消費(fèi)，但是實(shí)際上里面的學(xué)問很大。洋快餐的消費(fèi)在往下，洋咖啡的銷售在正往上走。1986年我離開北京的時(shí)候，出國前，真的在肯德基有人辦婚禮的，那個(gè)時(shí)候中國的餐廳上面就兩個(gè)燈泡。今天哪個(gè)小伙子對(duì)他的未婚妻說咱們?cè)诳系禄k婚禮，后果很嚴(yán)重。前段時(shí)間我在北京碰到一個(gè)小伙子，在星巴克買了一杯咖啡，我說你怎么三十幾塊錢喝杯咖啡，這位小伙子用看外星人似的眼神看著我用英文回答，“this is life style(這是生活方式)”。這個(gè)故事的背后是人口結(jié)構(gòu)上面的改變，這個(gè)會(huì)帶來一系列新的變化。我們的90后、00后，很多人是月光族，到了月底基本上錢都花光了，這些是拿著中國護(hù)照的美國消費(fèi)者。中國經(jīng)濟(jì)在出現(xiàn)一次重大的改變，我們?cè)谟梢粋€(gè)投資主導(dǎo)的工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)向一個(gè)消費(fèi)主導(dǎo)的后工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)。

  如果要說中國的商品牛的話，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。中國基建投資的黃金時(shí)代已經(jīng)成為過去，中國房地產(chǎn)的黃金時(shí)代已經(jīng)成為過去，中國住宅熱的黃金時(shí)代已經(jīng)成為過去，中國刺激政策的黃金時(shí)代已經(jīng)成為過去了。什么沒有成為過去？消費(fèi)是現(xiàn)在時(shí)，是未來時(shí)，但是消費(fèi)可能帶來的對(duì)商品的需求，和基建、房地產(chǎn)可能給商品帶來的需求是完全兩回事。

  中國的潛在增長率可能比十年前少掉一半，每一個(gè)單位的增長率背后所含有的商品的需求可能再砍掉一半，這個(gè)就是我們商品界所要面臨的新常態(tài)。但是這不代表一個(gè)新的增長模式，不會(huì)在未來產(chǎn)生，這不代表中國的經(jīng)濟(jì)沒有未來，這個(gè)需要我們?cè)谧母魑荒軌蚩辞褰?jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，把握未來，守住風(fēng)險(xiǎn)的門戶，開創(chuàng)新的業(yè)務(wù)未來。