近期行業(yè)的市場關注明顯提升，大家問得最多的都是“最近水泥行業(yè)基本面怎么樣，有沒有需求復蘇的反應？”大家問這個無非想關注“政策穩(wěn)增長到底有沒有或者會不會傳導到基本面上，如果能傳導，幅度能有多大？”不過遺憾的是，因為目前正處于春節(jié)后淡旺季之交，短期數(shù)據(jù)受干擾因素較多反應不了本質(zhì)問題（除非春節(jié)開工后數(shù)據(jù)立馬明顯回升，但這種情況只有2009年、2011年初出現(xiàn)過，現(xiàn)在肯定沒有）；很難回答并不等于無解，而且回答對了，股票演化也有自身規(guī)律，我們從另外一個角度可以去觀察預判基本面和股價會怎么演化。公司是體量最小的焦煤公司，內(nèi)生成長性突出。

  今年行業(yè)基本面到底會怎么樣

      2009年以來，水泥行業(yè)經(jīng)歷了兩輪上升周期，一次是2009-2011年、一次是2012-2013年；后一輪周期比前一輪周期的彈性明顯減弱。參照歷史經(jīng)驗，再結合目前環(huán)境，一方面水泥價格目前已在底部區(qū)域（1-2月份很多企業(yè)估計已經(jīng)虧損到現(xiàn)金成本），另一方面財政、貨幣政策和地產(chǎn)政策都在放松，按照過往邏輯，預計后續(xù)需求會出現(xiàn)一定程度的回升，不過回升力度相比前兩輪周期將會繼續(xù)衰減（需求改善幅度變小、復蘇持續(xù)時間縮短）。

  水泥股投資邏輯的梳理--以海螺水泥為例股價和基本面必然緊密相關，但并不全然是亦步亦趨的一一對應關系，我們以海螺水泥為例，通過分析這兩次行業(yè)上升周期中基本面和股價關系來梳理演繹水泥股投資投資邏輯的演變。從2009-2011年、2012-2013年兩輪周期來看，海螺水泥股價上漲明顯都有兩波，第一波是在基本面還在底部、政策放松的預期階段，第二波是在水泥價格大幅上漲的兌現(xiàn)階段，而且第一波彈性要比第二波大；并且對比兩輪周期來看，股價彈性也在減弱。

  投資建議：海螺水泥（華東水泥股）至少具備相對收益

      通過我們對歷史的分析，從基本面角度來看，財政、貨幣政策和房地產(chǎn)政策放松會帶來水泥需求回升，不過2009年以來，這種邊際效應遞減明顯（邊際體現(xiàn)在刺激強度、下游需求增速和持續(xù)性、房地產(chǎn)銷售傳導到新開工時間），政策放松傳遞到水泥價格大幅上漲基本都要1年左右。對于上半年行業(yè)基本面，我們認為水泥價格不會顯現(xiàn)出太大彈性（參考歷史經(jīng)驗），但是對于政策效應需要重點關注的變量是“量”，若水泥的“量”和相關行業(yè)的“量”能改善，其指示意義更重要。

  從行業(yè)投資邏輯來看，上半年水泥價格沒有彈性，并不代表股票也沒有彈性；從2009-2011年、2012-2013年兩輪上升周期來看，水泥股上漲明顯都有兩波，第一波是在基本面還在底部、政策持續(xù)放松的預期階段，第二波是在水泥價格大幅上漲的兌現(xiàn)階段，而且第一波預期階段股價上漲彈性更大；當然，股價的彈性也在減弱（體現(xiàn)在股價漲幅、持續(xù)時間、估值中樞下移）。具體到今年上半年，穩(wěn)增長效應和房地產(chǎn)銷售拉動新開工效應肯定彈性越來越弱，不過對于目前的市場預期而言，現(xiàn)在還不是判斷彈性的時候，而是選擇方向的時候（市場一致預期基本都是不看好投資增速能改善、不看好房地產(chǎn)新開工增速能有一定持續(xù)性改善）；從歷史經(jīng)驗來看，基本面和估值在底部、政策面持續(xù)友好是水泥股較好的投資窗口（預期階段）、結合龍頭公司海螺水泥的估值來看，目前對應2016年PB只有1.1倍（基本處于2009-2011年、2012-2013年股價啟動的底部），從風險收益比角度來看，目前配置海螺水泥（以及適當擴散到基本面兌現(xiàn)度高的華東水泥萬年青、華新水泥）至少具備相對收益。

  風險提示：基本面沒有任何改善、持續(xù)下滑。